Driemaandelijkse nieuwsbrief Q3 2024 – R-co Valor & R-co Valor Balanced

Het derde kwartaal van 2024 werd gekenmerkt door verhoogde volatiliteit op de financiële markten, gestimuleerd door aanhoudende geopolitieke spanningen, belangrijke monetaire aanpassingen en groeiende angst voor een recessie. 

Ondanks deze onzekerheid presteerden sommige beleggingscategorieën sterk, gestimuleerd door een soepeler monetair beleid en verrassende stimuleringsmaatregelen. De MSCI Emerging Markets steeg met 7,8%¹ en de MSCI World met 6%¹. Er waren wat verschillen tussen de westerse indices: de S&P 500, voor één keer gesteund door de 493 andere bedrijven in de index, steeg met 5,5%, terwijl de Euro Stoxx 50 een bescheidener 2,2%¹ won.

R-co Valor

R-co Valor boekte een stijging van 6,5% over de periode², waarmee het rendement sinds het begin van het jaar op +15% komt³. De blootstelling aan Chinese aandelen leverde de grootste bijdrage aan het resultaat, zowel in het derde kwartaal als sinds het begin van het jaar.

De Communistische Partij verraste de markten met een reeks ongekende maatregelen om de kwakkelende economie nieuw leven in te blazen. Deze maatregelen omvatten een verlaging van de belangrijkste rentevoet met 20 basispunten (de eerste sinds 2020) en een verlaging van de reservevereistenratio (RRR) van de banken met 50 basispunten. De verlaging van de RRR, die bepaalt hoeveel deposito's banken moeten aanhouden, moet commerciële banken in staat stellen meer te lenen aan bedrijven om de reële economie te ondersteunen. China zal ook de rente op bestaande woningkredieten verlagen, wat gevolgen zal hebben voor meer dan 150 miljoen mensen . Deze verlaging is bedoeld om consumptie en investeringen te stimuleren. Om de daling van de vastgoedprijzen een halt toe te roepen, zijn tot slot de beperkingen op de toegang tot vastgoed in een aantal grote steden opgeheven, waaronder Guangzhou, Shenzhen en Shanghai. Afgezien van China laat een sectoranalyse zien dat de energiesector - die 2% van de aandelenportefeuille uitmaakt, met Schlumberger als enige aandeel - de grootste negatieve bijdrage leverde, gestraft door de daling van de olieprijzen met 17% tegen een achtergrond van groeiende angst voor een recessie¹.

De aandelenblootstelling van R-co Valor bedroeg eind september 70%³. Het kwartaal werd gekenmerkt door twee duidelijke fasen: opportunistische aankopen in augustus, gevolgd door aanzienlijke winstnemingen in september.

Begin augustus kenden de aandelenmarkten een piek in volatiliteit door de groeiende vrees voor een sterker dan verwachte economische vertraging in de Verenigde Staten. Deze beweging werd ook versterkt door financiële stromen, aangezien de stijging van de yen ten opzichte van andere valuta's leidde tot een massale afbouw van speculatieve posities. Als gevolg daarvan bereikte de VIX¹ niveaus die sinds Covid niet meer waren gezien en corrigeerden de markten in drie dagen tijd met bijna 7%¹. Tegen deze achtergrond hebben we binnen R-co Valor opportunistisch aandelen gekocht waarvan we vonden dat ze onterecht waren afgestraft, wat neerkomt op ongeveer 2% van het fonds³. Vooral zwaar getroffen aandelen zoals Walt Disney, LVMH, CATL, Schlumberger en Grab werden versterkt. De tweede fase vond plaats in september, na de indrukwekkende opleving van de Chinese markten (+35% in minder dan een maand op de Hang Seng¹).
We zijn gedisciplineerd gebleven en hebben winst genomen door een aantal Chinese aandelen in onze portefeuille af te bouwen: Alibaba, CATL, Tencent, Vipshop en Trip.com. Rekening houdend met de orders die begin oktober werden geplaatst, hebben we onze weging in de regio met 2,5% verminderd³. Ondanks de recente rally, die vooral werd ondersteund door de liquidatie van shortposities door internationale beleggers, wachten we nog steeds op meer concrete overheidsmaatregelen die de binnenlandse consumptie waarschijnlijk zullen stimuleren. Meer in het algemeen blijven we opportunistisch en blijven we zoeken naar aandelen met een 'atypisch' profiel. Hieronder vallen ook verwaarloosde aandelen, zoals die in de gezondheidszorg, die momenteel te lijden hebben onder hun meer defensieve profiel. We bouwen ook een positie op in AES, omdat de nutssector zou moeten profiteren van de lagere rente.

In het huidige klimaat willen we niet meer risico nemen en onze aandelenallocatie blijft op een historisch laag niveau. Onze historisch hoge blootstelling aan de geldmarkt van ongeveer 30%³ geeft ons een dubbel voordeel: 1/ we zijn niet volledig blootgesteld aan de marktvolatiliteit, en 2/ we hebben de nodige speelruimte om te kopen wanneer we dat nodig achten, zoals we in augustus hebben gedaan. De aanhoudende inflatie en een solide arbeidsmarkt, vooral in de Verenigde Staten, bemoeilijken de taak van de Fed ernstig , waardoor de renteverlaging nog gevaarlijker wordt. Tegelijkertijd zijn de hoge winstgroeiverwachtingen voor 2025, de presidentsverkiezingen aan het eind van het jaar, de geopolitieke instabiliteit en de groeiende begrotingstekorten van de grootmachten in de wereld allemaal factoren die ons ertoe aanzetten om een relatief voorzichtige houding aan te nemen.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced is voor 37% belegd in aandelen en voor 54% in obligaties, de rest in geldmarktinstrumenten en vergelijkbare instrumenten³. Het fonds steeg in het afgelopen kwartaal met +5,1%, waarmee het rendement sinds het begin van het jaar op +10,4% uitkomt³.

Aandelenblootstelling

De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced komt overeen met die van R-co Valor.
De bewegingen in de portefeuille en de positionering zijn identiek.

Obligatieportefeuille

Op 18 september kondigde de Amerikaanse Federal Reserve een verlaging van de belangrijkste rentetarieven met een half procentpunt aan, de eerste sinds 2020. De rente was eerder al verhoogd om de snel stijgende prijzen te beteugelen en ligt sinds juli 2023 tussen 5,25% en 5,50%,⁶ het hoogste niveau in meer dan twintig jaar. In zijn toespraak bevestigde Jerome Powell opnieuw het tweeledige mandaat van de Fed: het bevorderen van volledige werkgelegenheid en het handhaven van prijsstabiliteit.

In deze omgeving daalde de rente op 10-jaars Amerikaanse Treasuries opnieuw, waarbij kortstondig met 3,6% het laagste niveau dit jaar werd bereikt en het kwartaal eindigde op 3,8%⁷. De Amerikaanse rentecurve 'desinverteerde' gedurende de periode, waarbij de rente op obligaties met een kortere looptijd sterker daalde dan die op obligaties met een langere looptijd. In Europa verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) haar belangrijkste rentetarieven vóór de Fed, met twee opeenvolgende verlagingen van 25 basispunten, waardoor ze eind september op 3,50% uitkwamen⁸. In dezelfde periode daalde de Duitse 10-jaars rente met 40 basispunten naar 2,1%⁸.

We zagen een actieve primaire markt voor euro-obligaties in het derde kwartaal, waarbij emittenten profiteerden van gunstige voorwaarden om hun schuld te herfinancieren, terwijl beleggers een duidelijke appetijt toonden.

De kwartaalprestaties van bedrijfsobligaties in euro bleven positief. De euro-indexen Investment Grade⁹ en High Yield¹⁰ lieten dezelfde prestaties zien, met een stijging van 3,3% over het kwartaal⁸.

Tegen deze achtergrond blijven we binnen het fonds, als onderdeel van onze aandelenblootstelling, de voorkeur geven aan bedrijven met lage schuldniveaus en een vermogen om een hoge kasstroom te handhaven. Binnen Investment Grade bedrijfsobligaties, die ongeveer 90% van de portefeuille uitmaken³, geven we de voorkeur aan het midden van de curve en hebben we een voorkeur voor A-obligaties, die volgens ons het beste risico-rendementsprofiel bieden. Daarnaast bestaat ongeveer 16% uit Duitse staatsobligaties³, waardoor we de duration van de portefeuille kunnen verlengen zonder kredietrisico toe te voegen. Tot slot hebben we onze afdekking via CDS¹¹ op de Main iTraxx-index verhoogd, wat eind september neerkwam op ongeveer 20% van onze obligatieportefeuille³. Deze instrumenten zijn ontworpen om ons zo effectief mogelijk te beschermen tegen systeemrisico.

De bewegingen in de aandelencomponent van het fonds zijn dezelfde als die in het fonds R-co Valor.