Driemaandelijkse nieuwsbrief Q2 2025 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Van tarifaire chaos naar beurseuforie 

Het tweede kwartaal van dit jaar werd gekenmerkt door twee verschillende dynamieken. Enerzijds beleefden de markten begin april een duidelijke periode van onzekerheid, die leidde tot een scherpe correctie als gevolg van de aankondiging van invoerheffingen op “Liberation Day ¹” en de plotse omkeer van President Trump. De VIX-index ² bereikte bijgevolg een piek van 52%, waardoor april de meest volatiele maand werd sinds maart 2020 en zelfs de initiële spanningen in verband met het uitbreken van het conflict in Oekraïne overtrof ³. Het invoeren van een 90-dagen durende pauze gaf de markten echter een welkome adempauze. Het uitstel van invoerheffingen, in combinatie met de aankondiging van twee handelsovereenkomsten met het Verenigd Koninkrijk en China, zorgde voor nieuw optimisme onder de beleggers, waardoor sommige indices boven hun niveau van maart 2025 uitstegen en nieuwe recordhoogtes bereikten. In deze context bleven de koopstromen van Amerikaanse particuliere beleggers stabiel, terwijl de systeemfondsen, die hun blootstelling tijdens de volatiliteitspiek in april hadden moeten verlagen, hun liquiditeitsreserves herschikten. De S&P500 steeg met 10,8%³, aangedreven door technologieaandelen, en de Magnificent 7 ⁴ veerde op met 20,4%³. De opleving was minder uitgesproken in Europa, waar de Euro Stoxx 50 een rendement van 2,7%³ liet optekenen op verwachtingen van meer duidelijkheid op geopolitieke zaken en op over internationale handel. De signalen van de Chinese regering dat ze openstaat voor de ontwikkeling de privésector en het bereiken van een eerste handelsakkoord met de Verenigde Staten zorgde ervoor dat de Hang Seng met 5,7%³ steeg.

R-co Valor

R-co Valor sloot het tweede kwartaal af met een stijging van 2,0% ⁵. Ondanks de depreciatie van de Amerikaanse dollar leverde de blootstelling aan Amerikaanse aandelen de grootste bijdrage aan het resultaat, in mindere mate gevolgd door Latijns-Amerika en Canada. De opleving van Amerikaanse aandelen vond plaats in een periode die werd gekenmerkt door optimisme van beleggers. De markten hebben geleidelijk het risico uitgesloten dat er tarieven worden ingevoerd, zoals werd beloofd op “Liberation Day”, die de handelsbarrières zouden hebben verhoogd tot het hoogste niveau sinds 1930³. Dit scenario, dat werd gevreesdvanwege de mogelijke gevolgen van een recessie, had het IMF ertoe gebracht om zijn prognoses voor de groei van het Amerikaanse bbp in april bij te stellen tot 1,8%, of het laagste niveau sinds de financiële crisis van 2008, zonder het niveau tijdens de globale pandemie van 2019 mee te rekenen. Dit overheersende optimisme zou echter kunnen omslaan in zelfgenoegzaamheid: beleggers hebben met een zekere onverschilligheid gereageerd op de oplopende spanningen tussen de Verenigde Staten en Iran en het risico van de sluiting van de Straat van Hormuz. Ze hebben daarbij ook de mogelijke gevolgen hiervan voor de energieprijzen en de winstgevendheid van bedrijven, vooral in Europa, terzijde geschoven. Ondertussen blijft Europa blootgesteld aan aanhoudende handelsonzekerheid, zeker nu president Trump herhaaldelijk dreigt tarieven op te leggen aan lidstaten. De trans-Atlantische onderhandelingen komen moeizaam op gang, gehinderd door het ontbreken van een gemeenschappelijke stem binnen de Europese Unie en door soms uiteenlopende belangen, wat de formulering van gezamenlijke standpunten vertraagt. In deze context van institutioneel wantrouwen in de Verenigde Staten is de dollar verder in waarde gedaald, met ongeveer 12%³ ten opzichte van de euro sinds het begin van het jaar - de slechtste prestatie in het eerste halfjaar sinds 1973.

Tegelijkertijd heeft China een aantal maatregelen genomen om zijn economie te ondersteunen: het verzwakken van de renminbi ten opzichte van de dollar, het verlagen van de belangrijkste rentetarieven in april en het verlagen van de reservevereisten van banken om de kredietverlening te stimuleren. Deze initiatieven zijn gericht op het stimuleren van de binnenlandse consumptie. De binnenlandse consumptie vertoonde in juni tekenen van herstel: de detailhandelsverkopen stegen met 6,4% in vergelijking met vorig jaar³, het hoogste tempo sinds december 2023.

Vanuit sectoraal oogpunt waren de financiële sector, technologie en mijnbouwaandelen de grootste bijdragers aan de prestaties, gestimuleerd door Coinbase, Uber en kopermijnbouw. De grootste verliezers waren luxegoederen en gezondheidszorg, die nog steeds te lijden hebben onder onzekerheden in verband met de invoerheffingen en ontwikkelingen op het gebied van regelgeving. Binnen R-co Valor bedroeg de aandelenblootstelling per eind juni 77%⁵. In een context van hoge volatiliteit hebben we in het tweede kwartaal gekozen voor een tactische en opportunistische benadering. Begin april hebben we twee aankoopprogramma's geïmplementeerd die 2,5% van het beheerd vermogen⁵ vertegenwoordigen, naast het aankoopprogramma dat eind maart werd uitgevoerd. Tegelijkertijd werden een aantal gerichte verhogingen doorgevoerd, waardoor de aandelenallocatie in de eerste week van de maand op 79% uitkwam⁵. De luxegoederensector werd versterkt via LVMH en Richemont, net als de financiële sector met Huntington Bancshares en Citigroup.

We verhoogden ook onze posities in de industrie, technologie, gezondheidszorg en spoorvervoer, zonder geografische spreiding. We gaven de voorkeur aan aandelen die te sterk hadden gereageerd op de handelsspanningen (Bombardier) of die onterecht waren afgestraft (Grab, Meta). In grondstoffen zijn de winsten op Agnico Eagle overgeheveld naar Freeport McMoRan en Ivanhoe Mines, waardoor onze blootstelling aan koper is toegenomen. In mei hebben we winst genomen op Uber en MercadoLibre en kansen benut in de gezondheidszorg (Thermo Fisher, Medtronic, Pfizer) en energie (AES). In juni hebben we posities in Meta, Coinbase en Walt Disney afgebouwd, terwijl we posities in de gezondheidszorg (Thermo Fisher, Biomarin) en luxegoederen (LVMH) hebben versterkt. Ivanhoe Mines werd versterkt ondanks de tijdelijke sluiting van een mijn, waardoor onze structurele positie in koper werd geconsolideerd. In het huidige klimaat handhaven we een zeer selectieve benadering van beleggingskansen, waarbij waarderingen het (over)optimistische sentiment ten aanzien van de vele geopolitieke risico's weerspiegelen. Dankzij onze historisch hoge valutablootstelling, ongeveer 23% van het fonds⁵, kunnen we de marktvolatiliteit enigszins beperken en de kansen grijpen die zich voordoen. 

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced is voor 43% belegd in aandelen en voor 52% in obligaties, de rest in geldmarktinstrumenten en vergelijkbare instrumenten⁵. Het fonds behaalde hierbij een rendement van 2,0% over het kwartaal⁵.

Aandelenallocatie 

De allocatie aan aandelen van R-co Valor Balanced is identiek aan die van R-co Valor op vlak van bewegingen en positionering.

Obligatieallocatie

Het Amerikaanse monetaire beleid veranderde niet ondanks budgettaire en geopolitieke spanningen. De Federal Reserve hield haar belangrijkste rentetarieven ongewijzigd op 4,25% tot 4,5%³, waarbij Jerome Powell benadrukte dat het effect van de tariefmaatregelen op de inflatie en groei nauwkeuriger moet worden beoordeeld voordat er aanpassingen worden doorgevoerd. In de eerste week van april zorgde de vrees voor stijgende inflatie als gevolg van de tarieven, in combinatie met de felle kritiek van president Trump op de Fed, ervoor dat het rendement op US Treasuries op 10-jaar omhoogschoot en de grootste wekelijkse stijging sinds november 2001 liet optekenen. Tegelijkertijd bereikte de door de Republikeinen gesteunde One Big Beautiful Bill een beslissende fase in de Senaat. De wet, die voorziet in een verlenging van de belastingverlagingen van 2017, zou volgens het Congressional Budget Office het federale tekort tegen 2034³ met 3300 miljard dollar kunnen doen toenemen, waardoor de verhouding tussen de overheidsschuld en het bbp met 124%³ zou worden, 700 basispunten boven de prognose van januari. In deze context van budgettaire onzekerheid verlaagde Moody's de rating van de Amerikaanse overheid naar Aa1, net als Fitch en S&P. De obligatiemarkten reageerden onmiddellijk: de 30-jaarsrente kwam tijdelijk weer boven de 5%³. De verwachtingen voor een renteverlaging werden naar beneden bijgesteld, van vier naar twee tegen het einde van 2025, omdat de markt nu een gematigder effect van de invoerheffingen op de Amerikaanse economie ziet, maar ook een verslechtering van de werkgelegenheidscijfers. In Europa verlaagde de ECB de rente twee keer en verlaagde de depositorente naar 2,0% ⁶ met als argument dat de inflatie onder controle was. Duitsland brak op zijn beurt met zijn historische budgettaire rechtzinnigheid en keurde een investeringsplan goed ter waarde van 847 miljard euro tussen nu en 2029, waardoor de overheidsschuld 82%³ van het bbp zou bedragen, 20 punten boven het niveau van 2024. Op de markten ging de daling van de volatiliteit gepaard met een verkrapping van de risicopremies: de iTraxx Crossover-index, een barometer voor hoogrentende kredieten, daalde van meer dan 400 basispunten in april naar 283 eind juni³. De primaire markt was zeer actief in het tweede kwartaal, waarbij bedrijven profiteerden van gunstige voorwaarden om hun schuld te herfinancieren. Vooral de maand juni viel op, met een uitgifte van bijna €65 miljard door niet-financiële bedrijven³, een veel hoger volume dan vorig jaar (€39 miljard) en een van de hoogste ooit. Dit momentum werd weerspiegeld in scherpere uitgiftepremies, met name in het Investment Grade-segment ⁷, en een gemiddelde dekkingsgraad van 3,3 keer, wat de sterke belangstelling van beleggers weerspiegelt. De High Yield markt ⁸ was ook zeer actief en bereikte een maandrecord van €22,4 miljard³, met een hoog aandeel B-rated obligaties. De kwartaalprestatie van bedrijfsobligaties in euro bleef positief, met een rendement van respectievelijk 1,7% en 2,1% voor de Investment Grade en High Yield euro-indexen³. De obligatieportefeuille werd in het tweede kwartaal gekenmerkt door actief en  selectief beheer. In april hebben we de rentegevoeligheid van de portefeuille licht verminderd door onze positie in Duitse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar, waarmee we de maand ervoor waren begonnen, af te bouwen. In een gematigde primaire markt waren we voornamelijk actief in het Investment Grade-segment, met gerichte aankopen van HLD Europe en Tikehau-obligaties, die een aantrekkelijke uitgiftepremie boden. Voor het eerst dit jaar namen we ook deel aan een High Yield emissie, die van Lottomatica, waarvan de verbeterde fundamentals werden verwelkomd door Moody's (rating opgewaardeerd naar BB). In het kader van de verbreding van de Europese spreads ⁹ na “Liberation Day” hebben we tijdelijk onze CDS ¹⁰-afdekking op de iTraxx Main-index tijdelijk verminderd, om deze aan het eind van de maand weer op het oorspronkelijke niveau te brengen. In mei hebben we onze selectieve strategie voortgezet met twee nieuwe Investment Grade-emissies - Matmut en Nexi - die een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel bieden. In juni hebben we onze activiteit opgevoerd met de aankoop van Informa en Kering Senior Unsecured obligaties, evenals financiële obligaties van Julius Baer (Senior) en Klésia Prévoyance (gesubordineerde obligatie). We houden onze CDS-hedge op de Main iTraxx-index om ons te beschermen tegen een eventuele heropleving van het systeemrisico. De rentegevoeligheid van de obligatieportefeuille was 4,2 per eind juni en het rendement was 3,3%. (aanbevolen beleggingshorizon 3-5 jaar)⁵.

*Het actuarieel rendement is het rendement dat wordt verkregen door een financieel product aan te houden tot het einde van de looptijd (resterende levensduur) en de rente te herbeleggen tegen dezelfde actuariële rente.