Strategia trimestrale Q2 2025 - R-co Valor e R-co Valor Balanced

Dal caos tariffario all’euforia di Borsa

Il secondo trimestre è stato caratterizzato da una dinamica in due fasi. I mercati hanno inizialmente vissuto un forte accesso di nervosismo all’inizio di aprile, che ha portato a una correzione brusca, innescata dagli annunci di barriere doganali durante il Liberation Day ¹ e dai repentini cambi di posizione del Presidente Trump. L’indice VIX ² ha raggiunto un picco del 52%, rendendo aprile il mese più volatile dal marzo 2020, superando persino le tensioni iniziali legate allo scoppio del conflitto ucraino ³. L’instaurazione di una tregua di 90 giorni ha tuttavia offerto ai mercati un momento di respiro. Questa fase di calma, unita all’annuncio di due accordi commerciali con il Regno Unito e la Cina, ha riacceso l’ottimismo degli investitori, spingendo alcuni indici oltre i livelli di marzo 2025, verso nuovi massimi storici. In questo contesto, i flussi di acquisto da parte degli investitori retail statunitensi sono rimasti costanti, mentre i fondi sistemici, che avevano dovuto ridurre la loro esposizione durante il picco di volatilità in aprile, hanno ricominciato a impiegare la loro liquidità. L’indice S&P 500 ha così registrato un aumento del 10.8% ³, trainato ancora una volta dai titoli tecnologici, con i “Magnificent 7 ⁴” in rialzo del 20.4% ³. Il rimbalzo è stato meno marcato in Europa, dove l’Euro Stoxx 50 ha mostrato una performance del 2.7% ³, in attesa di maggiore chiarezza sui fronti geopolitico e commerciale. I segnali di apertura del governo cinese verso il settore privato, insieme all’intesa su un primo accordo con gli Stati Uniti, hanno permesso all’Hang Seng di apprezzarsi del 5.7% ³.

R-co Valor

R-co Valor chiude il secondo trimestre in rialzo del 2.0% ⁵ Nonostante la svalutazione del dollaro, l’esposizione ai titoli azionari statunitensi si è distinta come principale contributore alla performance, seguita in misura minore dall’America Latina e dal Canada. Il rimbalzo delle azioni americane si è inserito in un clima di ottimismo. I mercati hanno progressivamente escluso il rischio dell’introduzione di dazi doganali evocati durante il Liberation Day, che avrebbero portato le barriere commerciali al livello più alto dal 1930 ³. Questo scenario, temuto per i suoi potenziali effetti recessivi, aveva spinto il FMI a rivedere ad aprile le previsioni di crescita del PIL statunitense all’1.8%, il ritmo più debole dalla crisi finanziaria del 2008, escludendo il periodo pandemico. Tuttavia, questo ottimismo diffuso potrebbe trasformarsi in compiacenza: gli investitori hanno reagito con una certa indifferenza all’aumento delle tensioni tra Stati Uniti e Iran, sottovalutando il rischio di chiusura dello Stretto di Hormuz e le sue potenziali ripercussioni sui prezzi dell’energia e sulla redditività delle imprese, in particolare europee. L’Europa, dal canto suo, resta esposta a un’incertezza commerciale persistente, con il presidente Trump che ha più volte minacciato l’introduzione di dazi contro gli Stati membri. I negoziati transatlantici faticano a progredire, ostacolati dall’assenza di una voce unitaria all’interno dell’Unione Europea e da interessi spesso divergenti, che rallentano la formulazione di posizioni comuni. In questo contesto di perdita di credibilità istituzionale negli Stati Uniti, il dollaro ha continuato a svalutarsi, registrando un calo di circa il 12% ³ rispetto all’euro dall’inizio dell’anno — la sua peggiore performance in un primo semestre dal 1973. 

Parallelamente, la Cina ha adottato diverse misure di sostegno alla propria economia: svalutazione del renminbi rispetto al dollaro, riduzione dei tassi di riferimento ad aprile e allentamento dei requisiti di riserva per le banche, al fine di stimolare il credito. Queste iniziative mirano a incentivare i consumi interni, che hanno mostrato segnali di ripresa a giugno, con un aumento delle vendite al dettaglio del 6.4% su base annua — il ritmo più sostenuto da dicembre 2023. Dal punto di vista settoriale, i titoli finanziari, tecnologici e minerari si sono distinti tra i principali contributori alla performance, trainati da Coinbase, Uber e dalle miniere di rame. I principali detrattori sono stati il settore del lusso e quello sanitario, ancora penalizzati dalle incertezze legate al commercio internazionale e alle evoluzioni normative. All’interno di R-co Valor, l’esposizione azionaria si attestava al 77% a fine giugno ⁵. In un contesto di forte volatilità, abbiamo adottato un approccio tattico e opportunistico nel secondo trimestre. All’inizio di aprile sono stati attivati due programmi di riacquisto pari al 2.5% del patrimonio ⁵, in aggiunta a quello di fine marzo. Parallelamente, sono stati effettuati diversi rafforzamenti mirati, portando l’allocazione azionaria al 79% nella prima settimana del mese ⁵, in un momento in cui i mercati incorporavano un premio per il rischio più coerente con l’ambiente incerto. Il settore del lusso è stato rafforzato tramite LVMH e Richemont, così come quello finanziario con Huntington Bancshares e Citigroup. Sono state aumentate anche le posizioni nei settori industriale, tecnologico, sanitario e dei trasporti ferroviari, senza un orientamento geografico specifico. Abbiamo privilegiato titoli che avevano reagito in modo eccessivo alle tensioni commerciali (Bombardier) o ingiustamente penalizzati (Grab, Meta). Nel comparto delle materie prime, i profitti realizzati su Agnico Eagle sono stati reinvestiti in Freeport McMoRan e Ivanhoe Mines, rafforzando la nostra esposizione al rame. A maggio sono stati realizzati profitti su Uber e MercadoLibre, mentre sono state colte opportunità nei settori sanitario (Thermo Fisher, Medtronic, Pfizer) ed energetico (AES). A giugno, abbiamo alleggerito le posizioni su Meta, Coinbase e Walt Disney, continuando gli acquisti nel settore sanitario (Thermo Fisher, Biomarin) e nel lusso (LVMH). Ivanhoe Mines è stata rafforzata nonostante l’arresto temporaneo di un sito minerario, consolidando la nostra posizione strutturale sul rame. Nell’attuale contesto, manteniamo un approccio molto selettivo verso le opportunità di investimento, poiché le valutazioni riflettono un sentimento ottimistico, se non compiacente, nei confronti dei numerosi rischi geopolitici. La nostra storica esposizione monetaria elevata, intorno al 23% del fondo ⁵, ci consente di contenere parte della volatilità dei mercati e di cogliere le opportunità che essa offre.

R-co Valor Balanced

R-co Valor Balanced presenta un’esposizione azionaria del 43%, mentre la componente obbligazionaria rappresenta il 52%; il restante è investito in strumenti monetari e assimilabili ⁵. Il fondo ha registrato una performance del 2.0% nel corso del trimestre ⁵.

Componente azionaria

La componente azionaria di R-co Valor Balanced replica quella di R-co Valor. I movimenti effettuati e il posizionamento sono identici.

Componente obbligazionaria

La politica monetaria statunitense resta sospesa in un clima di tensioni fiscali e geopolitiche. La Federal Reserve ha mantenuto i tassi di riferimento invariati nella fascia compresa tra il 4.25%  e il 4.5% ³, con Jerome Powell che ha sottolineato la necessità di valutare con maggiore precisione l’impatto delle misure tariffarie su inflazione e crescita prima di qualsiasi aggiustamento. Durante la prima settimana di aprile, i timori di una nuova fiammata inflazionistica legata ai dazi doganali, uniti alle critiche virulente del presidente Trump nei confronti della Fed, hanno provocato un’impennata del rendimento dei Treasury decennali, registrando il maggior aumento settimanale dal novembre 2001. Parallelamente, il disegno di legge di bilancio One Big Beautiful Bill, promosso dai Repubblicani, ha superato una fase decisiva al Senato. Prevedendo un’estensione dei tagli fiscali del 2017, il testo potrebbe, secondo il Congressional Budget Office, aumentare il deficit federale di 3.300 miliardi di dollari entro il 2034 ³, portando il rapporto tra debito pubblico e PIL al 124% ³, ovvero 700 punti base sopra le stime di gennaio. In questo contesto di incertezza fiscale, Moody’s ha declassato il rating sovrano degli Stati Uniti ad Aa1, allineandosi a Fitch e S&P. I mercati obbligazionari hanno reagito immediatamente, con un ritorno temporaneo dei tassi a 30 anni sopra il 5% ³. Le aspettative di riduzione dei tassi sono state riviste al ribasso, passando da quattro a due entro la fine del 2025, poiché il mercato percepisce un impatto più moderato dei dazi sull’economia statunitense, ma anche un peggioramento dei dati sull’occupazione. In Europa, la BCE ha abbassato i tassi due volte, portando il tasso sui depositi al 2.0% ⁶, ritenendo l’inflazione sotto controllo. La Germania ha abbandonato l’ortodossia fiscale, approvando un piano di investimenti da 847 miliardi di euro entro il 2029, portando il debito pubblico all’82% del PIL ³, 20 punti sopra il livello del 2024. Sui mercati, il calo della volatilità è stato accompagnato da un restringimento dei premi di rischio: l’indice iTraxx Crossover, barometro del credito ad alto rendimento, è passato da oltre 400 punti base in aprile a 283 a fine giugno ³.  Nel secondo trimestre, il mercato primario ha registrato una forte attività, con le imprese che hanno approfittato delle condizioni favorevoli per rifinanziare il debito. In particolare, il mese di giugno si è distinto con quasi 65 miliardi di euro emessi da imprese non finanziarie ³, un volume nettamente superiore rispetto all’anno precedente (39 miliardi) e tra i più elevati storicamente. Questa dinamica ha portato a un restringimento dei premi di emissione, soprattutto nel segmento Investment Grade ⁷, e a un tasso di copertura medio di 3.3 volte, segno di un forte appetito da parte degli investitori. Anche il mercato High Yield ⁸ è stato molto attivo, raggiungendo un record mensile di 22.4 miliardi di euro ³, con una forte presenza di titoli con rating B. La performance trimestrale delle obbligazioni corporate in euro è rimasta positiva, con gli indici Investment Grade e High Yield che hanno registrato rispettivamente performance del 1.7% e del 2.1%³. L’attività sulla componente obbligazionaria è stata caratterizzata da una gestione attiva e selettiva nel secondo trimestre. In aprile, abbiamo ridotto leggermente la sensibilità del portafoglio alleggerendo la posizione sui Bund decennali, avviata il mese precedente. In un mercato primario poco animato, siamo intervenuti nel segmento Investment Grade con acquisti mirati di obbligazioni HLD Europe e Tikehau, che offrivano un premio di emissione ritenuto interessante. Per la prima volta nell’anno, abbiamo partecipato anche a un’emissione High Yield, quella di Lottomatica, il cui miglioramento dei fondamentali è stato riconosciuto da Moody’s (rating alzato a BB). A seguito dell’allargamento degli spread ⁹ europei dopo il Liberation Day, abbiamo ridotto temporaneamente la copertura CDS ¹⁰ sull’indice iTraxx Main, per poi ripristinarla a fine mese al livello iniziale. A maggio, abbiamo proseguito la strategia selettiva con due nuove emissioni Investment Grade — Matmut e Nexi — che offrivano un interessante rapporto rischio/rendimento. A giugno, l’attività si è intensificata con l’acquisto di titoli Senior Unsecured di Informa e Kering, oltre a obbligazioni finanziarie di Julius Baer (Senior) e Klésia Prévoyance (Subordinata). Manteniamo attiva la copertura CDS sull’indice iTraxx Main per proteggerci da un’eventuale riemergere del rischio sistemico. La sensibilità della componente obbligazionaria è pari a 4.2 a fine giugno; il rendimento è del 3.3%. (Durata d’investimento raccomandata: 3–5 anni) ⁵.

*Il rendimento attuariale è il rendimento ottenuto mantenendo un'attività finanziaria fino alla sua scadenza (durata residua) e reinvestendo gli interessi allo stesso tasso attuariale