Yoann Ignatiew
General Partner, Head of International Equity and Diversified
De internationale aandelenmarkten eindigden het kwartaal met flinke winst. De MSCI World all Country behaalde over de periode een rendement van 10,7%1, dankzij de hoop op een significante ommezwaai in het beleid van de centrale banken. Europa en de Verenigde Staten presteerden goed, met prestaties van respectievelijk +12,4% en +12,9%1. Er begint zich echter een zekere economische ongelijkheid tussen de twee regio's af te tekenen, met het Oude Continent in een zwakkere positie. De groeiverwachtingen voor 2024 zijn +2,1% voor de Verenigde Staten2 en +0,9% voor de eurozone2. In dezelfde geest lijkt de inflatie in het VK te convergeren naar 2%, maar in het land van Uncle Sam is het nog steeds meer dan 3%1. Dit zou uiteindelijk kunnen leiden tot verstoringen tussen het monetaire beleid van de twee regio's. In China heeft de partij nog steeds moeite om haar bevolking en buitenlandse investeerders te overtuigen van haar vermogen om een structureel robuuste dynamiek in stand te houden. Er lijkt echter sprake te zijn van een keerpunt, met groeicijfers boven verwachting, namelijk +5,3% in de eerste drie maanden van het jaar op jaarbasis1. De industriële sector stuwde de activiteit, waarbij de Caixin PMI4 voor de verwerkende industrie in maart uitkwam op 51,1, het hoogste niveau sinds februari 2023. Tegen deze achtergrond corrigeerde de Hang Seng met -0,8% over het kwartaal1.
R-co Valor
Binnen R-co Valor hebben we sinds het begin van het jaar een relatief stabiele aandelenblootstelling van ongeveer 68%4. Desondanks werden er enkele transacties uitgevoerd, altijd met het doel om het meest cyclische deel van de portefeuille af te bouwen ten gunste van bedrijven met een meer defensief profiel. Zo hebben we onze posities in de Zwitserse industriële groep ABB, verzekeraar Manulife en gediversifieerde mijnbouwer Teck Resources volledig verkocht. Tegelijkertijd hebben we onze blootstelling aan goudmijnbedrijven verhoogd met Newmont.
De recente stijging van de goudprijs, die een recordhoogte van meer dan $2.300 per ounce bereikte, staat in schril contrast met de teleurstellende prestaties van goudmijnaandelen. Deze laatste hebben hun winningskosten zien stijgen, vooral door de uitgaven voor grondstoffen zoals diesel, smeermiddelen en machines, maar ook door de gestegen arbeidskosten. Deze situaties heeft de winstmarges van goudproducenten verkleind. Een deel van deze beweging lijkt zich te normaliseren en wij geloven dat onze goudaandelen in staat zouden moeten zijn om een inhaalbeweging te maken, in een context waarin de onderliggende waarde op een hoog niveau blijft. Op het gebied van gediversifieerde mijnbouw hebben we twee nieuwe koperprojecten aan onze portefeuille toegevoegd, met NGEx Minerals en Filo Corp. Het meer defensieve deel van de portefeuille is ook versterkt met aandelen in de gezondheidszorg. Historisch gezien presteren aandelen in deze sector vaak ondermaats tijdens verkiezingsperiodes wanneer beleggers anticiperen op hervormingen, en herstellen ze zich zodra het beleid is geïmplementeerd. Tot nu toe zijn er echter geen belangrijke voorstellen voor de gezondheidszorg genoemd in de campagnetoespraken. Daarnaast heeft president Joe Biden al met succes wetgeving doorgedrukt die de overheid toestaat om te onderhandelen over de prijzen van bepaalde medicijnen in Medicare in 2022. We maken dus gebruik van de discount van de sector om hem te versterken, in een omgeving die structureel veerkrachtig is met een vergrijzende wereldbevolking (tegen 2050 zal één op de zes mensen in de wereld 65 jaar of ouder zijn) en bijzonder innovatief (vorig jaar keurde de FDA een recordaantal van 73 nieuwe geneesmiddelen goed). In de technologiesector hebben we winst genomen op posities die recent sterk waren gestegen, zoals Facebook en Uber, om ons te herpositioneren op Match Group. Wij geloven dat de markt voor datingapps nog steeds een sterk groeipotentieel heeft, zowel in termen van gebruik als van opbrengst. Ten slotte hebben we aan het begin van het jaar ons belang in Chinese aandelen uitgebreid om hun verwatering binnen de portefeuille te beperken.
Het fonds won 7,6% in de eerste drie maanden van het jaar4 (C-deelbewijs). Gezondheidszorg leverde de slechtste bijdrage tijdens de periode, om de hierboven vermelde redenen. Technologie, de belangrijkste sector van het fonds, leverde de beste bijdrage, aangevoerd door Meta, dat in februari een prestatie van +37% liet optekenen1. Het gros van de stijging vond plaats op 2 februari, de dag na de publicatie van de resultaten en de aankondiging van een nettowinst van $39 miljard in 2023, samen met de introductie van een dividend voor de eerste keer. Uber, de op één na grootste bijdrager tot het rendement, boekte vorig jaar een nettowinst van 1,9 miljard dollar, wat aantoont dat de groep in staat is om sterke en winstgevende groei te blijven genereren.
Onze aandelenblootstelling van 68% is historisch laag; over de afgelopen 10 jaar bedroeg ze gemiddeld 83%4. De concentratie van stromen in bepaalde zones/sectoren, geopolitieke en electorale spanningen, de vermindering van de liquiditeit als gevolg van de afname van de balansen van de centrale banken, de toenemende schuldenlast van de overheden, enz. zijn allemaal factoren die ons aanzetten tot een relatief voorzichtige aanpak. We blijven gedisciplineerd in ons beheer en profiteren van deze stilte om winst te nemen en 'reserves' op te bouwen. Bovendien moet het onderdeel "geldmarkt & gelijkgesteld" van het fonds niet worden gezien als een standaardkeuze. Franse staatsobligaties met een looptijd van minder dan 1 jaar bieden een rendement van gemiddeld 3,75% na een decennium van negatieve rendementen. De flexibele aard van het fonds betekent dat we ons in deze activaklasse kunnen positioneren terwijl we wachten op een kans om weer in aandelen te stappen.
R-co Valor Balanced
Eind maart was R-co Valor Balanced voor 37% belegd in aandelen en voor 54% in obligaties, terwijl de rest was belegd in geldmarkt- en vergelijkbare instrumenten4. Het fonds steeg 4,5% over het kwartaal4. Qua bijdrage leverden aandelen de grootste bijdrage aan het resultaat, vooral dankzij technologieaandelen. Obligaties leverden ook een positieve bijdrag, ondanks de stijging van de rendementen op Investment-Grade obligaties5 sinds het begin van het jaar.
Aandelenblootstelling
De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced komt overeen met die van R-co Valor.
De bewegingen in de portefeuille en de positionering zijn identiek.
Obligatieportefeuille
De Amerikaanse en Duitse 10-jaarsrente steeg met 27 basispunten (bps) naar 4,2% en 23 bps naar 2,31. Centrale banken, en de Fed in het bijzonder, hebben herhaald dat ze de financieringsvoorwaarden niet overhaast willen versoepelen in het licht van de laatste inflatiecijfers. Op het gebied van bedrijfsobligaties boekte Investment Grade een kwartaalrendement van +0,4%, terwijl High Yield6 met 1,7% steeg1. Het eerste kwartaal was een actief kwartaal op de primaire markt, met emittenten die de daling van de rente eind 2023 aangrepen om hun schuld te herfinancieren. Beleggers gaven blijk van sterke interesse, want tot uiting komt in de sterke cashpositie die klaar staat om te worden belegd in de markt. In het Investment Grade-segment tonen beleggers een duidelijke interesse, wat de uitgiftepremies opdrijft, mede door het gebrek aan mogelijkheden op de secundaire markt
De bewegingen in de aandelenportefeuille van het fonds zijn dezelfde als die in het R-co Valor fonds (eerder in dit document beschreven). In de obligatieportefeuille van het fonds nemen we winst op high-bèta, hybride en AT1-papier. Qua aankopen hebben we deelgenomen aan primaire emissies, voornamelijk Investment Grade. Over het algemeen blijven we de voorkeur geven aan bedrijven met lage schulden en het vermogen om hoge cashflows te genereren. We blijven voorzichtig voor het lager gerate deel van de bedrijfssector. Daarnaast blijven we ongeveer 20% van onze obligatieportefeuille afdekken via CDS7 op de Main8.
De rentegevoeligheid van de obligatieportefeuille was eind maart 3,7; het rendement was 4,51.
(1) Bron: Bloomberg, 28/03/2024. Eurostoxx et S&P500, 28/03/2024
(2) Bron : IMF
(3) Purchasing Managers' Index, indicator die het vertrouwen weergeeft van inkoopmanagers in een activiteitensector. Boven de 50 duidt op een uitbreiding van de activiteit, onder de 50 op een inkrimping.
(4) Bron: Rothschild & Co Asset Management, 28/03/2024. Dit is geen exacte indicator en hangt af van markttrends en hoe lang de investering wordt aangehouden. De vermelde cijfers hebben betrekking op de afgelopen maanden. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd. Performance berekend in euro en na herbelegging van dividenden. Het beheerteam kan evolueren. De geografische en sectorale allocaties en verdelingen liggen niet vast en kunnen in de loop van de tijd veranderen, binnen de limieten van het prospectus van het compartiment. De bovenstaande informatie vormt geen beleggingsadvies of -aanbeveling
(5) Schuldvorderingen uitgegeven door bedrijven of overheden met een rating tussen AAA en BBB- van Standard & Poor's.
(6) Hoogrentende obligaties worden uitgegeven door bedrijven of overheden met een hoog kredietrisico. Hun financiële rating is lager dan BBB- op de schaal van Standard & Poor's.
(7) Een Credit Default Swap (CDS) is een derivaat dat wordt gebruikt om u te verzekeren tegen het risico dat een schuld van een overheid of bedrijf niet wordt betaald. Deze afdekking wordt toegepast op het crossovergedeelte van de portefeuille, d.w.z. effecten met een rating tussen BB en BBB op de schaal van Standard & Poor's.
(8) Investment Grade Index
R-co Valor
Aanbevolen Beleggingshorizon: 5 jaar
SRI-risico 4/7. De synthetische risico-indicator geeft het risiconiveau van dit product aan in vergelijking met andere producten. Hij geeft aan hoe groot de kans is dat dit product verlies lijdt in geval van marktbewegingen of als wij u niet kunnen uitbetalen. Wij hebben dit product ingedeeld in risicoklasse 4 van de 7, wat een gemiddelde risicoklasse is en voornamelijk een discretionair beheerbeleid inzake aandelenmarkten en vastrentende producten weerspiegelt. Dit betekent dat de potentiële verliezen uit de toekomstige prestaties van het product zich op een gemiddeld niveau bevinden en dat, indien de markten verslechteren, het mogelijk is dat ons vermogen om u te betalen wordt aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 5 jaar houdt, anders kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder rendement.
Voornaamste risico’s: Risico op kapitaalverlies, Risico van discretionair beheer, Marktrisico, Kredietrisico, Renterisico, Wisselkoersrisico, Tegenpartijrisico, Risico gelinkt aan het gebruik van afgeleide instrumenten. Niet-exhaustieve lijst, raadpleeg de sectie “Risicoprofiel” van het prospectus van de BEVEK.
R-co Valor Balanced
Aanbevolen beleggingshorizon: 3-5 jaar
SRI-risico 3/7. De synthetische risico-indicator geeft het risiconiveau van dit product aan in vergelijking met andere producten. Hij geeft aan hoe groot de kans is dat dit product verlies lijdt in geval van marktbewegingen of als wij u niet kunnen uitbetalen. Wij hebben dit product ingedeeld in risicoklasse 3 van de 7, wat een lage tot middelgrote risicoklasse is en voornamelijk een weerspiegeling is van een discretionair beheerbeleid waarbij de portefeuille wordt blootgesteld aan aandelen- en vastrentende markten met een evenwichtig profiel. Met andere woorden, de potentiële verliezen in verband met de toekomstige prestaties van het product zijn laag tot gemiddeld en, mochten de marktomstandigheden verslechteren, is het onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u uit te betalen zal worden aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 5 jaar houdt, anders kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder rendement.
oornaamste risico’s: Risico op kapitaalverlies, Risico van dis-cretionair beheer, Marktrisico, Kredietrisico, Renterisico, Wissel-koersrisico, Tegenpartijrisico, Risico gelinkt aan het gebruik van afgeleide instrumenten Niet-exhaustieve lijst, raadpleeg de sectie “Risicoprofiel” van het prospectus van de BEVEK.
De genoemde cijfers hebben betrekking op voorgaande jaren. In het verleden behaalde resultaten vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd. De prestatiecijfers houden rekening met alle kosten die aan het fonds in rekening worden gebracht en met herbelegde dividenden, maar niet met kosten die door de belegger worden gedragen.
(2) Bron : IMF
(3) Purchasing Managers' Index, indicator die het vertrouwen weergeeft van inkoopmanagers in een activiteitensector. Boven de 50 duidt op een uitbreiding van de activiteit, onder de 50 op een inkrimping.
(4) Bron: Rothschild & Co Asset Management, 28/03/2024. Dit is geen exacte indicator en hangt af van markttrends en hoe lang de investering wordt aangehouden. De vermelde cijfers hebben betrekking op de afgelopen maanden. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd. Performance berekend in euro en na herbelegging van dividenden. Het beheerteam kan evolueren. De geografische en sectorale allocaties en verdelingen liggen niet vast en kunnen in de loop van de tijd veranderen, binnen de limieten van het prospectus van het compartiment. De bovenstaande informatie vormt geen beleggingsadvies of -aanbeveling
(5) Schuldvorderingen uitgegeven door bedrijven of overheden met een rating tussen AAA en BBB- van Standard & Poor's.
(6) Hoogrentende obligaties worden uitgegeven door bedrijven of overheden met een hoog kredietrisico. Hun financiële rating is lager dan BBB- op de schaal van Standard & Poor's.
(7) Een Credit Default Swap (CDS) is een derivaat dat wordt gebruikt om u te verzekeren tegen het risico dat een schuld van een overheid of bedrijf niet wordt betaald. Deze afdekking wordt toegepast op het crossovergedeelte van de portefeuille, d.w.z. effecten met een rating tussen BB en BBB op de schaal van Standard & Poor's.
(8) Investment Grade Index
R-co Valor
Aanbevolen Beleggingshorizon: 5 jaar
SRI-risico 4/7. De synthetische risico-indicator geeft het risiconiveau van dit product aan in vergelijking met andere producten. Hij geeft aan hoe groot de kans is dat dit product verlies lijdt in geval van marktbewegingen of als wij u niet kunnen uitbetalen. Wij hebben dit product ingedeeld in risicoklasse 4 van de 7, wat een gemiddelde risicoklasse is en voornamelijk een discretionair beheerbeleid inzake aandelenmarkten en vastrentende producten weerspiegelt. Dit betekent dat de potentiële verliezen uit de toekomstige prestaties van het product zich op een gemiddeld niveau bevinden en dat, indien de markten verslechteren, het mogelijk is dat ons vermogen om u te betalen wordt aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 5 jaar houdt, anders kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder rendement.
Voornaamste risico’s: Risico op kapitaalverlies, Risico van discretionair beheer, Marktrisico, Kredietrisico, Renterisico, Wisselkoersrisico, Tegenpartijrisico, Risico gelinkt aan het gebruik van afgeleide instrumenten. Niet-exhaustieve lijst, raadpleeg de sectie “Risicoprofiel” van het prospectus van de BEVEK.
R-co Valor Balanced
Aanbevolen beleggingshorizon: 3-5 jaar
SRI-risico 3/7. De synthetische risico-indicator geeft het risiconiveau van dit product aan in vergelijking met andere producten. Hij geeft aan hoe groot de kans is dat dit product verlies lijdt in geval van marktbewegingen of als wij u niet kunnen uitbetalen. Wij hebben dit product ingedeeld in risicoklasse 3 van de 7, wat een lage tot middelgrote risicoklasse is en voornamelijk een weerspiegeling is van een discretionair beheerbeleid waarbij de portefeuille wordt blootgesteld aan aandelen- en vastrentende markten met een evenwichtig profiel. Met andere woorden, de potentiële verliezen in verband met de toekomstige prestaties van het product zijn laag tot gemiddeld en, mochten de marktomstandigheden verslechteren, is het onwaarschijnlijk dat ons vermogen om u uit te betalen zal worden aangetast. De risico-indicator gaat ervan uit dat u het product 5 jaar houdt, anders kan het werkelijke risico heel anders zijn en krijgt u mogelijk minder rendement.
oornaamste risico’s: Risico op kapitaalverlies, Risico van dis-cretionair beheer, Marktrisico, Kredietrisico, Renterisico, Wissel-koersrisico, Tegenpartijrisico, Risico gelinkt aan het gebruik van afgeleide instrumenten Niet-exhaustieve lijst, raadpleeg de sectie “Risicoprofiel” van het prospectus van de BEVEK.
De genoemde cijfers hebben betrekking op voorgaande jaren. In het verleden behaalde resultaten vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten en zijn niet constant in de tijd. De prestatiecijfers houden rekening met alle kosten die aan het fonds in rekening worden gebracht en met herbelegde dividenden, maar niet met kosten die door de belegger worden gedragen.
