Emmanuel Petit
General Partner, Head of Fixed Income
Rothschild & Co Asset Management Europe maakt gebruik van zijn expertise in fondsen met vaste looptijd en lanceert een nieuw product dat belegt in Investment Grade obligaties(1). Deze “buy and hold”-strategie(2) biedt een beter zicht op het rendement op vervaldag dan een “traditioneel” fonds en wil inspelen op het feit dat de minst risicovolle emittenten opnieuw aantrekkelijke rendementen opleveren. Amper een maand na lancering is de kaap van 200 miljoen euro aan beheerd vermogen al gerond. Zo heeft R-co Target 2028 IG aangetoond dat de timing goed zit en dat beleggers duidelijk belangstelling hebben voor dit type strategie.
Is het nu een goed moment om in dit klimaat een fonds met vaste looptijd te lanceren?
De timing lijkt ons goed, aangezien Investment Grade obligaties in tien jaar niet zo’n hoog rendement hebben opgeleverd en toen was het een bijzonder precaire periode in de eurozone. Wat zien we vandaag? De afgelopen maanden hebben de centrale banken hun toon radicaal gewijzigd in een poging de inflatie in de kiem te smoren. De snelle stijging van de rente heeft de kredietmarkt aan het wankelen gebracht. De belangrijkste indicatoren van die markt wijzen op een intense stress, terwijl de risicopremies een verwachte recessie en zelfs een systeemrisico weerspiegelen als de rente zou stijgen.
Momenteel onderschrijven wij dergelijke scenario’s niet. Er zijn momenteel vrij aantrekkelijke kansen te vinden op de rente- en kredietmarkten, met een goede kredietkwaliteit. Ook de wanbetalingsgraad lijkt ons te hoog ingeschat. De markt verwacht voor de komende vijf jaar een wanbetalingsgraad van 10% in het Investment Grade-segment, terwijl in het verleden het gemiddelde over een vergelijkbare periode ongeveer 1% bedroeg, met een piek van 4% tijdens het faillissement van Lehman Brothers(3).
Welke expertise heeft u met dergelijke fondsen?
Wij hebben een aanzienlijk trackrecord in dit soort strategieën. We beheren immers al de achtste generatie fondsen met vaste looptijd. In 2008, toen we onze eerste strategie lanceerden, behoorden we tot de pioniers. In de loop der jaren hebben we nieuwe oplossingen in dit segment uitgewerkt, in zowel het Investment Grade als het High Yield(4) segment naarmate zich marktopportuniteiten voordoen
Waarom is Investment Grade interessant in het huidige klimaat?
We proberen in te spelen op de beste opportuniteiten die zich aandienen op de markten. De renteverhogingen tijdens de zomer leidden tot een underperformance van Investment Grade obligaties in vergelijking met High Yield obligaties omdat die eerste inherent gevoeliger zijn voor renteontwikkelingen, terwijl die laatste meer gecorreleerd zijn aan groei. Wij vroegen ons echter af wat de toekomstige groeivooruitzichten zijn. In deze context verkiezen we Investment Grade bedrijven, die solider zijn en ook aantrekkelijker gewaardeerd.
Bovendien sluiten wij niet uit dat de volatiliteit de komende maanden zal opflakkeren, waar een fonds met vaste looptijd geen last van heeft. Vergeet evenmin dat het belangrijkste risico van dit soort strategie het emittentenrisico is, d.w.z. de kans dat de emittent in gebreke blijft en de obligatie niet kan terugbetalen. In het huidige klimaat lijkt Investment Grade meer zekerheid te bieden. Wij proberen ons daar ook tegen te wapenen door een ruime diversificatie en door nauw samen te werken met onze vier analisten die actief bijdragen aan de aandelenselectie.
Waarom heeft u niet gewacht op een grotere rentestijging?
Elke belegger is sowieso op zoek naar het gunstigste instapmoment en de huidige omstandigheden op de Investment Grade markt lijken aan te sluiten bij onze beheerdoelstellingen. Bovendien moeten we rekening houden met de tijd die er nodig is om een fonds te lanceren. In juni, toen het besluit werd genomen om het fonds te lanceren, zaten we al in een renteverhogingscyclus, de rente zou gaan stijgen en het risico van een recessie leek zich aan te dienen... Al deze indicatoren duidden erop dat het laatste kwartaal van 2022 gunstig zou zijn voor dit type strategie.
Wat is uw beleggingsstrategie?
De strategie sluit aan bij onze doelstelling om een streefrendement van 5% per jaar te behalen met een looptijd van januari tot december 2028. Als carryfonds valt de levenscyclus van R-co Target 2028 IG uiteen in drie fasen. Het duurt iets meer dan een jaar om het fonds te lanceren en de portefeuille samen te stellen, waarna de fase van portefeuillebeheer begint. Die omvat de opvolging van de effecten, de optimalisatie van de risico-rendementsverhouding en de herbelegging van coupons voor de kapitalisatiedeelbewijzen. Vanaf januari 2028 ten slotte zullen de beschikbare liquiditeiten opnieuw in de geldmarkt worden belegd tot het fonds wordt geliquideerd.
Voor de samenstelling van de portefeuille kunnen wij obligaties selecteren met looptijden tot eind 2029 om eventuele calls te voorkomen(5), hoewel deze mogelijkheid veel beperkter is dan op de High Yield markt (tussen 1 en 3 maanden en tot 1 jaar voor sommige financiële obligaties). Tot slot verduidelijken we nog dat de marketingperiode voor zulke fondsen beperkt is in de tijd, en dat men er enkel gedurende een beperkte periode kan op inschrijven.
Hoe is de portefeuille gepositioneerd?
De op 9 september gelanceerde portefeuille heeft al 216 miljoen euro aan activa onder beheer en is voor 90% belegd. De kernportefeuille omvat 70 emittenten en bestaat uit effecten met een rating van A tot BBB, uitsluitend in euro en hoofdzakelijk uit OESO-landen. Het bruto actuarieel rendement(6) van het fonds bedraagt momenteel 4,8% (5,2% voor het belegde deel) bij een gemiddelde looptijd van de effecten van 5,9 jaar en een rentegevoeligheid van 4,3. Aansluitend bij de marktstructuur is de portefeuille voor ongeveer 45% belegd in financiële obligaties (waarvan 24% bankobligaties), een activaklasse waarin we heel wat expertise hebben, en voor het overige in bedrijfsobligaties(7).
(1) Schuldbewijzen uitgegeven door bedrijven of overheden met een rating tussen AAA en BBB- van Standard & Poor’s.
(2) Een beleggingsstrategie die bestaat uit het aankopen en bijhouden van effecten.
(3) Bron: Morgan Stanley, oktober 2022.
(4) Hoogrentende obligaties (High Yield) worden uitgegeven door bedrijven of overheden met een hoog kredietrisico. Hun kredietrating is lager dan BBB op de schaal van Standard & Poor’s.
(5) Vervroegde terugbetaling van een obligatie.
(6) Het bruto actuarieel rendement is het slechtst mogelijke rendement dat een obligatie kan opleveren zonder dat de emittent in gebreke blijft.
(7) Bron: Rothschild & Co Asset Management Europe, 07/10/2022.
De informatie in dit document vormt geen beleggings-, fiscaal of ander advies noch een aanbeveling van Rothschild & Co Asset Management Europe.
De vermelde cijfers hebben betrekking op de afgelopen maanden. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd. Performance berekend in euro en na herbelegging van dividenden.
