Driemaandelijkse nieuwsbrief R-co Valor & R-co Valor Balanced — Q3 2023

De internationale aandelenmarkten eindigden het derde kwartaal met een daling van 3,8%⁽¹⁾ (MSCI World All Country). De aanzienlijke stijging van de staatsrente, in combinatie met de compromisloze retoriek van centrale bankiers, ondermijnde het ongebreidelde optimisme dat beleggers sinds het begin van het jaar koesterden. In de afgelopen drie maanden corrigeerde Europa met -5,1%⁽¹⁾ (Euro Stoxx 50), de Verenigde Staten met -3,7%(1) (S&P 500) en China met -5,9⁽¹⁾ (Hang Seng Index).

Vanuit sectoraal oogpunt daalde de technologiesector, die de marktprestaties in de eerste helft van het jaar aanvoerde, in het derde kwartaal met 4,1%⁽¹⁾ (Nasdaq 100). Binnen het fonds wierp onze aandelenselectie op dit thema vruchten af, met een totaalrendement over de periode van +3,9%⁽²⁾. De technologiesector leverde de grootste bijdrage, met name dankzij Noord- en Zuid-Amerikaanse aandelen in de portefeuille, zoals Alphabet (+9,3%)(3), Uber (+6,5%)⁽³⁾ en Mercado Libre (+7%)⁽³⁾ . We hebben ook geprofiteerd van de opleving van sommige aandelen om winst te nemen door aandelen zoals Uber en Vipshop af te toppen. Wat de slechtste resultaten betreft, werden de meer cyclische industriële aandelen getroffen door de geleidelijke verslechtering van het macro-economische klimaat, gekoppeld aan een aanhoudend hoge inflatie.

In China heeft het besluitvormingsorgaan van de partij tijdens de bijeenkomst van het Permanent Comité van het Politbureau toegezegd het herstel van de economie, dat volgens het Politbureau “moeizaam” verloopt, te steunen. De moraliserende retoriek over de vastgoedsector is afgezwakt, er is rekening gehouden met de risico’s van de schuldenlast van lokale overheden en het Politbureau heeft opnieuw bevestigd dat het van de Chinese huishoudens een sterke motor van de groei wil maken. Er werd een reeks maatregelen aangekondigd om de economie te stimuleren, waaronder de versoepeling van de voorwaarden voor de aankoop van huizen, lagere rentetarieven voor vastgoedleningen en bankreserveratio’s, belastingverlagingen voor kleine bedrijven en steun voor de aankoop van elektrische voertuigen… De detailhandelsverkopen stegen in augustus met 4,6% j-o-j, maar de vastgoedsector, die 30% van het bbp van het land⁽⁴⁾ voor zijn rekening neemt, vormt een belangrijk obstakel voor een aanzienlijk herstel van de groei in de regio. Binnen het fonds hebben we de verwatering in de regio beperkt door portefeuillebelangen zoals Ping An, Kingdee en Tencent te versterken. We hebben aandelen geselecteerd die ons blootstelling geven aan de Chinese consumptie via de technologie- en vrijetijds-/reissector. De spaarquote van de Chinese huishoudens is historisch hoog (ongeveer USD 2.000 miljard in de afgelopen 12 maanden) en de inzet, ook al is die beperkt, van deze opgebouwde reserve zou de Chinese economie kunnen ondersteunen.

Als we kijken naar de positionering van R-co Valor eind september, dan kunnen we die omschrijven als relatief voorzichtig, waarbij we onze strategie van risicovermindering in het afgelopen kwartaal hebben voortgezet. Ten eerste hebben we onze aandelenallocatie teruggebracht van 85% in november 2022 naar 69%⁽⁵⁾, ons laagste niveau sinds 15 jaar. Ten tweede hebben we, in het verlengde van de inspanningen van de afgelopen maanden, het fonds geherpositioneerd naar aandelen met een defensiever profiel. Hiertoe hebben we cyclische aandelen, met name in de financiële sector en de gediversifieerde mijnbouwsector, afgebouwd ten gunste van defensievere bedrijven in de gezondheidszorg en de goudmijnsector. Naast aandelen behouden we een aanzienlijke allocatie (31%)⁽⁵⁾ aan geldmarktproducten en geldmarktachtige producten. We blijven beleggen in Franse staatsobligaties met looptijden van minder dan 1 jaar. Het geboden rendement is momenteel bijna 4%⁽⁶⁾ en wij zijn van mening dat dit niet alleen een positie is om vast te houden gezien de bijbehorende vergoeding, maar ook profiteert van een aanzienlijke liquiditeit.

De vertraging van de wereldwijde economische groei, de compressie van de aandelenrisicopremie, de door de centrale banken georkestreerde vermindering van de liquiditeit en de krappere toegang tot krediet zijn allemaal factoren die ons aanzetten tot meer voorzichtigheid. De centrale banken lijken meer dan ooit afhankelijk te zijn van gegevens en zullen de koers van hun monetaire beleid sturen op basis van de gepubliceerde inflatiecijfers. De inflatiecijfers, die veerkrachtiger zijn dan verwacht, rechtvaardigen op korte termijn geen grote renteverlaging. De enigszins verrassende outperformance van de Amerikaanse technologiesector in een bijzonder vijandig renteklimaat is tamelijk indicatief voor een nerveuze markt die zijn heil zoekt buiten de traditionele defensieve sectoren.

Portefeuilleallocatie

Eind september had R-co Valor Balanced een aandelenblootstelling van 34,5%, terwijl obligaties goed waren voor 58,4% en de rest belegd was in geldmarkt- en vergelijkbare instrumenten⁽⁷⁾.

Aandelenblootstelling

De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced komt overeen met die van R-co Valor. De bewegingen in de portefeuille en de positionering zijn identiek.

Obligatieportefeuille

Na een relatieve stilte in het eerste deel van het jaar begonnen de rentetarieven aan beide zijden van de Atlantische Oceaan weer te stijgen. De Amerikaanse en Duitse 10-jaarsrente stegen met 74 basispunten (bp) naar respectievelijk 4,6% en 45 bp naar 2,8%⁽⁸⁾. De kredietmarkt bleek bijzonder veerkrachtig ondanks de onzekerheid over de rente. Bij de bedrijfsobligaties⁽⁹⁾ in euro presteerde High Yield⁽¹⁰⁾ beter dan Investment Grade⁽¹¹⁾ (dat meer te lijden had onder rentebewegingen), met respectievelijke prestaties van +1,8% en +0,3%⁽¹²⁾. September, traditioneel een zeer actieve maand voor de primaire markt na de zomervakantie, was teleurstellend met slechts €35 miljard aan emissies. Dit lage activiteitsniveau verklaart deels de goede prestaties van de secundaire markt, vooral voor de meest risicovolle emissies.

Het fonds boekte een performance van +0,22% over het kwartaal en 6,4% sinds het begin van het jaar⁽⁸⁾. De kredietcomponent compenseerde de underperformance van de aandelencomponent, waardoor het fonds het kwartaal positief afsloot. Nu de cyclus van monetaire verkrapping ten einde loopt hebben we Duitse Bunds met een looptijd van 10 jaar gekocht met het doel om de gevoeligheid van onze obligatieportefeuille te vergroten met behoud van een gematigd kredietrisico. Deze staat nu op 4,5, dicht bij het niveau van de indices⁽⁸⁾. In het bedrijfsobligatiesegment blijven we de voorkeur geven aan Investment Grade obligaties en blijven we ongeveer 5% van onze High Yield blootstelling afdekken via CDS⁽¹³⁾. We hebben ook geleidelijk onze blootstelling aan obligaties met een lagere rating verminderd, vooruitlopend op de herfinancieringsemissies die voor 2024-2025 worden verwacht. Over het geheel genomen was R-co Valor Balanced aan het einde van het kwartaal relatief voorzichtig, met een aandelenblootstelling op een historisch dieptepunt. We hebben ervoor gekozen om onze risicoblootstelling te verminderen door middel van onze allocatie aan de verschillende activaklassen, maar ook binnen elke activaklasse, door de voorkeur te geven aan het minst risicovolle deel van de obligatiecomponent en aan aandelen met een defensiever profiel.

Redactie voltooid op 12 oktober 2023

Bijbehorende bestanden

Downloadbestand (PDF)