 |
 |
Didier Bouvignies, General Partner & CIO en Portfolio Manager Ludivine de Quincerot, Portfolio Manager en Woordvorster
De actualiteit en continue stroom aan politieke nieuwsberichten lieten de financiële markten in de afgelopen maanden niet onberoerd en zorgden voor een flinke toename van de volatiliteit tijdens de zomerperiode. In deze context, lichten Didier Bouvignies en Ludivine de Quincerot hun strategie toe.
Gedurende het laatste trimester zorgde de lage modified duration van R-co Club voor tegenvallende prestaties. Onze blootstelling aan Italiaanse en Spaanse obligaties met middellange looptijden (die een uitzonderlijke daling van 160 basispunten in drie maanden noteerden), heeft de negatieve gevolgen van de negatieve modified duration (via shorts op Duitse obligaties) niet kunnen compenseren. De overweging in aandelen droeg maar weinig bij, aangezien wij voornamelijk belegd zijn in effecten met vrij lage waarderingen die niet, net als groeiwaarden, van de renteverlaging profiteerden.
Argumenten vinden die de theorie ondersteunen volgens welke een ommekeer in het activiteitenniveau op wereldschaal vermeden kan worden, blijkt momenteel bijzonder moeilijk. Zonder de hiervoor besproken waarschuwingssignalen te negeren, kunnen we een aantal elementen noemen die erop wijzen dat er, buiten de politiek (een niet te verwaarlozen aspect), een manier bestaat om een gematigde groei te handhaven, om zo tot een normalisering van de waardering van de diverse activaklassen te komen.
Inderdaad, in het huidige pessimistische klimaat kan deze mogelijkheid zeker als tegendraads worden beschouwd. In een scenario van een afneming van de zorgen over het Chinees-Amerikaanse handelsconflict, dat er initiatieven tot stimuleringsmaatregelen worden ontwikkeld, en meer in het algemeen, wanneer de consument de middelen heeft om het moreel van de industrie op te vijzelen, kunnen deze argumenten toch positieve prestaties laten zien.
In tegenstelling tot de consensus waarbij de rentes niet meer zullen stijgen, kiest R-co Club voor een alternatief scenario waarin het ergste wordt vermeden. Voor ons aandelengedeelte geven wij de voorkeur aan Europese effecten, waarbij we de nadruk leggen op effecten van grote kapitalisaties met lagere waarderingen. Deze waarderingen lijken ons aantrekkelijk, zowel vanuit historisch oogpunt als relatief gezien ten opzichte van andere activaklassen. Dit geldt zeker voor een omgeving waarin er geen echte veilige havens meer bestaan.
De blootstelling aan de conjunctuur van de nieuwe posities die we in 2019 aan de portefeuille hebben toevoegd, zijn gezien de vooruitgang van de economische cyclus echter minder groot dan die van de posities die we tussen 2012 en 2017 in portefeuille hadden, terwijl de herstructureringsmogelijkheden onveranderd blijven. In feite zal de verbetering van hun resultaten meer het gevolg zijn van de ontwikkeling van hun concurrentiepositie en een betere operationele efficiëntie, dan van een versnelling van de groei van hun eindmarkten.
