Terugblik en vooruitzichten voor 2025: Fixed Income

Terwijl 2024 eindigde op een redelijk positieve noot voor vastrentende markten, suggereert 2025 dat de dynamiek van de verschillende zones niet synchroon zal zijn.

Wat hebben we geleerd van 2024 ?

De ommezwaai van de centrale banken, met de start van een renteverlagingscyclus, blijft het belangrijkste element van 2024 voor de rentemarkten. Deze aanpassing vindt plaats in een context waarin de inflatie weliswaar daalt, maar nog ver verwijderd is van de doelstelling van 2%. Ondanks hun verschillen is het monetaire beleid van de Fed en de ECB in dezelfde richting naar elkaar toegegroeid. Doordat beleggers op deze tendensen anticipeerden, reageerden de markten het hele jaar door positief. In het laatste kwartaal nam de onzekerheid echter toe.

In dit opzicht leidde de verkiezing van Donald Trump tot uiteenlopende verwachtingen aan beide kanten van de Atlantische Oceaan. Dit leidde tot een stijging van de langetermijnrente in de Verenigde Staten, gedreven door beloften van economisch herstel, terwijl in Europa de kortetermijnrente daalde uit vrees voor een afzwakkende groei. Twee verschillende oorzaken die niettemin hetzelfde effect hadden, een gematigde stijging van de rentecurves in elke zone.

In het algemeen zijn de centrale banken erin geslaagd om een relatief evenwicht te bewaren in 2024. Voor 2025 lijken er echter aan beide kanten van de Atlantische Oceaan heel andere economische dynamieken te ontstaan. Het jaar eindigde met aanzienlijke politieke instabiliteit in Europa en terwijl de peilingen in de Verenigde Staten hun oordeel al hebben geveld, zou de impact van de maatregelen die mogelijk door de Trump-regering worden geïmplementeerd, deze verschillen kunnen accentueren.

Wat is het centrale scenario voor 2025 ?

We verwachten dat de economieën en het monetaire beleid aan beide kanten van de Atlantische Oceaan tegen 2025 niet meer synchroon zullen lopen. Centrale banken lijken op koers te blijven en de rentecurves blijven stijgen, waardoor het langetermijnrisico toeneemt. Op basis van de marktverwachtingen, met momenteel vier renteverlagingen in het vooruitzicht, is de Europese trend in lijn met de Amerikaanse trend. De eindrente van de ECB zou daarom boven de 2% kunnen liggen. Het is echter waarschijnlijk dat de ECB zich gedwongen zal zien om een hoger tempo aan te nemen, omdat de groei haar grootste zorg blijft, terwijl de politieke onzekerheden zwaar blijven wegen, net als de protectionistische bedoelingen van de nieuwe Amerikaanse president.

In de Verenigde Staten lijkt het onwaarschijnlijk dat de Fed de rente nog verder zal verlagen, niet in de laatste plaats vanwege de inflatierisico's die verbonden zijn aan het programma van de toekomstige Amerikaanse regering. Tot nu toe is de centrale bank erin geslaagd om de inflatie dichter bij de doelstelling te brengen zonder een recessie te veroorzaken, waardoor het bijna idyllische scenario van “Immaculate Disinflation”¹ werkelijkheid is geworden. Het lijkt waarschijnlijk dat de referentierente nu hoger zou kunnen zijn dan eerder was voorzien. De arbeidsmarkt zal nauwlettend in de gaten worden gehouden, net als het effect van de door kandidaat Trump beloofde maatregelen. Het is niet uitgesloten dat de Amerikaanse centrale bank de rente in 2025 zal moeten verhogen.

Dit nieuwe jaar zou niettemin een voortzetting moeten zijn van 2024, met een geleidelijke stijging van de rentecurves. Wendbaarheid zal de sleutel zijn, want er kunnen kansen voortvloeien uit gebeurtenissen en beslissingen met tegenstrijdige gevolgen in verschillende zones. Kortom, de veerkracht van de kredietmarkt zal afhangen van een goede afstemming van het monetaire beleid op de macro-economische omgeving in elke regio. In deze context vormt de flexibiliteit van de Fed een contrast met de ogenschijnlijke rigiditeit van het tijdschema van de ECB. Gezien de huidige fundamenten blijft de activaklasse echter zeer interessant. We blijven letten op de cycliciteit van onze posities en op de kredietkwaliteit in het algemeen. Hoewel de waarderingen van sommige segmenten hoog lijken, zijn ze volgens ons gerechtvaardigd gezien de fundamenten en zolang de macro-economische omgeving niet verslechtert.

Te verwachten tegenwind en gunstige invloeden?

Een van de tegenwinden blijft de politieke situatie. Vervroegde verkiezingen in Duitsland en een wankele regering in Frankrijk wegen op de reeds trage groei van de twee belangrijkste motoren van de eurozone. Dit geldt des te meer omdat de door Donald Trump beloofde maatregelen - lagere belastingen, een harde aanpak van immigratie en hogere invoerheffingen - Europa waarschijnlijk pijn zullen doen om de Amerikaanse economie te stimuleren. Bovendien brengen deze maatregelen een inflatierisico met zich mee dat niet uit het oog mag worden verloren.

De Fed zou dan in tweestrijd kunnen komen tussen haar twee belangrijkste zorgen: inflatie en werkgelegenheid. De arbeidsmarkt begint tegenstrijdige signalen af te geven, terwijl de verklaarde wens van Donald Trump om de immigratie terug te dringen de spanningen zou kunnen accentueren en de looninflatie zou kunnen versterken. Een terugkeer naar inflatie zou de Fed dwingen om de rente te verhogen, wat tot instabiliteit op de kredietmarkt zou leiden.

Toch blijven bepaalde factoren positief. Het economische klimaat blijft gunstig voor de activaklasse. Hoewel de rendementen in absolute termen lager zijn dan in voorgaande jaren, zijn ze in relatieve termen aantrekkelijker dan die van monetaire activa. Als gevolg daarvan zullen de flows waarschijnlijk aanhouden. Bovendien heeft de beleggingscategorie, ondanks de grote onzekerheden in deze periode, een opmerkelijke veerkracht getoond. Daarnaast hebben de centrale banken, door de nodige aanpassingen door te voeren en dichter bij hun inflatiedoelstellingen te komen, gezorgd voor relatieve stabiliteit op de markten. We kunnen alleen maar hopen dat ze dat blijven doen.