Driemaandelijkse nieuwsbrief Q1 2025 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Een volatiel begin van het jaar met tegenstrijdige trends op de financiële markten

Het eerste kwartaal van 2025 werd gekenmerkt door een verhoogde volatiliteit op de financiële markten, gevoed door onzekerheden in verband met tariefmaatregelen, waardoor de vooruitzichten voor de Amerikaanse en wereldwijde groei in twijfel werden getrokken.

In dergelijke context liepen de prestaties van 's werelds belangrijkste markten sterk uiteen. De S&P 500 daalde met -4,4%, afgestraft door de «Magnificent 7¹», die met -14,8%² corrigeerden. De rotatie naar meer cyclische aandelen, gekoppeld aan het optimisme dat werd opgewekt door de belastingmaatregelen die in Duitsland werden voorgesteld, stimuleerde de Euro Stoxx 50, die met 7,5%² steeg in maart. De signalen van de Chinese regering die zich openstelt voor de privésector, in combinatie met de vooruitgang op het gebied van artificiële intelligentie, hebben de Hang Seng gestimuleerd, die in 2025 met 16,1%² steeg.

R-co Valor

R-co Valor sloot het eerste kwartaal 0,2%³ hoger af. De blootstelling aan Chinese aandelen leverde de grootste bijdrage aan het resultaat, in mindere mate gevolgd door Europa en Latijns-Amerika.

De jaarlijkse vergaderingen van de belangrijkste Chinese regeringsinstanties vonden in maart plaats en gaven de markt bemoedigende signalen op drie fronten: 1/ een soepel fiscaal beleid, met een begrotingstekort van 4% van het bbp, een historisch hoog niveau; 2/ groeivooruitzichten van ongeveer 5% voor het huidige jaar; 3/ de wens om de werkgelegenheid in de steden te ondersteunen en het werkloosheidspercentage onder controle te krijgen, wat nodig is om de binnenlandse consumptie te stimuleren. Deze signalen, gekoppeld met de publicatie van goede resultaten, hebben het beleggerssentiment ten aanzien van het land aangewakkerd. Deze belangstelling is ook aangewakkerd door de ontmoetingen van president Xi Jinping met de directeuren van de grootste private bedrijven van het land, waaruit blijkt dat de regering bereid is om samen te werken en hun ontwikkeling te ondersteunen. De opkomst van nieuwe taalmodellen in China, zoals Deepseek en Tongyi Qianwen van Alibaba, heeft de markten in het eerste kwartaal opgeschud. China heeft zijn rechtmatige plaats in de race om de ontwikkeling van artificiële intelligentie heroverd en de Chinese bedrijven zouden moeten profiteren van de daaruit voortvloeiende productiviteitswinst. De veronderstelde kosten in verband met de ontwikkeling van deze modellen hebben ook geleid tot een heroverweging van de investeringsbehoeften in de Verenigde Staten. De Europese markten verwelkomden de wind van verandering die de nieuwe Duitse coalitie in maart deed opsteken, wat onze positionering in de regio ten goede kwam die we sinds vorig jaar hebben versterkt. Vanuit sectoraal oogpunt waren de Amerikaanse financiële aandelen de grootste verliezers, samen met enkele namen die nauw verbonden zijn met de verwachtingen op het gebied van discretionaire bestedingen, zoals LVMH en Walt Disney.

De aandelenblootstelling van R-co Valor bedroeg eind maart 70%⁴. In januari en februari hebben we winsten genomen op Alibaba, Meta Platforms en de Amerikaanse financials in onze portefeuille, waarvan de waardering een te optimistisch scenario weerspiegelde. Het marktsentiment gedurende het kwartaal was echter in het voordeel van bijkopen van aandelen. De door de nieuwe Amerikaanse regering voorgestelde tarifaire maatregelen hebben de vrees aangewakkerd voor de dynamiek van de inflatie en de groei in de Verenigde Staten, nog versterkt door het keerpunt van de regering. In deze marktcontext bereikte de VIX⁵ het hoogste niveau sinds augustus 2024 en deden zich een aantal opportuniteiten voor om posities te versterken. Zo hebben we onze posities vergroot in aandelen die te zeer werden afgestraft door de vrees voor invoerrechten, zoals Bombardier en LVMH, en door de onzekerheid over de Amerikaanse groei, zoals Canadian Pacific en regionale bank Huntington Bancshares. We hebben ook aandelen versterkt waarvan de waarderingen de veerkracht van hun fundamentals niet weerspiegelden, zoals Coinbase, AES, CG Services en Capgemini. In de loop van het kwartaal hebben we de verkoop van ons belang in Fresenius Medical Care afgerond en hebben we twee nieuwe posities aan de portefeuille toegevoegd: Freeport-McMoRan, een mijnbouwbedrijf gespecialiseerd in koper, met de grootste activiteiten in de Verenigde Staten en hierdoor waarschijnlijk minder geïmpacteerd door de douanemaatregelen, en Thermo Fisher, een wereldleider in producten en diensten voor de R&D-afdelingen van farmaceutische bedrijven, die blootgesteld is aan de nieuwe investeringsgolf in de sector. Aan het einde van het kwartaal zijn we begonnen met het verhogen van het risico in de portefeuille door het eerste algemene aankoopprogramma van het fonds in meer dan achttien maanden uit te voeren, ten belope van 2,5%⁴.

In het huidige klimaat handhaven we een zeer selectieve benadering van beleggingsopportuniteiten, omdat waarderingen de effecten van aanhoudende douanerechten op de lange termijn niet volledig weerspiegelen. Dankzij onze historisch hoge valutablootstelling van ongeveer 30%⁴ van het fonds kunnen we de marktvolatiliteit enigszins beperken en de kansen grijpen die zich voordoen.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced is voor 38% belegd in aandelen en voor 56% in obligaties, de rest in geldmarktinstrumenten en vergelijkbare instrumenten⁴. Het fonds heeft het afgelopen kwartaal neutraal gepresteerd.

Aandelenblootstelling

De aandelenportefeuille van R-co Valor Balanced is identiek aan die van R-co Valor. De uitgevoerde bewegingen en de positionering zijn identiek.

Obligatieportefeuille

In het eerste kwartaal hebben we een desynchronisatie kunnen waarnemen in de handelingen van de westerse centrale banken. De Fed handhaafde een afwachtende houding en hield haar belangrijkste rentetarieven ongewijzigd tussen 4,25% en 4,5%. Jerome Powell benadrukte dat er meer duidelijkheid moet komen over de effecten van rentemaatregelen op de inflatie en de groei, voordat hij het monetaire beleid aanpast. In maart verhoogde de Federal Reserve haar inflatieverwachtingen (met 30 basispunten tot 2,8%) en verlaagde ze haar ramingen voor de groei van het Amerikaanse bbp (met 40 basispunten tot 1,7%) voor het huidige jaar. In lijn met de verwachtingen zette de ECB haar renteverlagingscyclus voort door haar belangrijkste depositofaciliteit in het eerste kwartaal met 50 basispunten te verlagen naar 2,5%. De officiële communicatie van de Europese Centrale Bank veranderde echter in maart en omschreef haar monetaire beleid nu als “aanzienlijk minder restrictief” en duidde op een mogelijke verlaging van haar monetaire beleid. Tegen deze achtergrond daalde de rente van de Amerikaanse Treasuries op 2 jaar en op 10 jaar met ongeveer 40 basispunten naar respectievelijk 3,9% en 4,2%⁶. Als gevolg van de paradigmaverschuiving in het begrotingsbeleid die de nieuwe Duitse coalitie voorstaat, steeg de Duitse rente op 10 jaar met ongeveer 40 basispunten tijdens het eerste kwartaal, waardoor de curve steiler werd.

De primaire markt was bijzonder actief tijdens het kwartaal, waarbij emittenten kansen aangrepen om hun vervaldata te herfinancieren. De verkrapping van de uitgiftepremies, met name in het Investment Grade⁷ -segment, en de hoge inschrijvingspercentages toonden aan dat beleggers appetijt hebben in deze emissies. De kwartaalresultaten van in euro gedenomineerde bedrijfsobligaties bleven positief, met een rendement van respectievelijk 0,1% en 1,1% voor de Investment Grade en High Yield⁸ indexen in euro⁶.

In de huidige marktsituatie heeft het beheerteam een voorzichtige houding aangenomen, omdat de waarderingsniveaus en kredietrisicopremies onverenigbaar zijn met een economische omgeving die wordt gekenmerkt door onzekerheid. Binnen de obligatieportefeuille van het fonds hebben we de gevoeligheid verhoogd door de steile beweging van de curve te begeleiden met de aankoop van Duitse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar. Onze kredietrisicobereidheid bleef het afgelopen kwartaal laag, wat tot uiting kwam in de aankoop van een aantal defensieve Investment Grade-effecten en het behoud van de CDS⁹ -dekking op de Main iTraxx-index. We blijven de voorkeur geven aan financiële instellingen, gestimuleerd door goede resultaten en een consolidatiegolf waarvan we onlangs hebben geprofiteerd toen Crédit Mutuel de Duitse bank OLB overnam. Ter herinnering: dit beschermt ons tegen elk systeemrisico en tegen een mogelijke verbreding van de Europese kredietspreads op een schaal die vergelijkbaar is met die in de Verenigde Staten in maart.
De gevoeligheid van de obligatieportefeuille werd daarom eind maart verhoogd naar 4,4; het rendement bedraagt 3,5%. (voor een aanbevolen beleggingshorizon van 3-5 jaar)¹⁰.