Aggiornamento: R-co Conviction Equity Value Euro — Ottobre 2025

Sebbene settembre sia storicamente il mese con la peggiore performance per i mercati azionari, l'annata 2025 è stata caratterizzata da un rialzo sostenuto dei mercati azionari. Questi ultimi sono stati guidati dal calo dei tassi di interesse di riferimento negli Stati Uniti e dalla prolungata mania intorno alla sfera dell'intelligenza artificiale, illustrata questo mese dal massiccio investimento di Nvidia in Intel. Alla fine, le azioni statunitensi dell'S&P 500 hanno sovraperformato il MSCI world con guadagni rispettivamente del +3,2% rispetto al +2,8% dell'euro¹. L'indice Eurostoxx è in linea con l'indice globale. Questo contesto prociclico e di lunga durata ha sostenuto in particolare la tecnologia (+11,2%), il retail (+10,4%) e l'industria (+5,1%)¹. Al contrario, anche i settori difensivi sono stati sotto pressione, come il settore alimentare e delle bevande (-4,0%)1 e le telecomunicazioni (-3,2%)¹.  

In termini di stile di gestione, lo stile Growth² ha beneficiato notevolmente della sovraperformance della tecnologia, con un aumento del +5,2% rispetto al +0,6%¹ del Value³. Ciò riduce la sovraperformance del Value rispetto alla crescita a +14,7 punti da inizio anno. Il premio di valutazione per il Growth rispetto al Value si attesta ora all'84%¹. Si mantiene ben al di sopra dei livelli pre-Covid (~65%)¹ e la normalizzazione di questo premio, già in atto da più di un anno, dovrebbe continuare visto il cambio di paradigma sulle tariffe dopo la crisi del Covid ii/ il rilancio dell'economia europea che deve essere realizzato attraverso il piano infrastrutturale tedesco e la volontà di sovranità europea.

Il DNA Value del fondo R-co Conviction Equity Value Euro ha naturalmente penalizzato la performance, che è aumentata solo del +0,1% nel corso del mese¹. Questa sottoperformance è stata quindi dovuta a un effetto allocativo negativo, principalmente legato alla nostra sottoesposizione al settore tecnologico. Come accennato, l'hype intorno agli investimenti nell'IA ha ampiamente aiutato la sfera dei semiconduttori, con ASML che ha guadagnato oltre il 30,0% nel mese¹. Anche l'effetto di selezione dei titoli è stato negativo, in particolare a causa del calo del -3,2% di Sanofi¹. Il titolo ha sofferto da un lato dei risultati deludenti nel suo trattamento di nuova generazione per l'eczema, e dall'altro delle nuove minacce di dazi (che pesano sull'intero settore) da parte dell'amministrazione Trump.   

Nel corso del mese abbiamo introdotto tre nuovi titoli in portafoglio. Prima di tutto, abbiamo avviato una posizione su Wolters Kluver. Questo titolo opera maggiormente in mercati oligopolistici, ha sofferto molto delle minacce che l'intelligenza artificiale rappresenta sulla sua quota di mercato, e più in generale sul suo modello di business. Questa minaccia ha portato a un forte de-rating del titolo, che riteniamo sproporzionato alla luce dei solidi fondamentali della società e della sua capacità di fornire informazioni accademiche di alta qualità ai propri clienti. Abbiamo proceduto con un arbitraggio avviando una posizione in EDPR a scapito della sua società madre EDP. La sovraperformance di EDP rispetto a EDPR dall'inizio dell'anno (+30% rispetto a +1%)¹ ci sembra principalmente legata a fattori una tantum specifici di EDP, in particolare nella sua attività idroelettrica in Spagna. EDPR è stato penalizzato dalla sua esposizione agli Stati Uniti e dalle minacce di Trump alle energie rinnovabili. Queste minacce ci sembrano eccessive date le future esigenze energetiche della più grande economia del mondo e una migliore visibilità normativa. Ci è sembrato quindi opportuno sfruttare appieno questa opportunità attraverso l'EDPR piuttosto che attraverso la sua società madre. Infine, abbiamo costruito una posizione nella banca austriaca Raiffeisen. La sua valutazione rimane una delle più interessanti del settore e ci interessava la sua esposizione alle aree dell'Europa centrale e della Germania periferica a causa della diffusione della ripresa che arriverà nei prossimi anni.    

Restiamo convinti che l'area dell'euro sia impegnata in una fase di rilancio della sua economia. Il piano infrastrutturale tedesco e il riarmo dell'Europa sono tutti investimenti che dovrebbero creare un circolo virtuoso per l'intera area. Questa ripresa dell'attività rende la regione particolarmente attraente, in particolare a causa di un livello di valutazione molto più ragionevole di quello osservato negli Stati Uniti. In questo contesto, continuiamo a credere nella capacità dello stile Value di sovraperformare. Il nostro portafoglio rimane posizionato per trarre vantaggio da questo slancio positivo.