Kristell Agaësse
Head of High Yield & Convertible Bonds
Na een catastrofale eerste jaarhelft op de vastrentende markten, zijn er opportuniteiten om terug te beleggen in fondsen met vaste looptijd.
Het gecombineerde effect van de inflatoire schok als gevolg van een enorme budgettaire schok werd nog eens versterkt door de oorlog in Oekraïne. Bijkomend zorgde het Chinese "zero Covid"-beleid voor het vastlopen van de productielijnen, waardoor de centrale banken beslisten om hun monetair beleid te verstrakken. De omvang van de verwachte verminderde liquiditeit leidde tot een historische daling op de obligatiemarkten, met name op de High Yield markt(1). Eind juni bedroeg de prestatie -15%(2), en het rendement sprong van 2,8% aan het begin van het jaar naar meer dan 7%(2).
De angst over de economische groei weegt immers op de activaklasse, zoals blijkt uit de aanzienlijke underperformance van de cyclische en financiële sectoren. Deze integratie van de risicopremie leidt uiteraard tot een aanzienlijke stijging van de verwachtingen inzake wanbetalingspercentages, vergelijkbaar met het niveau van maart 2020. Op 600 basispunten, impliceert de CDS iTraxx Xover benchmark een wanbetalingspercentage van 38%(3) voor de hoogrentende markt in de komende 5 jaar, ruim boven de niveaus die we in het verleden zagen, en dat ongeacht het economische klimaat.
Wij denken dus dat het waarschijnlijk is dat het aantal wanbetalingen door High Yield emittenten de komende twee jaar zal toenemen, maar de markt heeft daar al op geanticipeerd. Volledig..., misschien, meestal, zeker... Wat we met zekerheid kunnen zeggen, is dat een portefeuille zoals R-co Thematic Target 2026 HY, die een rendement biedt van bijna 10% op een gemiddelde looptijd van 4 jaar, zonder twijfel een beleggingskans is.
Ook al blijven er onzekerheden bestaan, toch kan worden gesteld dat de High Yield markt op verschillende steunpunten kan rekenen. Een belangrijke ondersteunende factor is de duidelijke verbetering van de onderliggende factoren van de emittenten. De emittenten hebben op twee belangrijke gebieden gewerkt: het verminderen van hun kostenstructuur na de Covid-19-crisis en het verlagen van hun schuldniveaus. Als gevolg daarvan is de groei van de EBITDA(4) versneld tot een recordniveau en zijn de liquiditeitsniveaus meer dan toereikend om emittenten in staat te stellen zich de komende jaren te financieren. Tijdens de periode van lage rentevoeten zijn emittenten uiterst proactief geweest in het herfinancieren van hun kortste looptijden, wat hen beschermt tegen het herfinancieringsrisico op korte termijn in deze moeilijke marktomstandigheden. De primaire High Yield markt is inderdaad opgedroogd sinds het begin van het jaar en is sterk gedaald in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. Het huidige aanbod blijft echter voldoende voor deze gemiddelde looptijd tot 2026.
De groei van de EBITDA blijft op een recordniveau in het eerste kwartaal van 2022, terwijl de netto-schuldratio licht stijgt
Bron: Bloomberg, company data, Morgan Stanley Research – 4de trimester 2021.
Samengevat kan worden gesteld dat de marktomgeving een extreme situatie beschrijft die veerkrachtiger kan blijken dankzij een duidelijke verbetering van de fundamentele kenmerken van emittenten sinds 2020.
R-co Thematic Target 2026 HY biedt beleggers de mogelijkheid om zich niet blind te staren op de volatiliteit van de financiële markten op korte termijn, en te denken in termen van aflossing op de vervaldag en rendement op jaarbasis. R-co Thematic Target 2026 HY is de 6e generatie van fondsen met een vaste looptijd van Rothschild & Co Asset Management Europe, en belegt in euro-obligaties met hoog rendement, met een kernportefeuille van BB en B ratings. Wij hanteren een actieve, flexibele en gedisciplineerde beheerstijl, die ons in staat stelt om kansen te grijpen en te kunnen bemiddelen of zelfs verkopen als het risico op wanbetaling te groot wordt. Het team bestaande uit beheerders-analisten staat centraal bij het beheer van dit fonds.
Belangrijkste kenmerken van R-co Thematic Target 2026 HY ·
- Nettoactiva onder beheer: 140 miljoen (inschrijvingen mogelijk tot augustus 2023)
- Actuarieel rendement (slechtste geval) 9,7%
- Gemiddelde looptijd: 4,4 jaar
- Core van de portefeuillie richt zich op beleggingen met BB- (28%) en B-ratings (54%)
- Goede diversificatie met 99 emittenten in de portefeuille
- SFDR Artikel 8
[1] High Yield obligaties worden uitgegeven door bedrijven of overheden met een hoog kredietrisico. Hun financiële rating is lager dan BBB op de schaal van Standard & Poor's.
[2] Bron: Bloomberg, 30/06/2022
[3] Bron: Morgan Stanley Research, Bloomberg, Moody’s - 18/07/2022.
[4] EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization). Een indicator die wordt gebruikt om de rentabiliteit van de bedrijfscyclus van een onderneming te beoordelen, ongeacht haar investerings- of financieringsbeleid.
De genoemde cijfers hebben betrekking op de afgelopen maanden. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd.
Rendement berekend in euro en na aftrek van herbelegde dividenden.
Het beheerteam kan wijzigen.
De hierboven vermelde kenmerken/doelstellingen/strategieën zijn indicatief en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Deze analyse is alleen geldig op het moment van schrijven van dit verslag. De geografische en sectorale toewijzingen en verdelingen liggen niet vast en kunnen in de loop van de tijd veranderen, binnen de grenzen van het prospectus van het fonds.
Bovenstaande informatie vormt geen beleggingsadvies, noch een aanbeveling om te beleggen.
