Balans 2025 en Vooruitzichten 2026 Fixed Income

Wat te onthouden van 2025 op de obligatiemarkten?

 Het opvallend hoogtepunt van 2025 is de aanhoudende versteiling van de rentecurves, wat interessante perspectieven begint te bieden voor staatsschulden. Na een jaar 2024 waarin de versteiling zich had geconcentreerd op het korte gedeelte van de curve, in een context van monetaire versoepeling door de centrale banken die de economieën weer op gang bracht, is nu vooral het lange gedeelte toegenomen in 2025, een fenomeen dat wereldwijd wordt waargenomen.

Deze evolutie weerspiegelt de invoering van een risicopremie (termijnpremie) die de markten aan de landen opleggen in een context van stijgende schuldenlast en toenemende herfinancieringsbehoeften, terwijl de centrale banken hun steun hebben verminderd door hun balansen te verkleinen. Deze dynamiek ging gepaard met een versterkte correlatie tussen de verschillende curves, waarbij de Japanse volatiliteit onlangs gevolgen had voor Europa, wat de toenemende verwevenheid van de markten illustreert.

De kredietmarkt toonde zich veerkrachtig, ondanks een periode van volatiliteit tijdens "Liberation Day". Uiteindelijk werd het risico beloond. De risicopremies liggen nu op historisch lage niveaus, voornamelijk in de Verenigde Staten. Dankzij de staatsobligatiecomponent blijft het rendement van de kredietmarkt echter aantrekkelijk en biedt deze het voordeel dat de volatiliteit van staatsobligaties wordt afgezwakt. Gedreven door solide fundamentals trok de activaklasse belangrijke kapitaalstromen aan, terwijl de netto primaire emissies globaal in lijn bleven met het gemiddelde van de voorgaande jaren, ondersteund door een bijzonder productieve maand november.

 Wat is uw centrale scenario voor 2026?

 De afgelopen periode werd gekenmerkt door een opvallende verandering in de houding van de Fed om het herfinancieringsrisico en dus het volatiliteitsrisico te verminderen. Na een jaar van Quantitative Tightening^[1]zou de Amerikaanse centrale bank een Quantitative Easing^[2] kunnen hervatten, zoals blijkt uit de aankondiging van het laatste FOMC in december: aankopen van 40 miljard dollar T-bills^[3] per week. Dit besluit, in combinatie met een risicoanalyse die voortaan meer gericht is op de arbeidsmarkt dan op de inflatie, vormt een aanzienlijke steun voor de staatsschuld. In een context waarin de helling van de rentecurves grotendeels positief is geworden, rijst opnieuw de vraag of deze activaklasse interessant is.

In Europa verwachten de meeste strategen monetaire stabiliteit en een heropleving van de groei, aangedreven door Duitsland dat de investeringen massaal zou stimuleren. De rest van het continent zal te maken krijgen met strenge begrotingsbesprekingen, beperkte groei en een inflatie die dicht bij de doelstelling ligt.

Ook op het gebied van krediet lijkt de toekomst gunstig. De zwakke punten die in 2025 werden waargenomen, met name in de private debt, bleven beperkt tot specifieke gevallen. De wanbetalingen van First Brands en Tricolor bleven beperkt, maar brachten aan het licht dat sommige systeemrelevante instellingen soms risicovol omgaan met risico's en dat er nog steeds onduidelijkheid bestaat over deze activaklasse. Ook moet worden gewezen op de aanzienlijke herfinancieringen die in 2028 moeten worden gerealiseerd in private debt en high yield^[4]. Er zijn nog twee jaar om dit te realiseren, maar dit onderwerp wordt versterkt door de impact van AI, die de bedrijfsmodellen en winstgevendheid van veel bedrijven verstoort, en tegelijkertijd een enorme financieringsbehoeften voor de Amerikaanse technologische infrastructuur met zich meebrengt. Deze elementen, in combinatie met een groter aanbod van schuldbewijzen, zouden de markt onder druk kunnen zetten.

Zo bevinden we ons dus in een markt waar lage risicopremies een voorzichtige aanpak rechtvaardigen. Daarbij komt nog het risico van de vraag: het potentieel lijkt beperkt. Als de macro-economie standhoudt, zullen de rendementen het grootste deel van de prestaties bepalen. Volatiliteit is echter niet uitgesloten en kan de beste opportuniteiten bieden in 2026.  

Welke tegenwind en gunstige omstandigheden ziet u?

Voor de obligatiebelegger ligt de belangrijkste gunstige factor in de helling van de rentecurves, in combinatie met opnieuw aantrekkelijke reële rentes. Het Duitse reële tarief bedraagt bijvoorbeeld 0,85 %^[5], een niveau dat al 15 jaar ongekend is.

Het risico in dit scenario is dat de Amerikaanse dovish^[6] bias voorbarig is en de inflatie slecht onder controle blijft - ze flirt nog steeds met 3 % en zou tijdelijk moeten stijgen onder invloed van de invoertarieven. Dit zou kunnen leiden tot een afbouw van de inflatieverwachtingen, een buitensporige versteiling van de rentecurves, gevolgd door een abrupte ommekeer van de Fed, die gedwongen wordt opnieuw om opnieuw de teugels aan te halen.

Wat het krediet betreft, is het huidige Goldilocks scenario[7] - behoorlijke groei in de Verenigde Staten, Duits herstel in Europa, beheersbare inflatie - ideaal. Als de inflatie onder controle blijft en de centrale banken hun versoepeling voortzetten, kan de cyclus zich voortzetten, maar met een risico op excessen. Deze excessen kunnen zich vertalen in fusies en overnames die de schuldenlast verhogen, bovenop de investeringsbehoeften van hyperscalers^[8]. Deze factoren zijn een bron van volatiliteit voor de investment grade kredietmarkt^[9].