Yoann Ignatiew
General Partner, Head of International Equity and Diversified
De internationale aandelenmarkten eindigden het kwartaal positief. De MSCI World all Country behaalde een return van +5,6%(1) over de periode, gestimuleerd door de hoop dat het beleid van de centrale banken snel zou veranderen.
Terwijl de Fed in haar laatste interventie voor de status quo koos (door de rente tussen 5% en 5,25% te laten), verhoogden de Australische en Canadese banken, tegen alle verwachtingen in, hun rentetarieven naar de hoogste niveaus in respectievelijk 11 en 20 jaar. In Europa wordt in juli een stijging van 25 punten verwacht, wat de belangrijkste rentetarieven in de regio tussen 3,75% en 4,50% zou brengen(2). Terwijl de nominale inflatiecijfers aanzienlijk dalen, blijkt de kerninflatie veerkrachtiger en lijkt de arbeidsmarkt voorlopig goed stand te houden. Het vertrouwen van huishoudens en bedrijven in het economische klimaat verschilt per regio. In de Verenigde Staten heeft het vertrouwen van huishoudens positief verrast, met de index op het hoogste niveau sinds januari 2022. 69% van de ondervraagden denkt echter nog steeds dat een recessie in de komende 12 maanden waarschijnlijk is(3). In Europa kwam de IFO-index(4) voor het ondernemersklimaat lager uit dan verwacht, in lijn met de meest recente Duitse PMI voor de verwerkende industrie, die sterk kromp tot 41(5).
Vooral China woog zwaar op het algemene sentiment, met nog steeds gemengde macro-economische cijfers. Wat de binnenlandse consumptie betreft, lag het aantal mensen dat tijdens de Golden Week reisde 19% hoger dan in 2019, maar de individuele uitgaven per toerist daalden met 10%(6). Meer in het algemeen kwamen de PMI’s uit op een krimp van 48,8 voor de verwerkende sector. De dienstensector, hoewel nog steeds in expansiefase met 53,9(7), lijkt in juni tekenen van vertraging te vertonen. Ondanks het sombere klimaat zijn wij nog steeds van mening dat blootstelling aan China gepast is. De regering lijkt haar hervormingsgezinde retoriek te hebben laten varen om zich te concentreren op de groei van het land. Bovendien zijn de waarderingen van Chinese aandelen vanuit een meer microperspectief momenteel bijzonder aantrekkelijk. Wij zijn niet zozeer blootgesteld aan de regio als geheel, maar zijn vooral gepositioneerd in consumentgerelateerde aandelen, omdat de regio een aanzienlijke spaarreserve heeft. Gedurende het kwartaal hebben we daarom onze verwatering beperkt door marginaal te beleggen in aandelen zoals Ping An, Alibaba, Trip.com en Country Garden Services.
De werkloosheid, vooral onder jongeren, de wereldwijde vertraging, de aanhoudende geopolitieke spanningen en de overheidstekorten van lokale overheden blijven grote uitdagingen voor het herstel van China op lange termijn. Niettemin zijn de hervatting van de dialoog met de Verenigde Staten, de manoeuvreerruimte die wordt geboden door de onbestaande inflatie en de verklaarde vastberadenheid van de regering om haar economie te ondersteunen allemaal factoren die de aantrekkingskracht van de regio vergroten.
In het tweede kwartaal van 2023 leverde de technologiesector de grootste bijdrage aan het resultaat van het fonds, vooral dankzij aandelen zoals Meta Platforms en Uber. De aandelenkoersen van Amerikaanse megacaptechbedrijven schoten omhoog, profiterend van een dynamische stroom doordat beleggers zich steeds meer richtten op bedrijven met solide winsten. Daarnaast hebben kostenbesparingen in de afgelopen maanden en een grotere begrotingsdiscipline geholpen om de marges te verbeteren. De sector werd ook gestimuleerd door het thema van artificial intelligence, waarbij de markt bedrijven die op dit gebied actief zijn, soms uitbundig beloonde. Wij werden hierdoor meegezogen, met als enige beweging in de sector een lichte afbouw in Meta Platforms.
Industriële bedrijven, voornamelijk Europese, hebben ook uitstekend gepresteerd tijdens het afgelopen kwartaal, ondanks PMI’s voor de verwerkende industrie die eerder wezen op een afname. Hun vermogen om hun marges te handhaven in een inflatoire omgeving, solide orderportefeuilles en een inhaaleffect na een bijzonder moeilijke 2022 waren allemaal factoren in de opleving van de sector. Tegen deze achtergrond was een aanzienlijk deel van onze afbouw gericht op aandelen zoals Airbus, Abb en Air Liquide. Het doel was om onze blootstelling aan cyclische aandelen te verminderen en winst te nemen op aandelen die sinds het begin van het jaar aanzienlijk waren gestegen. In dezelfde geest hebben we onze blootstelling aan grondstoffen verminderd door ons belang in Teck Resources af te bouwen.
Het enthousiasme van beleggers voor bepaalde technologieaandelen ging ten koste van meer defensieve sectoren, zoals de gezondheidszorg, die het minste bijdroeg tot het fonds gedurende het kwartaal. Onze blootstelling aan de vrijetijds- en dienstensector had ook te lijden, met name Walt Disney, dat in twijfel werd getrokken door de winstgevendheid van zijn Video-On-Demandsegment.
Binnen R-co Valor hebben we de aandelenblootstelling eind juni teruggebracht tot 73%, in lijn met de beweging die eind 2022 werd ingezet. De rest van de allocatie, 27%, is belegd in geldmarktfondsen, Franse overheidseffecten met een looptijd van minder dan 1 jaar en, in mindere mate, in contanten(8).
De geleidelijke vertraging van economieën over de hele wereld, het onstabiele geopolitieke klimaat, de krappere toegang tot krediet en het vooralsnog haperende herstel van China betekenen dat we een relatief voorzichtige houding aannemen. De risicopremie op aandelen neemt af, vooral in de Verenigde Staten. Als het winstseizoen in het tweede kwartaal van 2023 van dezelfde kwaliteit blijkt te zijn als in het eerste kwartaal, zouden de aandelenmarkten verder kunnen stijgen. In dit scenario zullen we onze winstnemingen voortzetten door onze posities af te bouwen naarmate de macroeconomische omgeving vertraagt. Verder zijn we van mening dat geldmarktfondsen een geschikte positie zijn om liquiditeiten aan te houden, met rendementen van meer dan 3%(9). Een aantrekkelijk rendement in absolute termen, maar ook relatief ten opzichte van het rendement op kortlopende bedrijfsobligaties
Portefeuilleallocatie
Eind juni was R-co Valor Balanced voor 37% belegd in aandelen, voor 52% in obligaties en voor de rest in geldmarkt- en vergelijkbare instrumenten(10).
Aandelenblootstelling
De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced komt overeen met die van R-co Valor. De bewegingen in de portefeuille en de positionering zijn identiek.
Obligatieportefeuille
Na een relatieve stilte in het eerste deel van het jaar begonnen de rentetarieven aan beide zijden van de Atlantische Oceaan weer te stijgen. De Amerikaanse en Duitse 10-jaarsrente stegen met respectievelijk 30 basispunten (bps) naar 3,8% en 10 bps naar 2,4%(11). Wat bedrijfsobligaties betreft, boekte Investment Grade(12) een kwartaalrendement van +0,44%, terwijl High Yield(13) een rendement van +1,84% boekte(14). Het fonds boekte een rendement van +1,52% over het kwartaal. Uitgesplitst naar activaklasse hebben aandelen voor ongeveer 60% bijgedragen aan het totale resultaat, met name dankzij de blootstelling aan de technologie- en industriesectoren. Krediet heeft zijn rol ten volle gespeeld met een bijdrage van 40% aan het resultaat over de periode(15).
Na een bijzonder moeilijk 2022 blijft de obligatiemarkt echte opportuniteiten bieden. Wij profiteren van de veerkracht van High Yield om dit segment geleidelijk te verlichten, vooruitlopend op de herfinancieringsproblemen die voor 2024-2025 worden verwacht. We hebben de gevoeligheid geleidelijk verhoogd in een omgeving waar de renteverhogingscyclus zijn einde nadert. We hebben ons daarom gepositioneerd in Duitse Bunds met een looptijd van 20 jaar. We hebben ook een voorkeur voor Investment Grade obligaties, met iets langere looptijden dan voorheen en aantrekkelijke rendementen, zoals senior financials.
Bijbehorende bestanden
Downloadbestand (PDF)
