Yoann Ignatiew en Charles-Edouard Bilbault
Co-Beheerder van R-co Valor
De portefeuille-allocatie is in de loop van het kwartaal licht gewijzigd, vooral door arbitrages binnen de sectoren. Als gevolg hiervan is onze blootstelling aan de aandelenmarkten gedurende de hele zomerperiode nagenoeg onveranderd gebleven, namelijk circa 72%.
Het derde kwartaal van 2019 werd gekenmerkt door de terugkeer van tal van onzekerheden en een afkoelende wereldeconomie, waardoor de centrale banken zich opnieuw bijzonder ondersteunend opstelden. In een dergelijke context verwachten beleggers vooralsnog geen economisch herstel op de korte termijn en gaan uit van verdere renteverlagingen. Deze hypothese wordt gestaafd door de sombere vooruitzichten voor de belangrijkste economische indicatoren. Op termijn kan dit scenario gunstig blijken voor de aandelenmarkten, mits duidelijker wordt wat er op politiek en economisch gebied gebeurt. Bovendien staan de beursindices nog altijd hoog, maar het fenomeen ‘sectorale verschuiving’ naar defensieve waarden doet zich meestal voor in een omgeving waarin de dollar steeds sterker wordt.
Op basis van deze analyse nemen wij qua allocatie een relatief voorzichtig standpunt in met een vrij defensieve positionering, terwijl we vrijwillig blootgesteld blijven aan bepaalde specifieke sectorrisico’s. Onze globale allocatie is een stuk lager dan begin dit jaar en zelfs onder het historische gemiddelde, vanwege winstnemingen in sectoren die goed gepresteerd hebben. Wij handhaven echter een aandelenblootstelling die vergelijkbaar is met die van vorig kwartaal, ongeveer 72%, en blijven op de juiste momenten nieuwe posities nemen.
Ondanks deze betrekkelijke stabiliteit zijn er toch enkele bewegingen binnen de portefeuille geweest. Zo werd in juli de industriële waarde Bombardier aan de portefeuille toegevoegd en hebben we deze positie gedurende de hele zomer uitgebreid. Eind augustus hebben we winst genomen op goudmijnbedrijven door posities in Barrick Gold en Pretium Resources deels van de hand te doen, na de zeer goede prestaties van de sector in de afgelopen maanden. De goudprijzen zijn sterk gestegen, van 1.300 naar 1.500 dollar per ounce, wat wijst op macro-economische onzekerheden en ontwikkelingen in verband met de handelsoorlog. De vrijgekomen liquide middelen zijn vervolgens herbelegd in twee kopermijnbouwbedrijven, Teck Resources en Ivanhoe Mines.
Dit kwartaal hebben we onze positie in Celgene iets afgebouwd en met de opbrengst hiervan hebben we aandelen van het biotechnologiebedrijf Biomarin gekocht. Dit is in lijn met de koersbewegingen door de fusie van Celgene met Bristol-Myers Squibb, die sinds begin dit jaar loopt. Begin september hebben we in de sector gezondheidszorgsector ook onze deelneming in Fresenius iets uitgebreid. Wij zijn ons er echter van bewust dat deze sector onder druk blijft staan, niet alleen nu de Amerikaanse verkiezingen naderen, maar ook door het steeds terugkerende debat over de geneesmiddelenprijzen, dat momenteel wordt aangewakkerd door de democratische voorverkiezingen. Onze vooruitzichten zijn echter gebaseerd op een langetermijnvisie en we kijken naar structurele kwesties, zoals de vergrijzing en het innovatievermogen van de sector.
Aangezien al deze bewegingen het gevolg zijn van arbitrages in het segment, bleef de aandelenpositie van het fonds aan het einde van het kwartaal stabiel. Wij behouden dus aardig wat speelruimte om te kunnen reageren en onze allocatie zo nodig aan te passen. Overigens zullen de volgende driemaandelijkse bedrijfsresultaten medio oktober worden gepubliceerd. Tijdens de vorige campagne waren de gepubliceerde cijfers al verrassend omdat de verwachtingen laag of zelfs negatief waren, en de vooruitzichten voor het volgende seizoen zijn niet veel optimistischer. Dit sentiment wordt versterkt door een duidelijke economische vertraging en politieke, geopolitieke en macro-economische onzekerheden. Deze onzekere omgeving rechtvaardigt een zekere voorzichtigheid en maant ons tot geduld tot we een beter zicht hebben op de situatie.
R-co Valor : Geografische en thematische verdeling van de portefeuille per eind september 2019
Bron : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
De kenmerken van de portefeuille liggen niet vast en zullen waarschijnlijk in de loop der tijd veranderen.
R-co Valor Balanced
Yoann Ignatiew en Emmanuel Petit
Co-Beheerders en Co-Beheerders; hoofd obligatiebeheer
Portefeuilleallocatie
Het aandelensegment vertegenwoordigt iets meer dan 35% van de allocatie, terwijl obligaties 43,5% van de portefeuille uitmaken. Het saldo komt overeen met de beschikbare liquide middelen.
Op de aandelenmarkten lijkt de allocatie op die van R-co Valor, met een uitgesproken voorkeur voor Noord-Amerika. China en Europa zijn beide goed voor ongeveer 20%. Wat betreft sectoren is het segment voornamelijk belegd in groeiaandelen uit de sectoren technologie, financiën en grondstoffen, alsmede in de sectoren industrie, gezondheidszorg en energie.
R-co Valor Balanced : Geografische en thematische verdeling van de aandelenkorf per eind september 2019
Bron : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
Binnen het obligatiesegment is de geografische spreiding in de loop van het kwartaal relatief stabiel gebleven. Het aandeel monetaire activa is vanwege het negatieve rendement fors teruggeschroefd en herbelegd in effecten met een BBB- of A-rating met middellange looptijd. Deze stap was mogelijk dankzij de verruiming van de kredietspreidingen en de rentestijging tussen eind augustus en begin september. De toewijzing aan het high-yield segment is zeer selectief en bestaat voornamelijk uit BB-obligaties die gevoelig zijn voor de economische cyclus, en enkele effecten met een B-rating die vanuit een sterke overtuiging worden aangehouden.
R-co Valor Balanced : Geografische en thematische verdeling van de obligatiekorf per eind september 2019
Bron : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
De kenmerken van de portefeuille liggen niet vast en zullen waarschijnlijk in de loop der tijd veranderen.
Vinden alle beschikbare informatie over het fonds : R-co Valor
Vinden alle beschikbare informatie over het fonds : R-co Valor Balanced
