Emmanuel Petit
General Partner, Head of Fixed Income
Driemaandelijkse obligatiestrategie — Juli 2024
Strategie
—
29/07/2024
Julien Boy
Fixed Income Portfolio Manager Specialisation: Govies & Inflation
Samuel Gruen
Fixed Income Portfolio Manager Specialisation: Relative Value
2024 lijkt een overgangsjaar te worden voor de obligatiemarkten, met robuuste groei en aanhoudende inflatie die de monetaire versoepelingscyclus van de centrale banken geleidelijk uitstellen.
Rentedalingen? JA, maar hoeveel?
Na een eerste renteverlaging begin juni, die alom werd verwacht, blijft de ECB benadrukken dat ze 'data-afhankelijk' blijft. De onzekere macro-economische omgeving laat dan ook twijfel bestaan over toekomstige beslissingen. Het toegenomen politieke risico als gevolg van de ontbinding van de Franse Assemblée Nationale is een nieuwe variabele waar beleggers nu rekening mee houden. Deze onverwachte politieke gebeurtenis veroorzaakte lichte onrust, met slechts een bescheiden impact op Europees niveau. Terwijl de spread van de OAT-Bund met 35 basispunten (bps) toenam tot 82 bps op 27 juni 1, het hoogste absolute niveau sinds 2012, is het niveau van de Franse rente in feite weinig veranderd.
In de Verenigde Staten verwachten de markten bijna drie renteverlagingen voor het einde van het jaar, waarvan één al in september2. Voor volgend jaar worden nog eens vier renteverlagingen voorspeld. Hoewel een eerste mogelijk lijkt in september, lijkt de omvang van de monetaire versoepelingscyclus twijfelachtig, gezien de aanhoudende inflatie in de dienstensector en het risico van een opleving van de goederenprijzen. De arbeidsmarkt vertraagt geleidelijk maar is nog ver van een niveau dat wijst op een recessie. De publicatie van macro-economische gegevens (werkgelegenheidsrapporten, CPI3 en PCE4 inflatie) voor de vergadering in september zal bepalend zijn voor het toekomstige beleid van de Amerikaanse centrale bank.
De uitkomst van de Amerikaanse presidentsverkiezingen, die november dit jaar plaatsvinden, zal waarschijnlijk cruciaal zijn voor het verloop van de Amerikaanse inflatie. Ondanks alle nieuwe onzekerheden als gevolg van de terugtrekking van Joe Biden uit de race, blijft Donald Trump voorlopig de koploper in de peilingen. Zijn programma bevat echter verschillende maatregelen met inflatoire effecten (tarieven van 60% op alle Chinese import en universele tarieven van 10% op alle import, een halt toeroepen aan illegale immigratie, intrekking van de Inflation Reduction Act en verlenging van aflopende belastingverlagingen)5 en de uitvoering daarvan zou het moeilijk kunnen maken voor de inflatie om terug te keren naar de doelstelling van 2%. Een versoepeling van het monetaire beleid van de Fed in de komende maanden zou dan hoogst onwaarschijnlijk worden.
Uitgesproken verkrapping tussen geografische regio’s en in de kredietmarkt.
Dit tweede kwartaal van 2024 werd gekenmerkt door een aanzienlijke verkrapping van de rente tussen landen, met name tussen de Verenigde Staten, waar de economie vertraagt, en een stagnerend Europa. Aan het begin van het kwartaal bereikte het renteverschil tussen de Duitse 10 jaar staatsobligatie en de Amerikaanse 10 jaar staatsobligatie met 220 basispunten het hoogste niveau sinds 2019, voordat het midden juli sterk afnam tot 170 basispunten1. Desondanks blijft de reële rente in de VS ruim boven de door de Fed geschatte neutrale lange termijn rente en biedt daarom meer waarde dan Duitse obligaties.
Op de Europese kredietmarkt daalden de risicopremies met ongeveer 30 basispunten voor Investment Grade6 en ongeveer 80 basispunten voor High Yield7. In absolute termen blijven de rendementen echter aantrekkelijk, vooral voor Investment Grade. De emissies op de primaire markt blijven hoog. De schuldherfinanciering is versneld en emittenten van lagere kwaliteit hebben zichzelf zonder bijzondere problemen kunnen herfinancieren. Beleggers blijven met name belangstelling tonen voor High Yield schuld, als gevolg van een zoektocht naar rendement in een markt die dichter bij zijn historisch hoogste prijsniveaus komt.
Hoe we gepositioneerd zijn op de kredietmarkten
We geven de voorkeur aan een 'tactisch' beheer, met een selectie van obligaties van hoge kwaliteit, waarbij we het lange eind van de rentecurves vermijden. We willen ons wapenen tegen het risico van een neerwaartse trend die zich zou kunnen voordoen bij een herwaardering van de inflatieverwachtingen en/of termijnpremies. De compressie van risicopremies leidt ertoe dat we de kredietkwaliteit van onze portefeuilles verbeteren. In deze context handhaven we dezelfde selectieve positionering als in de afgelopen maanden, verminderen we de blootstelling aan bèta8 door middel van verbeterde ratings, geven we de voorkeur aan niet-cyclische emittenten boven cyclische emittenten, evenals aan senior schuld boven achtergestelde schuld en kopen we CDS om portefeuilles af te dekken.
Inschrijven kan nog steeds op onze 9e en 10e generatie looptijdfondsen
R-co Target 2027 HY is een kredietfonds op basis van een obligatie carry to maturity-strategie, belegd in High Yield (7) kwaliteitsobligaties uitgedrukt in euro. Deze buy-and-hold strategie is gebaseerd op een selectie van effecten met een gemiddelde looptijd tussen januari en december 2027. Op basis van dezelfde beheerprincipes belegt R-co Target 2029 IG in Investment Grade (6) obligaties uitgedrukt in euro uit alle geografische regio's. De geselecteerde effecten vervallen tussen januari en december 2029. Deze twee fondsen zullen tot 31 december 2024 worden aangeboden.
R-co Conviction Credit Euro
Wij hebben dit product ondergebracht in risicoklasse 2 op 7, wat een lage risicoklasse is en voornamelijk de positionering ervan in private debt weerspiegelt, terwijl de gevoeligheid tussen 0 en +8 ligt. Met andere woorden, de potentiële verliezen in verband met de toekomstige prestaties van het product zijn laag en als de situatie op de markten zou verslechteren, is het zeer onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u te betalen zou worden aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 3 jaar aanhoudt; als u dat niet doet, kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder terug.
R co Target 2027 HY
Aanbevolen investeringsperiode: tot 31/12/2027. Risico-indicator: 3/7.
De synthetische risico-indicator geeft het risiconiveau van dit product aan in vergelijking met andere producten. Het geeft de waarschijnlijkheid aan dat dit product verlies zal lijden in het geval van marktbewegingen of ons onvermogen om u uit te betalen. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product tot 31 december 2027 houdt. Het werkelijke risico kan heel anders zijn als u ervoor kiest om vóór de vervaldatum uit te stappen, en het is mogelijk dat u minder terugkrijgt. Dit product is ingedeeld in risicoklasse 3 van de 7, wat tussen laag en gemiddeld risico in ligt, en weerspiegelt voornamelijk de positionering van het product op kredietrisico en vastrentende producten met een maximale resterende looptijd van 31 december 2029. Met andere woorden, de potentiële verliezen in verband met de toekomstige prestaties van het product zijn laag tot gemiddeld en als de marktsituatie verslechterd, is het onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u te betalen zou worden aangetast.
R co Target 2029 IG
De synthetische risico-indicator maakt het mogelijk om het risiconiveau van dit product in vergelijking met andere producten te beoordelen. Het geeft aan hoe groot de kans is dat dit product verlies zal lijden als gevolg van marktbewegingen of dat wij niet in staat zijn om u uit te betalen. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product tot 31 december 2029 houdt. Het werkelijke risico kan heel anders zijn als u kiest voor een uitstap vóór de vervaldatum, en u zou dan minder kunnen terugkrijgen. We hebben dit product ingedeeld in risicoklasse 2 van de 7, wat een lage risicoklasse is en voornamelijk de positionering op kredietrisico en vastrentende producten weerspiegelt met een maximale resterende looptijd van 31 december 2030. Met andere woorden, de potentiële verliezen met betrekking tot de toekomstige resultaten van het product liggen op een laag niveau en als de situatie op de markten verslechtert, is het zeer onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u te betalen wordt aangetast.
R co Valour Bond Opportunities
Wij hebben dit product ondergebracht in risicoklasse 2 op 7, wat een lage risicoklasse is en voornamelijk een weerspiegeling vormt van een discretionair beheerbeleid dat de portefeuille op middellange termijn op gediversifieerde wijze blootstelt aan de rentemarkten. Met andere woorden, de potentiële verliezen in verband met de toekomstige prestaties van het product zijn beperkt en als de situatie op de markten zou verslechteren, is het zeer onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u te betalen zou worden aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 3 jaar aanhoudt; als u dat niet doet, kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder terug.
Voornaamste risico’s: Discretionair beheerrisico, renterisico, kredietrisico, kredietrisico («speculatief» of «high yield»), tegenpartijrisico, performancerisico, risico van kapitaalverlies, risico verbonden aan het gebruik van derivaten, specifiek risico verbonden aan het gebruik van complexe achtergestelde obligaties (voorwaardelijk converteerbare obligaties bekend als «CoCo’s»), valutarisico, aandelenrisico, risico verbonden aan de blootstelling aan niet-OESO-landen (met inbegrip van opkomende landen).
Alvorens te beleggen is het van essentieel belang om het PRIIPS DIC en het prospectus van de ICB zorgvuldig te lezen, in het bijzonder het deel over de risico’s en kosten, die beschikbaar zijn op de website van Rothschild & Co Asset Management: am.eu.rothschildandco.com
(1) Source: Bloomberg, July 2024.
(2) Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, July 2024.
(3) Consumer Price Index
(4) The PCE price index is an indicator of the average increase in prices for all domestic personal consumption in the United States.
(5) Source: Rothschild & Co Asset Management, July 2024.
(6) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB- by Standard & Poor's.
(7) High-yield bonds are issued by companies or governments with a high credit risk. Their financial rating is below BBB- on the Standard & Poor’s scale.
(8) Measure of the risk of volatility of a share compared with the market as a whole. The market beta coefficient is 1.00. Any stock with a beta greater than 1 is considered to be more volatile than the market, and therefore more risky.
(9) Source: Bloomberg, April 2024.
(10) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB- by Standard & Poor’s.
(11) High yield bonds are issued by companies or governments with a high credit risk. Their financial rating is below BBB- on the Standard & Poor’s scale.
(12) Investment strategy consisting of acquiring securities and holding them until maturity.
(13) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB on the Standard & Poor’s scale.
(2) Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, July 2024.
(3) Consumer Price Index
(4) The PCE price index is an indicator of the average increase in prices for all domestic personal consumption in the United States.
(5) Source: Rothschild & Co Asset Management, July 2024.
(6) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB- by Standard & Poor's.
(7) High-yield bonds are issued by companies or governments with a high credit risk. Their financial rating is below BBB- on the Standard & Poor’s scale.
(8) Measure of the risk of volatility of a share compared with the market as a whole. The market beta coefficient is 1.00. Any stock with a beta greater than 1 is considered to be more volatile than the market, and therefore more risky.
(9) Source: Bloomberg, April 2024.
(10) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB- by Standard & Poor’s.
(11) High yield bonds are issued by companies or governments with a high credit risk. Their financial rating is below BBB- on the Standard & Poor’s scale.
(12) Investment strategy consisting of acquiring securities and holding them until maturity.
(13) Debt securities issued by companies or governments rated between AAA and BBB on the Standard & Poor’s scale.
