Yoann Ignatiew
General Partner, Head of International Equity and Diversified
2019 is qua prestaties zowel voor de aandelenindexen als voor R-co Valor een goed jaar geweest. Uiteraard moeten we ook rekening houden met de resultaten van 2018, aangezien de markten zich niet op basis van een kalenderjaar gedragen.
De economie vertraagt, maar de markten bereiken nieuwe pieken
Het afgelopen jaar werd een opmerkelijke vertraging van de economische groei vastgesteld, die wereldwijd 2,9% bedroeg, vergeleken met 3,7% het jaar daarvoor, dat vooral werd aangestuurd door de aanhoudende dynamiek in Azië. Het risico van een recessie lijkt af te nemen, terwijl de macro-economische indicatoren zich stabiliseren en een mogelijk herstel inluiden. Toch blijft het psychologische aspect essentieel in deze opleving van de economische activiteit. In dat opzicht zouden de recentste vorderingen in de handelsoorlog de beleggers wat opluchting moeten schenken en tot een duurzamere opleving kunnen leiden, met name door een hervatting van de investeringen. Daarom moet 2019 in het juiste perspectief worden bekeken, omdat de situatie voor risicovolle activa haaks op die van 2018 staat.
De beursindexen zijn immers sterk gestegen, gekoppeld aan een uitbreiding van de waarderingsmultiples, ondanks de stagnerende winsten, in tegenstelling tot het jaar ervoor. Deze trendbreuk heeft zich voorgedaan op hetzelfde moment dat de centrale banken hun monetair beleid omkeerden en verdere renteverlagingen aankondigden. De opschudding van de handelsoorlog bleven de aandelenmarkten in mei en augustus beïnvloeden, alhoewel in een veel beperkter bereik dan in het vierde kwartaal van 2018. De interventie van de centrale banken en de onderinvestering in risicovolle activa in de afgelopen twee jaar duwden de waarderingen het hele jaar door omhoog. Bovendien lijkt het Chinees-Amerikaanse handelsgeschil eindelijk op de goede weg, aangezien de twee partijen onlangs hebben aangekondigd dat er een “phase one”-overeenkomst is gesloten. Deze doorbraak leidde tot de annulering van verdere tarieven die oorspronkelijk gepland waren voor 15 december, een uitkomst die de markten echter al gedeeltelijk hadden ingeprijsd.
Een nieuwe impuls voor de markten in 2020?
Terwijl de winstgroei voor 2019 moeilijk te voorspellen was, zou de vergelijkbare periode 2019-2020 eenvoudiger moeten zijn, aangezien analisten een groeipercentage van +8% tot +9% verwachten. Daarentegen lijkt het onwaarschijnlijk dat 2020 voor aandelenindexen net zo’n grote groei zal kennen als in 2019. Zowel in Europa als in de VS valt echter een lichte stijging te verwachten. Ook hier moeten de rentevoeten en de inflatie nauwlettend in de gaten worden gehouden. Uiteindelijk blijft de concrete inhoud van het resultaat van een handelsovereenkomst tussen China en de VS van cruciaal belang.
2020 zal een onderscheidend jaar zijn in de VS aangezien het sterk beïnvloed zal worden door de presidentiële verkiezingen. De verwachting is dan ook dat de Fed de rente op het huidige niveau zal handhaven, tenzij onverwachte gebeurtenissen hen tot aanpassingen zouden dwingen. De eerste belangrijke gebeurtenis zal plaatsvinden op 3 maart 2020 met de “Super Tuesday” voorverkiezingen, die een vrij duidelijk beeld zouden moeten geven van de volgende Democratische kandidaat. Daarna zullen de peilingen tussen de zittende president en zijn voorgedragen tegenstander het voortouw nemen. Net als de Sino-Amerikaanse handelsoorlog zal deze specifieke situatie waarschijnlijk leiden tot volatiliteit op de aandelenmarkten afhankelijk van de kandidaten, hun aankondigingen en hun impact op bepaalde sectoren (gezondheidszorg, energie, financiën, technologie), met name op het gebied van de regelgeving.
Outperformance van technologie, ondanks grote verschillen
De technologiesector heeft het afgelopen jaar zeer goed gepresteerd, ondanks een opvallend gebrek aan correlatie tussen de Amerikaanse en Chinese indexen. Deze laatste presteerde beduidend ondermaats, met een sterke spreiding tussen de subsectoren. Vooral de aandelen die sterk blootgesteld zijn aan de handelsoorlog of aan andere structurele veranderingen hebben hieronder te lijden gehad. Aan de andere kant deden de bedrijven binnen de e-commerce sector, waar we aan blootgesteld waren, het bijzonder goed omdat ze ondersteund werden door de aanhoudende binnenlandse vraag en hun sterke groeipotentieel.
De financiële sector herstelt zich
De financiële sector, waarop de rentevoeten bijzonder veel invloed hebben, heeft geprofiteerd van de lichte renteverhoging om een positieve dynamiek te doen ontstaan en vanaf het begin van de zomer een aanzienlijke inhaalbeweging te maken. De omvang van de aandelenterugkoopprogramma’s binnen de sector, in combinatie met de herverdeling van een aanzienlijk deel van hun winst aan de beleggers, vormen een bijzonder aantrekkelijke situatie voor aandeelhouders die hun posities behouden.
De industriële sector heeft nog steeds potentieel
Met dit in het achterhoofd hebben we onze blootstelling aan de spoorwegen versterkt, nadat we die in de zomer sterk hadden afgebouwd. Deze veranderingen werden gedreven door onze analyse van de macro-economische dynamiek, die, zo niet versneld, op het punt staat zich te stabiliseren. Hoewel het nog te vroeg is om van een ommekeer te spreken, lijkt het erop dat er een einde komt aan de recente vertraging. Wij maken gebruik van aantrekkelijke waarderingen om onze blootstelling aan de sector enigszins te vergroten.
Grondstoffen blijven gecorreleerd met de Chinese dynamiek
Grondstoffen is een sector waarin we nog geen echte ommekeer hebben vastgesteld of zelfs maar een echte verandering in de cyclus hebben gezien. De ontwikkeling ervan blijft sterk afhankelijk van de Chinese groeidynamiek, die momenteel een structurele vertraging ondergaat. Gezien het huidige geopolitieke klimaat kan deze sector een sterke impuls krijgen als de cyclus weer aantrekt en afhankelijk van de handelsovereenkomst tussen de VS en China.
Winstnemingen op goudeffecten
In augustus waren we bijzonder actief op het gebied van goudmijnen, die een zeer defensieve component van de portefeuille vormen. Wij hebben onze blootstelling aan de sector aanzienlijk verminderd om substantiële winsten te nemen. Toch hebben wij besloten om onze posities in bepaalde waarden te handhaven, met het oog op de langere termijn. Het gaat hier om een gedecorreleerd actief met een bijzonder gunstig evenwicht tussen vraag en aanbod, dat als een vorm van “safe haven” kan dienen. We zouden onze posities opnieuw kunnen versterken als de gelegenheid zich zou voordoen.
Gezondheidzorg, een defensief thema op lange termijn
Nog steeds binnen onze defensieve allocatie, hebben we onze blootstelling aan de gezondheidszorgsector behouden, ondanks enkele intrasectorale bewegingen. We zijn ervan bewust dat deze sector waarschijnlijk onder druk zal komen te staan met de Amerikaanse verkiezingen. We behouden echter een gunstige langetermijnvisie op dit thema, gedreven door innovatie, de dynamiek van de FDA-goedkeuringen en de problematiek van de vergrijzing van de bevolking...
Gematigde aandelenallocatie om risico’s te beperken en kansen te benutten
Als gevolg van al deze bewegingen is Canada nu onze eerste geografische blootstelling, goed voor ongeveer 30% van de aandelenblootstelling, zij aan zij met de Verenigde Staten. Europa en China stellen beide ongeveer 20% voor. In de huidige omgeving is de flexibiliteit die R-co Valor biedt een belangrijke troef om een beter inzicht te krijgen in de timing van markten waar waarderingen niet bijzonder aantrekkelijk zijn. Het is echter noodzakelijk om een aantal ongelijkheden te onderscheiden naar gelang van de sectoren. Deze situatie rechtvaardigt ons huidige beleggingsniveau, dat ongeveer 70% van het nettovermogen van het fonds bedraagt, het laagste niveau van de afgelopen tien jaar.
Toch blijven aandelen in deze omgeving onze favoriete activaklasse. Zolang de rente op dit niveau blijft, zullen correcties op de aandelenmarkt kansen bieden. Bovendien beschikken wij binnen ons defensieve arsenaal over veel liquiditeit, die we indien nodig kunnen beleggen. Toch lijkt het, gezien het marktniveau, relatief problematisch om massaal aandelen te kopen, zeker na de rendementen die dit jaar zijn behaald. We bevinden ons dus momenteel in een tussenfase en blijven daarom liever wat geduld oefenen.
