Yoann Ignatiew e Charles-Edouard Bilbault
Co-gestore di R-co Valor
Nel corso del trimestre l’allocazione del portafoglio è variata solo marginalmente con modifiche che hanno riguardato essenzialmente arbitraggi intersettoriali. Di conseguenza, l’esposizione ai mercati azionari è rimasta stabile intorno al 72% durante tutto il periodo estivo.
Il terzo trimestre 2019 è stato caratterizzato da incertezze legate alle politiche protezionistiche e ai rischi geopolitici, il perdurare del rallentamento dell’economia a livello globale e dalle politiche nuovamente accomodanti di tutte le maggiori Banche Centrali. In questo contesto, gli investitori non prevedono una ripresa economica nel breve termine e scontano ulteriori tagli dei tassi.
La debolezza degli indicatori economici anticipatori avalla queste previsioni. Nel lungo periodo, questo scenario potrebbe rivelarsi favorevole per i mercati azionari, a condizione che la visibilità a livello politico ed economico migliori. Inoltre, gli indici azionari si trovano ancora su livelli elevati ma, in un contesto in cui il dollaro continua a rafforzarsi, si sta manifestando un fenomeno di rotazione settoriale verso i titoli difensivi.
Alla luce di questa analisi, adottiamo un approccio relativamente prudente, con un posizionamento piuttosto difensivo in materia di allocazione e conservando intenzionalmente un’esposizione su alcuni rischi settoriali specifici. L’allocazione globale è di gran lunga inferiore ai livelli raggiunti a inizio anno e persino rispetto alla media storica a causa di prese di profitto su settori che hanno registrato ottime performance. Manteniamo un’esposizione azionaria analoga a quella del trimestre precedente, all’incirca del 72%, e continuiamo ad aprire posizioni quando emergono opportunità.
Questa «quasi» stabilità non ci ha infatti impedito di apportare qualche variazione all’interno del portafoglio. Il gruppo industriale Bombardier ha fatto il suo ingresso a luglio e la posizione è stata poi rafforzata durante tutta l’estate. A fine agosto sono state operate prese di profitto sulle miniere d’oro con la riduzione di Barrick Gold e Pretium Resources in seguito alle ottime performance registrate dal settore nel corso degli ultimi mesi. Come conseguenza delle incertezze macroeconomiche e dell’escalation della guerra commerciale, l’oro si è fortemente apprezzato, passando da 1300 a 1500 dollari l’oncia. La liquidità ricavata è stata reinvestita in due società operanti nell’estrazione del rame: Teck Resources e Ivanhoe Mines.
Nel trimestre, abbiamo gradualmente preso posizione sulla società di biotecnologie Biomarin e ridotto l’esposizione su Celgene in seguito all’operazione di M&A da parte di Bristol-Myers Squibb. Ancora in ambito healthcare, a inizio settembre, abbiamo leggermente rafforzato Fresenius.
Siamo consapevoli che questo settore subirà notevoli pressioni con l’avvicinarsi delle elezioni presidenziali statunitensi e l’annoso dibattito riguardante i prezzi dei farmaci attualmente acutizzato dalla campagna per le primarie del Partito Democratico. Tuttavia, la nostra vision si basa su prospettive di lungo periodo e tematiche strutturali, quali l’invecchiamento della popolazione e la capacità di innovazione, e pertanto rimaniamo costruttivi sul settore cercando di sfruttare anche le dinamiche riguardanti operazioni di M&A.
Queste variazioni sono il risultato di arbitraggi all’interno della componente azionaria e, di conseguenza, l’esposizione azionaria del fondo è rimasta stabile rispetto al trimestre precedente. Conserviamo un margine di manovra abbastanza ampio per poter reagire e modificare l’allocazione qualora fosse necessario. Inoltre, a metà ottobre verranno resi pubblici i risultati societari trimestrali: anche per questo trimestre, come per il precedente che ha poi sorpreso positivamente, le previsioni non sono ottimistiche. Un sentiment esacerbato dal prolungato rallentamento economico e rafforzato da una serie di incertezze di ordine politico, geopolitico e macroeconomico. Questo contesto incerto giustifica una certa prudenza e ci esorta ad adottare un approccio paziente nell’attesa di avere una migliore visibilità.
R-co Valor : Ripartizioni geografica e tematica del portafoglio a fine settembre 2019
Fonte: Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
Le caratteristiche del portafoglio non sono fisse e possono variare nel tempo.
R-co Valor Balanced
Yoann Ignatiew e Emmanuel Petit
Co-gestore e co-gestore e responsabile della gestione delle obbligazioni
Allocazione del portafoglio
La componente azionaria rappresenta un po’ più del 35% dell’allocazione, mentre le obbligazioni sono pari al 43,5% del portafoglio. Il resto corrisponde alle liquidità disponibili.
Sui mercati azionari, l’allocazione è sensibilmente analoga a quella di R-co Valor e si concentra essenzialmente sul Nord America. L’allocazione su Cina e Europa è intorno al 20% per entrambe. In termini settoriali, il portafoglio è focalizzato sul settore tecnologico, finanziario e delle materie prime, seguono il settore industriale, healthcare ed energetico.
R-co Valor Balanced : Ripartizioni geografica e tematica della parte azionaria a fine settembre 2019
Fonte: Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
Per quanto riguarda la componente obbligazionaria, l’allocazione geografica è rimasta relativamente stabile nel corso del trimestre. La quota di asset monetari è stata fortemente ridotta a causa dei rendimenti negativi per essere reinvestita in titoli con rating BBB e A su scadenze intermedie. La riallocazione è stata operata in seguito all’ampliamento degli spread creditizi e il rialzo dei tassi osservati tra fine agosto e inizio settembre. L’allocazione sul segmento high yield è molto selettiva e si compone principalmente di obbligazioni con rating BB, meno sensibili al ciclo economico, e di titoli con rating B sui quali nutriamo forti convinzioni.
R-co Valor Balanced : Ripartizioni geografica e per rating della parte obbligazionaria a fine settembre 2019
Fonte: Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/09/2019
Le caratteristiche del portafoglio non sono fisse e possono variare nel tempo
Trovare tutte le informazioni disponibili sul fondo : R-co Valor
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