Driemaandelijkse nieuwsbrief Q2 2024 – R-co Valor & R-co Valor Balanced

De MSCI Emerging Markets steeg met 4,8% en de MSCI World steeg met 2,9%⁽¹⁾. Er waren wat verschillen tussen de westerse indexen: de S&P 500, aangedreven door technologieaandelen, steeg 4,7%, terwijl de Euro Stoxx 50, die onder druk stond, met 3,7%⁽¹⁾ daalde.

R-co Valor

R-co Valor is gedurende deze periode met +0,5% gestegen, waarmee de performance sinds het begin van het jaar op +8%⁽²⁾ uitkomt. De blootstelling aan aandelen uit de eurozone heeft de afgelopen drie maanden op het fonds gewogen. Door het matige economische momentum en de vertraging van de prijsstijgingen kon de ECB begin juni de rente verlagen. Deze beslissing werd alom verwacht, maar omdat de inflatie in de dienstensector hardnekkiger was dan verwacht, benadrukte Christine Lagarde dat een eventuele normalisering van het monetaire beleid sterk afhankelijk zal blijven van de economische gegevens. Ondanks de verlaging van de belangrijkste rentetarieven leidden de gevolgen van de Europese parlementsverkiezingen en de aankondiging van vervroegde verkiezingen in Frankrijk tot een stijging van de Europese staatsrentes en een correctie op de aandelenmarkten. Onze blootstelling aan China en Noord-Amerika leverde een sterke bijdrage aan het resultaat van het fonds. In China zorgden de overheidsmaatregelen ter ondersteuning van de economie in het tweede kwartaal voor een opleving van de aandelenmarkten, waardoor de Hang Seng de periode afsloot met een prestatie van +8,2%⁽¹⁾. De regering kondigde nieuwe maatregelen aan om de vastgoedsector te ondersteunen: het eerste nationale programma voor de aankoop van vastgoed sinds de crisis begon in 2021. Het plan omvat een verlaging van de minimale voorschotvereisten tot 15% voor eerste kopers en een programma van 39 miljard euro⁽³⁾ om overheidsinstanties in staat te stellen leegstaand vastgoed te kopen. In Noord-Amerika vielen twee belangrijke bijdragen aan de prestaties in het oog: mijnbouwaandelen en de technologiesector. De technologiesector profiteerde van het enthousiasme van beleggers voor bedrijven met solide resultaten en vooruitzichten, zoals Alphabet. De mijnbouw, gestimuleerd door de koper- en goudcomponenten, leverde de beste bijdrage in het tweede kwartaal.

Binnen R-co Valor hebben we sinds het begin van het jaar een relatief stabiele aandelenblootstelling van ongeveer 68%⁽²⁾ behouden. Er zijn evenwel een aantal transacties uitgevoerd, met name om het meest cyclische deel van de portefeuille af te bouwen ten gunste van bedrijven met een meer defensief profiel. Zo hebben we onze positie in het gediversifieerde mijnbouwbedrijf Teck Ressources volledig verkocht en winst genomen door Ivanhoe Mines af te bouwen. Tegelijkertijd verhoogden we onze blootstelling aan bedrijven in de gezondheidszorg, zoals AstraZeneca en Medtronic. In Azië hebben we winst genomen op het online reisbureau Trip.com, dat sinds het begin van het jaar met 30% is gegroeid. Daarnaast hebben we onze blootstelling aan het consumentengedrag in opkomende landen gediversifieerd door te beleggen in Grab, een Singaporese onderneming actief in de regio Azië-Stille Oceaan en gespecialiseerd in personenvervoer en maaltijdbezorging. Tot slot hebben we onze blootstelling aan aandelen in verschillende sectoren verhoogd, waaronder MercadoLibre en Stone in Zuid-Amerika en Alstom en Airbus⁽²⁾ in Europa.  

We houden vijf Franse aandelen aan, die in totaal 8,5% van het fonds⁽²⁾ vertegenwoordigen. Deze aandelen zijn Air Liquide, Alstom, Airbus, Capgemini en LVMH. We hebben geen blootstelling aan de sectoren die het meest onder druk staan, zoals banken, openbare diensten en telecom. Bovendien vertegenwoordigt Frankrijk maar een klein deel van de omzet van deze bedrijven (ongeveer 10%). Voorlopig hanteren we echter een voorzichtige aanpak en zullen we geval per geval bekijken om bepaalde posities te versterken als belangrijke correcties interessante kansen bieden, zoals we onlangs hebben gedaan met Airbus. In de Verenigde Staten weerspiegelt het verwachtingsniveau voor de winstgroei - met dubbele cijfers in de VS - het verwachte optimisme van beleggers in het vermogen van bedrijven om de komende maanden resultaten te boeken. Gezien de concentratie van kapitaalstromen naar bepaalde AI-gerelateerde aandelen, zou een meer lauwe reactie van deze bedrijven de markten flink onder druk kunnen zetten. Het terugkopen van aandelen zou de markt echter een stevige steun in de rug moeten geven, met een bijzonder dynamisch jaar 2024 en prognoses in de buurt van 1000 miljard dollar⁽⁴⁾. We behouden ons vertrouwen in de blootstelling aan de Chinese consumptie, ook al herstelt die zich nog maar moeizaam. De Chinese Communistische Partij lijkt zich meer dan ooit in te zetten om haar economie te ondersteunen en wij zijn in de positie om te profiteren van de opleving van de consumptie in de regio. China heeft ook het voordeel dat het losstaat van de inflatiesituaties in het Westen en de Chinese Centrale Bank heeft meer bewegingsruimte.

In het huidige klimaat zijn we niet geneigd om opnieuw risico te nemen en blijven we in historisch lage aandelenallocatiezones. De concentratie van de kapitaalstromen in bepaalde zones/sectoren, de geopolitieke en electorale spanningen, de stijgende staatsschulden, etc. zijn allemaal factoren die ons aanzetten tot een relatief voorzichtige aanpak. In deze context blijven we zoeken naar aandelen met een 'atypisch' profiel. Hieronder vallen ook onderbelichte aandelen zoals die in de gezondheidszorg of de goudmijnsector. We kijken ook naar mogelijkheden in China, waar het economisch herstel nog steeds lijkt te worden belemmerd door een gebrek aan vertrouwen bij gezinnen en bedrijven, ondanks de steunmaatregelen van de overheid. Tot slot concentreren we ons op specifieke thema's die volgens ons potentieel hebben op lange termijn, zoals kopermijnprojecten in Zuid-Amerika. Onze blootstelling aan geldmarkt- en vergelijkbare instrumenten van 32% moet niet worden gezien als een standaardkeuze. Franse staatsobligaties met een looptijd minder dan 1 jaar bieden een rendement van ongeveer 3,6⁽¹⁾ na een decennium in negatief gebied, en het flexibele karakter van het fonds betekent dat we ons in deze activaklasse kunnen positioneren terwijl we wachten op een kans om terug te keren naar aandelen.

R-co Valor Balanced

 R-co Valor Balanced is voor 37% belegd in aandelen en voor 54% in obligaties, de rest in geldmarkt- en vergelijkbare instrumenten. Het fonds behaalde een winst van +0,5% het afgelopen kwartaal, waarmee het rendement sinds het begin van het jaar op +5%⁽²⁾ komt.

Aandelenblootstelling

De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced komt overeen met die van R-co Valor.
De bewegingen in de portefeuille en de positionering zijn identiek.

Obligatieportefeuille

 Terwijl de ECB begin juni haar eerste renteverlaging doorvoerde, bleef de volatiliteit in Europa aanhouden in een context van politieke risicoaversie na de ontbinding van de Franse Nationale Assemblée. De rente op 10-jaarsobligaties steeg in de loop van het kwartaal in Duitsland en de Verenigde Staten met 20 basispunten (bp) tot respectievelijk 2,5% en 4,4% aan het einde van het kwartaal⁽¹⁾. Na de aankondiging van de Franse president dat hij de Assemblée zou ontbinden, bereikte het renteverschil tussen Franse en Duitse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar (een maatstaf voor de premie die beleggers vragen voor het extra risico van het aanhouden van Franse obligaties) 85 basispunten, het hoogste niveau sinds 2012⁽¹⁾. Deze spread werd kleiner na de eerste ronde, omdat het vooruitzicht van een extreem scenario afnam. In de Verenigde Staten doen de dalende inflatie en de eerste tekenen van een economische vertraging beleggers geloven dat de Fed de rente in september voor het eerst zou kunnen verlagen.

 Het tweede kwartaal was een actief kwartaal op de primaire euromarkt: emittenten profiteerden van de gunstige voorwaarden om hun schuld te herfinancieren. De kwartaalprestaties van bedrijfsobligaties in euro bleven positief. De Investment Grade ⁽⁵⁾ index, die nauwer is gecorreleerd met de staatsobligatierente, steeg met +0,07%, terwijl High Yield⁽⁶⁾ met +1,35% presteerde.

 In deze context blijven we binnen het fonds de voorkeur geven aan bedrijven met lage schuldniveaus en het vermogen om hoge cashflows te behouden. We blijven voorzichtig wat betreft het lager gewaardeerde deel van de portefeuille. Daarnaast hebben we de gevoeligheid van de portefeuille geleidelijk verhoogd door 10-jaars Duitse staatsobligaties en 5-jaars futures⁽⁷⁾ te kopen voor ongeveer 20% van onze obligatiebeleggingen⁽²⁾. Tot slot blijven we ons beschermen via CDS⁽⁸⁾ op de Main iTraxx-index, die ongeveer 20% van onze obligatieportefeuille⁽²⁾ vertegenwoordigt. Deze instrumenten, die bedoeld zijn om ons te beschermen tegen systemisch risico, bleken aan het einde van het kwartaal bijzonder nuttig. De bewegingen in de aandelenportefeuille van het fonds zijn dezelfde als die in het R-co Valor fonds (zoals eerder beschreven in dit document).