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31/08/2023

Les taux longs américains ont connu une nette hausse, atteignant un nouveau point haut à 4,34% pour le 10 ans le 21 août. Les statistiques économiques bien orientées, la progression toujours forte des salaires et les commentaires de la Fed ont conduit les investisseurs à retarder leurs anticipations de baisse de taux directeur. Le taux 10 ans américain a finalement terminé en hausse de 15 pb à 4,12%, avec un rebond marqué du taux réel (+28 pb à 1,87%) qui a également entraîné une désinversion de la courbe des taux. En Europe, la nette baisse des indicateurs avancés de l'activité en fin de mois n'a pas permis au taux de maintenir leur progression. Le taux 10 ans allemand termine même en baisse de 3 pb à 2,46%, malgré une hausse de 7 pb du taux réel à 0,11%.
Dans ce contexte macroéconomique dégradé, le crédit européen a marqué le pas au mois d'août. Les spreads High Yield s'écartent de 16 points de base, pour une performance néanmoins positive de 0,41%. Sur l'Investment Grade, la tension est de 10 points de base et les indices progressent de 0,13%. Outre la légère baisse des taux, c'est le portage qui, une nouvelle fois, tire la performance à la hausse. On notera la réouverture du marché primaire avec 22 Mds € d'émissions pendant la dernière semaine, ce qui porte le montant sur le mois à 32 Mds €, ce qui fait de ce mois d'août l'un des plus prolifiques de ces dernières années.
Sur la période le fonds enregistre une performance de 0,18%, légèrement inférieure à celle du segment 1-3 ans de l'indice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index) en hausse de 0,40% Le mois de août a été marqué par un léger écartement des primes de risque tiré par le segment BB (+10bp) contre seulement (+1bp) pour le B. On observe donc une légère compression des spreads avec un écart B-BB en baisse à 185bp. Cette performance s’explique par le rebond du secteur des Télécoms, mais aussi par celui des Basic Industries (Chimie). La relative sous-performance du segment BB s'explique par l'écartement du secteur Auto (+42bp après un excellent mois de juillet) ainsi que par le Real Estate (+49bp) avec la dégradation de SBB à CCC+ chez S&P. La dispersion intra-sectorielle reste élevée sur les secteurs cycliques et/ou fragilisés par le nouveau contexte de taux. On notera que ce mois-ci la performance du marché s'explique principalement par les contributions de SFR/Altice et Telecom Italia. L’attrition du marché High Yield continue de soutenir les valorisations, ainsi sur la période l’offre nette atteint -1,0 Md€ (hors financières) et s'observe en particulier sur le segment BB. On notera que le pourcentage des émetteurs « distressed » dans l’indice reste faible à 2.7%, ce qui valide le scénario de taux de défaut inférieur à 2% pour 2023. La volatilité sur le marché High Yield est restée faible à 1,7% (contre 4-5% pour l’indice XOver). Le fonds n'a pas observé de remboursement anticipé sur la période. Nous avons réduit notre exposition à Telecolombus en l'absence d'avancée sur son plan de refinancement. Parallèlement, nous avons renforcé notre exposition sur certains émetteurs Investment Grade sur des niveaux de taux supérieurs à 4%. Les principaux contributeurs négatifs sont Eramet et Intrum. Par ailleurs, le fonds a profité de son exposition sur SFR et United Group.