Strategia trimestrale Q2 2026 - R-co Valor & R-co Valor Balanced

Il trimestre è iniziato in un contesto di forti turbolenze. Tra attacchi aerei in Medio Oriente, riacutizzazione delle tensioni geopolitiche e nuovo rialzo dei prezzi dell’energia, i mercati si sono trovati ancora una volta confrontati con l’imprevedibile.

Mentre all’inizio dell’anno il consenso prevedeva uno scenario relativamente lineare: rientro dell’inflazione, allentamento monetario e atterraggio morbido delle principali economie. Questa traiettoria si è progressivamente indebolita. L’inflazione si è rivelata più persistente, i prezzi dell’energia restano sotto pressione e i fattori geopolitici hanno contribuito a peggiorare le prospettive macroeconomiche. Si è così affermata la nozione di un mercato «a due velocità». Da un lato, le imprese maggiormente esposte all’intelligenza artificiale, in particolare i produttori di semiconduttori, concentrano la maggior parte dell’attenzione e catturano una larga parte dell’ossigeno del mercato. Dall’altro, il resto del listino, maggiormente correlato al ciclo economico, appare più vulnerabile a un contesto di tassi durevolmente elevati.
Sostenuti da un netto ritorno dell’appetito per il rischio nel corso del trimestre, favorito dall’allentamento delle tensioni in Medio Oriente, i mercati azionari hanno registrato performance particolarmente robuste. L’MSCI ACWI è così salito del 15% nel trimestre (+11% dall’inizio dell’anno)¹, mentre lo S&P 500 e l’Euro Stoxx 50 hanno guadagnato quasi il 15%, portando le loro performance annuali rispettivamente a +10% e +11%¹. I mercati emergenti si sono distinti con un rialzo del 24%, mentre l’Hang Seng è rimasto indietro (-6% nel trimestre, -9% dall’inizio dell’anno)¹. Infine, l’entusiasmo suscitato dall’intelligenza artificiale ha proiettato il settore dei semiconduttori in una dinamica vertiginosa. L’indice di Filadelfia ne è una chiara illustrazione, con una progressione dell’88% nel trimestre e del 101% dall’inizio dell’anno.
Sul piano macroeconomico, il trimestre è stato caratterizzato dal ritorno di un importante dilemma per le banche centrali. Negli Stati Uniti, l’inflazione è accelerata al 4,2% su base annua a maggio, mentre l’economia è rimasta solida, con una crescita del PIL del primo trimestre rivista al 2,1% e un tasso di disoccupazione stabile al 4,3%. La Fed ha mantenuto i tassi invariati, ma il suo tono si è irrigidito di fronte alla persistenza delle pressioni inflazionistiche. I primi interventi di Kevin Warsh hanno costituito una sorpresa, mettendo in evidenza un atteggiamento nettamente più rigoroso nei confronti dell’inflazione. Ha inoltre espresso la volontà di abbandonare l’utilizzo della «forward guidance²», che consiste nel segnalare in anticipo la futura traiettoria dei tassi di riferimento. Questa evoluzione nella comunicazione potrebbe introdurre una maggiore incertezza per gli investitori nell’interpretazione dell’orientamento della politica monetaria. Nell’area euro, anche l’inflazione è accelerata al 3,2%, mentre l’economia si è contratta dello 0,2% nel primo trimestre³. In questo contesto, la BCE ha aumentato il tasso sui depositi di 25 punti base portandolo al 2,25%, lasciando tuttavia aperta la possibilità di ulteriori rialzi qualora le tensioni inflazionistiche dovessero persistere. Questa decisione può apparire discutibile alla luce dell’indebolimento già visibile dell’attività economica, poiché l’inasprimento monetario rischia di gravare ulteriormente su una crescita europea già fragile.

R-co Valor
R-co Valor arretra dell’1,7% nel trimestre (quota C), portando la sua performance dall’inizio dell’anno a -5,9%⁴. La sottoperformance osservata nel trimestre si spiega con la combinazione di due fattori: una significativa correzione dei titoli minerari, in particolare quelli auriferi, e un posizionamento sfavorevole sul settore tecnologico cinese.
La dinamica del settore tecnologico nel suo complesso rimane sostenuta, ma in modo sempre più concentrato su uno specifico segmento dell’intelligenza artificiale, ossia l’hardware che raggruppa i produttori di semiconduttori. A titolo esemplificativo, l’indice azionario coreano KOSPI, composto per il 50% da due titoli, Samsung Electronics e SK Hynix, registra una marcata progressione, con un rialzo del +68% nel trimestre¹. Le società cinesi detenute in portafoglio sono invece prevalentemente assimilabili ad attori di Internet, esposti all’e-commerce e ai consumi, il che le mantiene al di fuori dei segmenti attualmente più ricercati. Questo scostamento si è accompagnato a un contesto meno favorevole, sullo sfondo di un rinnovato aumento delle preoccupazioni riguardo alle prospettive di crescita in Cina. Dal lato delle materie prime, l’oro ha cancellato integralmente tutti i guadagni registrati dall’inizio dell’anno, arretrando del 30% rispetto al suo massimo¹. Questa evoluzione si inserisce in un contesto di irrigidimento del tono della Federal Reserve, che lascia intravedere un possibile rialzo dei tassi entro la fine dell’anno, accompagnato da un rafforzamento del dollaro. Al contrario, i settori industriale e del lusso figurano tra i principali contributori del periodo, in controtendenza rispetto a quanto osservato nel primo trimestre per quest’ultimo. Il lusso ha beneficiato di un rimbalzo sostenuto dall’allentamento delle tensioni geopolitiche, che lascia intravedere una ripresa dei consumi e del turismo, due motori chiave per il settore. Parallelamente, i commenti delle imprese suggeriscono un contesto in via di miglioramento. In questo quadro, alcune posizioni del portafoglio si sono particolarmente distinte nel periodo, come LVMH, Ferrari e, ancor più, Richemont, le cui performance si sono rivelate particolarmente solide. Anche il settore industriale si è imposto come uno dei principali contributori alla performance del trimestre. Questa dinamica è stata ampiamente sostenuta da Airbus e Bombardier, che hanno beneficiato del protrarsi di una congiuntura favorevole nel settore aeronautico. Parallelamente, gli operatori ferroviari nordamericani Canadian Pacific Kansas City e Union Pacific hanno fornito un contributo significativo, traendo vantaggio dal miglioramento dei volumi di trasporto merci in Nord America.
L’esposizione azionaria di R-co Valor si è attestata al 76% alla fine del trimestre⁴. Questa apparente stabilità riflette in realtà una gestione dinamica. Il team ha effettuato numerosi arbitraggi, gestendo attivamente le posizioni in portafoglio, avviando nuove convinzioni d’investimento e procedendo a uscite complete su alcuni titoli dopo fasi di forte apprezzamento. La gestione è rimasta attiva ma disciplinata. I movimenti non hanno tradotto una rottura dell’allocazione, bensì una volontà di migliorare il prezzo di ingresso su alcune convinzioni messe sotto pressione. In questo contesto, l’esposizione è stata rafforzata in Europa, in particolare attraverso LVMH, nonché nei mercati emergenti, con posizioni come HDFC, Itaú Unibanco, Tencent, Alibaba e Xiaomi. Anche il settore sanitario è stato oggetto di un rafforzamento, caratterizzato dall’avvio di una posizione in Boston Scientific e dall’aumento delle esposizioni in Medtronic, Thermo Fisher e BioMarin. Inoltre, i titoli minerari sono stati favoriti, in particolare nel segmento aurifero, con un rafforzamento di Novagold e Lunar Royalties. Parallelamente, sono state effettuate prese di profitto nel comparto industriale. Ciò si è tradotto nella cessione totale di Bombardier, nonché in una riduzione della posizione in Air Liquide. Infine, sono stati realizzati arbitraggi trasversali, comprendenti prese di profitto tramite vendite parziali su Alphabet e Freeport-McMoRan, oltre a cessioni totali di Schlumberger, AES, Pfizer e Morgan Stanley.
La quota di strumenti monetari e assimilati rappresenta il 24%⁴. Il mantenimento di una componente di liquidità costituisce un elemento centrale della nostra gestione. Queste liquidità non rappresentano una rinuncia, bensì un’opzione. Consentono di non subire completamente gli eccessi del mercato e offrono una riserva di flessibilità che permette di cogliere rapidamente le opportunità quando si manifestano dislocazioni di mercato.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced presenta un’esposizione azionaria del 38,5%, mentre la componente obbligazionaria rappresenta il 51,2%; la parte restante è investita in strumenti monetari e assimilati⁴. Nel trimestre, il fondo registra una progressione dello 0,2%, portando la sua performance dall’inizio dell’anno a -2,7%⁴.

Componente azionaria

La componente azionaria di R-co Valor Balanced replica quella di R-co Valor; il posizionamento e i movimenti effettuati nel corso del trimestre sono quindi identici.

Componente obbligazionaria

Nel secondo trimestre 2026, i mercati obbligazionari sono stati particolarmente volatili. I rendimenti sono aumentati fino a metà maggio, in un contesto di tensioni geopolitiche in Medio Oriente e di riemersione delle preoccupazioni inflazionistiche. La tendenza si è successivamente invertita nella parte finale del periodo, sostenuta da un calo dei prezzi del petrolio e dalla pubblicazione di dati sull’inflazione più rassicuranti. Negli Stati Uniti, il rendimento del Treasury a 10 anni ha terminato il trimestre in rialzo di 14,7 punti base al 4,47%, mentre in Germania il Bund a 10 anni è sceso di 14,4 punti base al 2,86%⁵. I mercati del credito in euro hanno registrato un andamento positivo nel periodo. Sebbene i segmenti Investment Grade⁶ e High Yield⁷ siano entrambi saliti, l’High Yield si è distinto per una sovraperformance relativa. Nel periodo, il segmento High Yield ha infatti registrato un rialzo del +3,7%, contro il +2,4% dell’Investment Grade⁵. Il mese di giugno è stato eccezionalmente dinamico per il mercato primario obbligazionario in euro, con diversi record di emissioni e una forte partecipazione di emittenti sovrani, sovranazionali e privati. A livello globale, gli Stati hanno emesso circa 440 miliardi di euro di obbligazioni nel primo semestre 2026, superando gli importi osservati durante gli stimoli fiscali legati al Covid nel 2020⁵. Le nuove emissioni sono state generalmente sottoscritte più volte oltre l’offerta, sia nei segmenti Investment Grade, High Yield che sovrano.

All’interno della componente obbligazionaria di R-co Valor Balanced, l’esposizione al credito è stata sensibilmente rafforzata attraverso diversi interventi. Da un lato, sono stati effettuati investimenti sul mercato primario all’inizio del trimestre, in particolare su emissioni finanziarie che offrivano un carry interessante, come Banca Transilvania e PKO Bank Polski, consentendo di cogliere livelli di rendimento interessanti all’interno del settore bancario europeo. Dall’altro lato, l’allocazione è stata completata con obbligazioni societarie, attraverso posizioni su emittenti quali Universal Music e Verisure. In questo contesto, il segmento Investment Grade continua a essere privilegiato all’interno della strategia. Da diversi mesi, la gestione mostra una marcata preferenza per le emissioni con rating A, i cui rendimenti si collocano a livelli particolarmente vicini a quelli osservati per gli emittenti con rating BBB, offrendo così un profilo rendimento/rischio ritenuto più interessante. Infine, abbiamo introdotto CDS⁸ con finalità di copertura; tali posizioni rappresentavano il 12% dell’esposizione obbligazionaria alla fine del trimestre⁴.

L’allocazione del fondo R-co Valor Balanced rimane particolarmente adatta all’attuale contesto. La componente azionaria assicura l’esposizione alle convinzioni d’investimento internazionali di R-co Valor, mentre la componente obbligazionaria offre una capacità di adeguamento del profilo di rischio attraverso la sensibilità ai tassi, la qualità del credito e gli strumenti di copertura. In un mondo in cui la traiettoria dei tassi rimane meno prevedibile, questa dimensione multi-asset costituisce un vantaggio importante.

Prospettive

Dopo un periodo caratterizzato da una forte concentrazione, i prossimi mesi potrebbero essere favorevoli a un progressivo ampliamento delle fonti di performance. Se la domanda legata all’intelligenza artificiale rimane solida, sostenuta da massicci investimenti degli hyperscaler nelle infrastrutture di calcolo, l’entità dei flussi e delle rivalutazioni osservate negli ultimi mesi riflette tuttavia un livello di ottimismo che appare sempre più esigente. Uno dei punti di attenzione riguarda le aspettative di ritorno sugli investimenti effettuati dagli hyperscaler: un dubbio sulla loro redditività, oppure un rallentamento temporaneo della domanda dopo diversi anni di investimenti intensivi, potrebbe pesare sul settore. Inoltre, il posizionamento particolarmente elevato degli investitori, talvolta amplificato dalla leva finanziaria, è suscettibile di accentuare l’ampiezza di un eventuale ribasso. Anche altri elementi potrebbero svolgere un ruolo, come un aumento dei tassi a lungo termine, un orientamento più restrittivo delle banche centrali, un inasprimento delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, oppure l’emergere di segnali di sovraccapacità in alcuni segmenti. A questo riguardo, la crescente affermazione degli operatori cinesi costituisce una minaccia strutturale per gli operatori storici.

Un ampliamento dei motori di performance potrebbe favorire diversi settori che abbiamo recentemente rafforzato, in particolare la sanità e i finanziari. Le valutazioni del settore sanitario si collocano a livelli storicamente bassi, vicini ai minimi degli ultimi quindici anni, nonostante la solidità delle pipeline lasci intravedere un’accelerazione delle vendite a partire dal 2027. I finanziari potrebbero, dal canto loro, beneficiare di un contesto caratterizzato da tassi durevolmente più elevati. Inoltre, riteniamo che l’attenzione degli investitori possa progressivamente spostarsi verso altri segmenti legati all’ecosistema dell’intelligenza artificiale. Ciò include in particolare alcune società tecnologiche cinesi, i titoli esposti al rame, un metallo chiave per lo sviluppo delle infrastrutture dei data center, nonché i produttori di energia elettrica, destinati a beneficiare di una domanda strutturalmente crescente.

Restiamo fedeli al DNA che ha ampiamente contribuito al successo del fondo nel corso degli ultimi 32 anni. Manteniamo la nostra rotta e la nostra disciplina d’investimento. Continuiamo a individuare imprese che riteniamo oggi eccessivamente penalizzate dal mercato, prendendo al contempo selettivamente profitto quando lo riteniamo opportuno e integrando progressivamente nuovi titoli in portafoglio. Il nostro orizzonte di analisi non si inserisce in una logica trimestrale. Restiamo legati a un approccio d’investimento di lungo termine. Siamo consapevoli che l’attuale contesto rimane poco favorevole alle strategie diversificate. In un ambiente ancora dominato dai flussi e dai comportamenti polarizzati, la strategia rimane tuttavia invariata: preservare oggi un’allocazione diversificata per posizionarsi in anticipo rispetto a una più ampia normalizzazione dei mercati domani.