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31/05/2024

Les taux ont progressé en zone euro en mai dans un environnement volatil, les investisseurs faisant face aux déclarations de banquiers centraux désireux de procéder à une première baisse de taux malgré la publication de statistiques économiques meilleures qu’attendues. L’incertitude demeure quant au rythme auquel la BCE assouplira sa politique monétaire après juin, une seconde baisse étant anticipée d’ici la fin de l’année. Le 10 ans allemand a clôturé le mois en hausse de 8 pb à 2,66% alors que le 10 ans américain a terminé en repli de 17 pb à 4,50%. Les derniers chiffres d’inflation et la révision à la baisse de la croissance du premier trimestre permet d’entrevoir une première baisse de taux en novembre ou décembre.
La tendance au resserrement sur le crédit européen s’est poursuivie en mai, portée par les titres les plus spéculatifs. Les primes de risque sont en recul de 2 pb sur l’Investment Grade, le milieu de la courbe (-3 pb sur le 3-5 ans) participant davantage à ce mouvement que les parties courtes et longues qui sont stables (0 pb sur le 1-3 ans et le 10+). Les financières (-6 pb), entrainées par les subordonnées bancaires et assurancielles (-16 pb et -14 pb), ont surperformé les Corporates (+1 pb). Le secteur du pétrole et du gaz affiche la meilleure performance (-2 pb) du segment alors que les matériaux de base (+4 pb) et la chimie (+2 pb) se sont écartés. L’indice IG s’inscrit toutefois en hausse de 0.22% sur le mois, tandis que la forte compression des primes de risque sur le High Yield atteint 18 pb, permettant au segment d’afficher une nette surperformance (+0.95%).
Sur la période le fonds enregistre une performance de +0.31%, inférieure à celle des titres 1-2 ans de l'indice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index) en hausse de +0.83%. Le mois de mai a été marqué par un resserrement moyen de 15pb des primes de risque. Par rating, nous observons les variations suivantes : BB (-17pb), B(-13pb) et enfin CCC (-200pb). Le segment CCC (+1.95% sur le mois) est porté par le rebond de situations spéciales telles que Heimstaden AB, Branicks Group AG ou encore SFR. Ajusté du mouvement de taux, le segment B surperforme le reste de l’univers (excl. CCC) et enregistre un excess return de 0.99% à comparer à 0.75% pour le segment BB. Ces mouvements reflètent une assez faible dispersion sectorielle, en effet sur la période 18 secteurs (sur 18) enregistrent une performance positive. Le secteur Immobilier affiche la meilleure performance moyenne et progresse de +2.7% (soit -50pb). Notons que CPI Property Group SA a effacé quasiment l’ensemble de ses gains, suite au downgrade par Moody’s à BB+ (vs. BBB- auparavant) en fin de mois. Contrairement aux mois précédents, la performance du marché s’explique par surtout par l’effet ?, en effet les 5 meilleurs émetteurs contribuent positivement pour +0.148%, contre -0.037% pour les 5 pires (Medical Properties Trust, Foncia Groupe SAS, Citycon Oyj..). Ce mois-ci, la collecte nette dans les fonds européens s’élève à 493m€ (selon l’étude hebdomadaire J.P.Morgan), ce qui porte le cumul annuel à 5.34md€. L’activité sur le marché primaire s’est nettement accélérée avec 27 transactions pour un volume total de c. 15,3 milliards d’euros (hors financières). Cette dynamique pourrait faire basculer la classe d’actifs dans une situation d’offre nette positive et fragiliser les valorisations. Plusieurs obligations ont été remboursées sur la période et notamment : Finnair Oyj 2025, Rolls-Royce Plc 2024, Eramet SA 2025. Notre performance s’explique en particulier par nos positions sur Groupe Bertrand PP 4.5% 2024, OI 2.875% 2024 et Eramet 5.875% 2025.