Strategia Obbligazionaria Trimestrale — Luglio 2024

Il 2024 si preannuncia un anno di transizione per i mercati obbligazionari, con una crescita robusta e la persistenza dell'inflazione che hanno progressivamente ritardato il ciclo di allentamento monetario delle banche centrali.

Tagli dei tassi? Sì, ma quanto? E di quale entità?

Dopo un primo taglio dei tassi all'inizio di giugno, ampiamente anticipato, la BCE continua a ribadire che rimane "data-dependent". Il contesto macroeconomico incerto lascia quindi alcuni dubbi sulle decisioni future. L'aumento del rischio politico, generato dallo scioglimento dell'Assemblea nazionale francese, è una nuova variabile di cui gli investitori tengono ormai conto. Tale evento politico inatteso ha provocato turbolenze lievi, e il contagio a livello europeo si è rivelato moderato. Mentre lo spread OAT-Bund si è allargato di 35 punti base (pb) per raggiungere 82 pb il 27 giugno scorso¹, il suo livello più alto in assoluto dal 2012, il livello dei tassi francesi in realtà è cambiato poco.

Negli Stati Uniti, i mercati prevedono circa tre tagli dei tassi entro la fine dell'anno, di cui uno a settembre², mentre per il prossimo anno sono previsti altri quattro tagli. Sebbene riteniamo probabile un primo taglio a settembre, l'entità del ciclo di allentamento monetario è invece oggetto di dibattito, data la persistenza dell'inflazione nel settore dei servizi e il rischio di un rimbalzo dei prezzi dei beni. Il mercato del lavoro sta gradualmente perdendo vigore, ma è ancora lontano dai livelli recessionistici. La pubblicazione dei dati macroeconomici (rapporti sull'occupazione, inflazione CPI³ e PCE⁴) prima della riunione di settembre sarà quindi decisiva per determinare gli orientamenti futuri della banca centrale statunitense.

L'esito delle elezioni presidenziali statunitensi, che si terranno il prossimo novembre, sarà probabilmente decisivo per la traiettoria dell'inflazione americana. Nonostante tutte le nuove incertezze causate dal ritiro di Joe Biden dalla corsa per le presidenziali, Donald Trump rimane per il momento il grande favorito nei sondaggi. Tuttavia, il suo programma prevede misure che avranno importanti effetti inflazionistici (dazio doganale del 60% su tutte le importazioni cinesi e dazio doganale universale del 10% su tutte le importazioni, blocco dell'immigrazione illegale, abrogazione dell'Inflation Reduction Act ed estensione dei tagli fiscali in scadenza)⁵  e la loro attuazione potrebbe rendere difficile il ritorno dell'inflazione all'obiettivo del 2%. Un allentamento della politica monetaria della Fed nei prossimi mesi diventerebbe quindi altamente improbabile.

Marcato inasprimento tra le aree geografiche e sul mercato del credito

Il secondo trimestre del 2024 è stato caratterizzato da un significativo inasprimento dei tassi tra i Paesi, in particolare tra gli Stati Uniti, la cui economia sta rallentando, e da un'Europa in fase di stagnazione. All'inizio del trimestre, lo spread di rendimento tra il decennale tedesco e il decennale statunitense aveva raggiunto il livello più alto dal 2019, attestandosi a 220 pb, prima di scendere bruscamente a 170 pb a metà luglio¹. Tuttavia, il tasso reale statunitense rimane ben al di sopra del tasso neutro a lungo termine stimato dalla Fed e offre quindi più valore rispetto alle obbligazioni tedesche.

Sul mercato europeo del credito, i premi al rischio sono scesi di circa 30 pb per l'Investment Grade⁶ e di circa 80 pb per l'High Yield⁷. Tuttavia, in termini assoluti, i rendimenti rimangono interessanti, in particolare quelli dell'Investment Grade. Le emissioni sul mercato primario rimangono elevate. Il rifinanziamento del debito ha subito un'accelerazione e gli emittenti di qualità inferiore sono in grado di rifinanziarsi senza particolari difficoltà. In particolare, gli investitori continuano a mostrare una propensione per il debito High Yield, riflettendo la ricerca di rendimento in un mercato che si sta avvicinando ai suoi livelli di prezzo storicamente più elevati.

Il nostro posizionamento nel mercato del credito

Privilegiamo una gestione "tattica" con una selezione di obbligazioni di buona qualità, evitando la parte lunga della curva dei rendimenti. Vogliamo proteggerci dal rischio di steepening, che potrebbe concretizzarsi con una rivalutazione delle aspettative di inflazione e/o dei premi a termine. La compressione dei premi al rischio ci spinge a migliorare la qualità del credito dei nostri portafogli. Per tali ragioni, manteniamo lo stesso posizionamento selettivo degli ultimi mesi, riducendo la nostra esposizione al beta⁸, cercando opportunità di rating più elevato e privilegiando gli emittenti non ciclici rispetto a quelli ciclici e il debito senior rispetto a quello subordinato, e acquistando CDS per coprire i portafogli. 

R-co Conviction Credit Euro
Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 2 su 7, classe di rischio bassa che riflette principalmente il posizionamento del fondo su prodotti di debito privato, pur avendo una sensibilità compresa tra 0 e +8. In altre parole, le perdite potenziali legate alla performance futura del prodotto sono basse e, se la situazione dovesse peggiorare sui mercati, è molto improbabile che la nostra solvibilità ne risenta. L’indicatore di rischio presuppone che il cliente mantenga il prodotto per 3 anni; in caso contrario, il rischio effettivo potrebbe essere molto diverso e il rendimento potrebbe essere inferiore.
Principali rischi: rischio di gestione discrezionale, rischio di tasso d’interesse, rischio di credito, rischio di controparte, rischio di performance, rischio di perdita di capitale, rischio associato all’uso di derivati, rischio associato ad acquisizioni e vendite
temporanee di titoli, rischio specifico associato all’uso di obbligazioni subordinate complesse (obbligazioni contingenti convertibili note come «CoCos»).

R-co Tarfet 2029 IG

Periodo di investimento consigliato: fino al 31/12/2029. Indicatore di rischio: 2/7.
L'indicatore sintetico di rischio serve a valutare il livello di rischio di questo prodotto rispetto ad altri. Esso indica la probabilità che questo prodotto subisca delle perdite in caso di movimenti di mercato o di incapacità da parte nostra di pagarvi. L'indicatore di rischio presuppone che il prodotto sia detenuto fino al 31 dicembre 2029. Il rischio effettivo può essere molto diverso se si
sceglie di uscire prima della scadenza e si può ottenere un rendimento inferiore. Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 2 su 7, che si colloca tra il rischio basso e medio, e riflette principalmente il suo posizionamento sul rischio di credito e sui prodotti a reddito fisso con una scadenza residua massima del 31 dicembre 2029. In altre parole, le perdite potenziali legate alla performance futura del prodotto sono tra basse e medie e, se la situazione dovesse peggiorare sui mercati, è improbabile che la nostra capacità di pagarvi ne risenta. Poiché questo prodotto non fornisce una protezione del mercato o una garanzia di capitale, potreste perdere tutto o parte del vostro investimento.

R-co Target 2027 HY
Periodo di investimento consigliato: fino al 31/12/2027. Indicatore di rischio: 3/7.
L'indicatore sintetico di rischio mostra il livello di rischio di questo prodotto rispetto ad altri. Esso indica la probabilità che questo prodotto subisca delle perdite in caso di movimenti di mercato o di incapacità da parte nostra di pagarvi. L'indicatore di rischio presuppone che il prodotto sia detenuto fino al 31 dicembre 2027. Il rischio effettivo può essere molto diverso se si sceglie di
uscire prima della scadenza e si può ottenere un rendimento inferiore. Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 3 su 7, che si colloca tra il rischio basso e medio, e riflette principalmente il suo posizionamento sul rischio di credito e sui prodotti a reddito fisso con una scadenza residua massima del 31 dicembre 2027. In altre parole, le perdite potenziali legate alla
performance futura del prodotto sono tra basse e medie e, se la situazione dovesse peggiorare sui mercati, è improbabile che la nostra capacità di pagarvi ne risenta. Poiché questo prodotto non fornisce una protezione del mercato o una garanzia di capitale, potreste perdere tutto o parte del vostro investimento.

R-co Valor Bond Opportunities
Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 2 su 7, classe di rischio bassa che riflette principalmente il posizionamento del fondo su una politica di gestione discrezionale che espone il portafoglio ai mercati dei tassi di interesse in modo diversificato nel medio termine. In altre parole, le perdite potenziali legate alla performance futura del prodotto sono basse e, se la situazione dovesse peggiorare sui mercati, è molto improbabile che la nostra solvibilità ne risenta. L’indicatore di
rischio presuppone che il cliente mantenga il prodotto per 3 anni; in caso contrario, il rischio effettivo potrebbe essere molto diverso e il rendimento potrebbe essere inferiore.
Principali rischi: rischio di gestione discrezionale, rischio di tasso d’interesse, rischio di credito, rischio di credito speculativo o ad alto rendimento, rischio di controparte, rischio di performance, rischio di perdita di capitale, rischio associato all’uso di derivati, rischio specifico associato all’uso di obbligazioni subordinate complesse (obbligazioni contingenti convertibili note come CoCos), rischio di valuta, rischio azionario, rischio associato all’esposizione a Paesi non appartenenti all’OCSE (compresi i Paesi emergenti).

Prima di qualsiasi investimento, è indispensabile leggere attentamente il PRIIPS KID e il prospetto dell’OICR, in particolare la sezione relativa ai rischi e alle commissioni, disponibili sul sito web di Rothschild & Co Asset Management: am.eu.rothschildandco.com