Driemaandelijkse nieuwsbrief Q3 2025 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Handelsakkoorden, veerkrachtige resultaten en dalende rentevoeten: de drijvende krachten achter het herstel van de aandelenmarkten deze zomer

 Het derde kwartaal van 2025 werd ondersteund door een algemeen optimisme, wat zich vertaalde in een aanhoudende stijging van de belangrijkste wereldwijde indexen. Het was een van de best presterende periodes van de afgelopen 50 jaar voor de S&P 500^[1]. Deze spectaculaire ontwikkeling is te verklaren door een combinatie van macro-economische en geopolitieke factoren. Ten eerste hebben de handelsakkoorden tussen Washington en verschillende van zijn handelspartners de meest negatieve protectionistische scenario's weten te voorkomen. Ten tweede heeft de opvallende veerkracht van bedrijven geleid tot een resultatenjaar dat de verwachtingen ruimschoots overtrof, met een winstgroei per aandeel van 11% in de Verenigde Staten^[2], versus een marktconsensus van 5%^[2]. In Europa was de winstgroei stabiel, maar overtrof deze de verwachtingen van -7%^[2]. In China onderscheidden de techgiganten zich door een sterke groei van hun winst per aandeel, mede dankzij de robuuste bijdrage van de inkomsten uit AI. Ten slotte versterkte de meer accommoderende toon van de Amerikaanse Federal Reserve tijdens het symposium in Jackson Hole, met als hoogtepunt een verlaging van de beleidsrente op 17 september, de verwachtingen van langdurige steun voor de economie. In deze context blijven de aankoopbewegingen van Amerikaanse particuliere beleggers stabiel, samen met de systemische fondsen, die hun liquiditeiten bleven herinvesteren. De S&P 500 noteerde een stijging van 8,8 %^[1], opnieuw aangedreven door technologieaandelen, waarbij de ‘Magnificent 7’^[3] een stijging van 17,6 % noteerde^[1]. Ook in Europa was er sprake van een opleving: de Euro Stoxx 50 noteerde een rendement van 4,5 % en overtrof daarmee ruimschoots het niveau van vóór Liberation Day. De Hang Seng steeg met 12,4%^[1] dankzij de vooruitgang in de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie, de grotere belangstelling van binnenlandse beleggers voor aandelen en beter dan verwachte export- en detailhandelscijfers.

R-co Valor

R-co Valor sloot het derde kwartaal af met een stijging van 12,0 %^[4]. De blootstelling aan Noord-Amerikaanse aandelen was de belangrijkste bijdrage aan de prestaties, in mindere mate gevolgd door China en Europa. Sectorgewijs waren mijnbouw-, technologie- en industriële aandelen de belangrijkste bijdragers aan de prestaties, gevolgd door goudmijnen, Alibaba, CATL en Bombardier. Geen enkele sector leverde een negatieve bijdrage aan de prestaties van het fonds in het afgelopen kwartaal. De Amerikaanse markten hebben hoge waarderingen bereikt, wat een gunstig klimaat creëert voor beursintroducties en private equity-transacties. Symbolisch voor deze dynamiek is de overname van videogamestudio Electronic Arts voor 55 miljard dollar, een nieuw record in de private equity-sector dat het record van TXU in 2007 (48 miljard)^[1] overtreft. Deze opwaartse dynamiek lijkt echter voorbij te gaan aan de omgevingsrisico's en laat marktspelers weinig ruimte voor fouten. Ten eerste dient de verwachting van de markten dat de Federal Reserve tegen eind 2026 terugkeert naar een neutrale rentevoet, wat neerkomt op vier renteverlagingen, met de nodige voorzichtigheid te worden benaderd.   Deze hypothese is aannemelijk gelet op de sterke Amerikaanse economie, die in het tweede kwartaal een bbp-groei van 3,8% noteerde, maar ook gezien de onzekerheid over de gevolgen van de tariefbarrières voor de inflatie. De laatste statistieken over de werkgelegenheid buiten de landbouw in de Verenigde Staten wijzen op een duidelijke vertraging van de activiteit, met slechts 52.000 nieuwe jobs in september, na 22.000 in augustus^[2], wat ver onder de verwachtingen ligt. Deze cijfers voeden de verwachtingen van monetaire versoepeling, maar verbergen mogelijk structurele factoren die buiten de invloedssfeer van de Federal Reserve vallen, zoals de ontwikkeling van het migratiebeleid of de productiviteitswinst als gevolg van de opkomst van kunstmatige intelligentie in bepaalde sectoren. Concluderend lijkt de markt elk recessiescenario uit te sluiten en uit te gaan van optimistische veronderstellingen over het inflatietraject en de omvang van de renteverlagingen door de Federal Reserve.

Europa profiteert van een hernieuwd vertrouwen, gestimuleerd door de verwachtingen rond het begrotingsherstelplan van de nieuwe Duitse bondskanselier, waarvan de multiplicatoreffecten de hele eurozone zouden kunnen stimuleren. In deze optiek heeft de Europese Centrale Bank haar groeiverwachting voor 2025 verhoogd van 0,9% naar 1,2%^[5]. De ECB verwacht echter een lichte vertraging tot 1,0% in 2026, gevolgd door een herstel tot 1,3% in 2027, wat wijst op een geleidelijk maar veerkrachtig herstel.

China boekte in het tweede kwartaal^[6] een groei van 5,2%, wat in lijn ligt met de verwachtingen, dankzij de stijgende detailverkoop en export. Gezien de goede economische prestaties en de onzekerheid rond de onderhandelingen met Washington, heeft de regering tijdens de vergadering van het Politburo in juli een afwachtende houding aangenomen ten opzichte van meer fiscale steun. Met het oog op de vierde plenaire vergadering van de Communistische Partij, die gepland staat van 20 tot 23 oktober, maakt de nationale regering zich op om het 15e vijfjarenplan te bespreken, waarin de economische koers voor 2026-2030 wordt vastgelegd.

In het derde kwartaal stabiliseerde de euro-dollarkoers zich rond 1,16 (USD -11 % op jaarbasis). De goudprijs bereikte in september een nieuw hoogtepunt van bijna 3.900 dollar per ounce (+47 % sinds januari), gestimuleerd door een massale toeloop van financiële instellingen en centrale banken, maar ook van particulieren naar ETF's die door fysiek goud worden gedekt.   Binnen R-co Valor bedroeg de aandelenblootstelling eind september 74%. In een context van sterk herstel hebben we verschillende winsten genomen en een deel van de portefeuille geherpositioneerd in aandelen die kansen op groei bieden. Zo werd Citigroup volledig verkocht, terwijl ook winsten werden genomen op Morgan Stanley en geherpositioneerd in Itaù Unibanco, een Braziliaanse bank als nieuwe introductie in de portefeuille. Er werd ook winst genomen op de goudmijn Agnico Eagle en deze werd gedeeltelijk herpositioneerd in de kopermijnen Ivanhoe en Freeport McMoRan, die verzwakt waren door incidenten in sommige van hun mijnen. We hebben ook een deel van onze industriële posities verkocht die in het kwartaal sterk waren gestegen, namelijk Bombardier en CATL. Aan de aankoopzijde hebben we geprofiteerd van de volatiliteit die volgde op de aankondigingen van Donald Trump over prijsbepaling in de farmaceutische sector om Biomarin en Thermo Fisher te versterken. Ten slotte zijn Capgemini en Kingdee op een lagere koers teruggekocht. In de huidige context blijven we zeer selectief ten opzichte van beleggingsopportuniteiten, aangezien de waarderingen een optimistisch, zelfs zelfgenoegzaam gevoel ten aanzien van de macro-economische onzekerheid weerspiegelen. Dankzij onze historisch hoge monetaire blootstelling, ongeveer 26 % van het fonds, kunnen we een deel van de marktvolatiliteit beperken en de opportuniteiten die deze ons biedt, benutten.

R-co Valor Balanced

 R-co Valor Balanced heeft een aandelenblootstelling van 41%, obligaties zijn goed voor 47% en de rest is belegd in geldmarkt- en soortgelijke instrumenten. Het fonds behaalde een prestatie van 7,1% over het kwartaal⁴.

Aandelenallocatie 

De allocatie aan aandelen van R-co Valor Balanced is identiek aan die van R-co Valor op vlak van bewegingen en positionering.

Obligatieallocatie

 Tijdens het symposium in Jackson Hole heeft de Amerikaanse Federal Reserve een belangrijke koerswijziging ingezet door de gemiddelde inflatie als doelstelling te laten vallen ten voordele van een strenge doelstelling van 2 %² op jaarbasis. Deze verandering, die werd geïnterpreteerd als een versoepeling, ging gepaard met een waarschuwing over de kwetsbaarheid van de arbeidsmarkt, die nu een belangrijk aandachtspunt is voor de Fed. De Amerikaanse Federal Reserve verlaagde op 17 september haar beleidsrente met 25 basispunten (naar een bandbreedte van 4,0%-4,25%)¹, wat een keerpunt in haar monetaire beleid betekende. Jerome Powell benadrukte echter dat de beslissing vooral een voorzichtige risicobeheersmaatregel was. De Amerikaanse rentecurve is in het kwartaal steiler geworden, waarbij het rendement op twee jaar is gedaald van 3,9% naar 3,6% en dat op tien jaar van 4,3% naar 4,2%¹. De Europese Centrale Bank heeft haar rentetarieven tijdens het kwartaal onveranderd gelaten, met een depositorente van 2%, omdat zij van mening is dat de inflatie nu onder controle is. Het Duitse rendement op tweejarige obligaties is teruggekeerd naar de drempel van 2%⁵, voor het eerst sinds de aankondigingen van Liberation Day, terwijl het rendement op tienjarige obligaties uitkwam op 2,7%¹. Frankrijk zag zijn kredietrating door Fitch verlaagd worden van AA- naar A+, met een stabiel vooruitzicht. Deze verlaging weerspiegelt de bezorgdheid over de aanhoudende politieke instabiliteit, geïllustreerd door de val van de regering-Bayrou, en over de budgettaire onzekerheden die het consolideren van de overheidsfinanciën bemoeilijken. Italië daarentegen zag zijn rating stijgen: Fitch verhoogde deze van BBB naar BBB+, eveneens met een stabiel vooruitzicht. . In een context waarin de kredietrisicopremies gedurende het hele kwartaal langzaam bleven dalen, slagen Europese bedrijven erin hun schulden te herfinancieren tegen een vergelijkbare of zelfs lagere coupon, waardoor het effect van de rentestijging wordt gecompenseerd en het lage percentage wanbetalingen over het hele jaar verklaard. Zo kende de primaire markt een duidelijke versnelling en beleefde deze een van de meest actieve periodes sinds maart 2021.

In het derde kwartaal werd de obligatiestrategie gekenmerkt door een reeks tactische arbitrages om winsten te realiseren en het risico-rendementsprofiel van de portefeuille te optimaliseren. In juli werd de blootstelling aan de Luxemburgse vastgoedonderneming High Yield^[7] CPI Property Group geherbalanceerd door de verkoop van een ongedekte senior obligatie met vervaldatum in 2029, ten gunste van een obligatie van gelijkwaardige kwaliteit met vervaldatum in 2030. In augustus werd winst genomen op een obligatie van de Franse onderlinge verzekeringsmaatschappij Macif. We hebben ook onze positie in de Europese kredietbeheerspecialist Intrum verkocht om het geld te herbeleggen in een achtergestelde obligatie van Crédit Agricole. In september nam de activiteit op de primaire markt toe, met een gerichte deelname in emissies van Sumitomo Mitsui (senior), QNB Finance (senior) en RCI Banque (achtergesteld), die aantrekkelijke uitgiftepremies opleverden. De portefeuille werd ook uitgebreid met aandelen van verpakkingsgigant Avery Dennison en vastgoedbedrijf NE Property. Op de secundaire markt werd een positie ingenomen in een senior obligatie van Unicredit, die een concurrerend rendement biedt in een context van een mogelijke herziening van de kredietwaardigheid door Fitch. We behouden onze CDS⁸-dekking op de Main iTraxx-index ter bescherming tegen een mogelijke heropleving van het systeemrisico⁴.

De rentegevoeligheid van de obligatieportefeuille bedraagt eind september 4,2; het rendement is 3,2%. (Aanbevolen beleggingsduur 3-5 jaar).
[1] High Yield-obligaties (of obligaties met een hoog rendement) worden uitgegeven door bedrijven of staten met een hoog kredietrisico. Hun financiële rating is lager dan BBB- volgens de schaal van Standard & Poor's.

*Het actuarieel rendement is het rendement dat wordt verkregen door een financieel product aan te houden tot het einde van de looptijd (resterende levensduur) en de rente te herbeleggen tegen dezelfde actuariële rente.