Emmanuel Petit
General Partner, Head of Fixed Income
L'inevitabile volatilità come fonte di opportunità sui mercati dei titoli a reddito fisso
Focus sui fondi
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05/02/2025
Julien Boy
Fixed Income Portfolio Manager Specialisation: Govies & Inflation
Le ambizioni del nuovo presidente americano e la debolezza economica dell'Europa stanno creando forti divergenze nelle prospettive macroeconomiche su entrambe le sponde dell'Atlantico. In questo contesto, un approccio flessibile e reattivo sarà essenziale per cogliere le opportunità che potrebbero sorgere sui mercati obbligazionari a causa di decisioni con effetti contradditori nelle diverse regioni.
Il disallineamento tra i cicli macroeconomici di Europa e Stati Uniti è destinato ad essere un elemento distintivo dei mercati dei titoli a reddito fisso nel 2025. Questo fenomeno, iniziato alla fine del 2024 a seguito delle elezioni statunitensi, è già riflesso nelle aspettative sui tassi per il 2025: invariate in Europa con ancora 4.5 tagli previsti, mentre le aspettative negli Stati Uniti sono crollate da quasi 8 tagli previsti lo scorso settembre a uno solo oggi1. I tassi a lungo termine seguono un andamento simile, rimanendo stabili in Europa e aumentando di oltre 90 punti base negli Stati Uniti dal primo taglio della Fed a settembre2.
Da un punto di vista macroeconomico, questa divergenza si spiega con le revisioni al rialzo delle previsioni di inflazione e crescita dopo il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca. Le sue dichiarazioni hanno sollevato preoccupazioni sul rischio inflattivo, anche se le politiche della nuova amministrazione potrebbero avere un impatto solo transitorio sull'inflazione, ma un effetto più duraturo sulla crescita.
Inoltre, il rifinanziamento del debito sovrano si impone come un’altra questione di primaria importanza. Con un deficit ancora notevole, gli Stati Uniti dovranno rifinanziare 2,000 miliardi di dollari nel 20253, lo stesso importo del 2024. In Europa, il fabbisogno raggiunge gli 800 miliardi di euro, in un contesto di riduzione dei bilanci da parte delle banche centrali4.
Sui mercati del credito, gli spread5 si sono notevolmente contratti rispetto ai livelli del 2022. Negli Stati Uniti e nei mercati emergenti, le valutazioni stanno raggiungendo livelli raramente visti negli ultimi 20 anni, rendendo questi mercati poco attraenti. Al contrario, le obbligazioni Investment Grade6 europee offrono ancora un premio interessante, in particolare nei settori non ciclici, che tendono a essere più resistenti agli shock macroeconomici. Analogamente, i titoli finanziari continuano a offrire un premio interessante, sostenuti da solidi indici di solvibilità e redditività.
Nel segmento High Yield7, è necessario adottare un approccio selettivo. Il mercato primario per gli emittenti con rating B e BB rimane dinamico, trainato da un forte interesse da parte degli investitori. Molte aziende prevedono il rifinanziamento delle scadenze 2026-2027 e allungano i tempi di scadenza.
In questo contesto, la strategia di investimento di R-co Valor Bond Opportunities si rivela particolarmente rilevante. Questo fondo flessibile coglie le opportunità dei mercati di titoli a reddito fisso e del credito a livello globale, investendo in obbligazioni tradizionali e derivati (futures, interest rate swap, CDS8). Il suo approccio attivo mira a ottenere una volatilità inferiore al 5%, combinando analisi macroeconomica, credito e screening quantitativo per selezionare strategie direzionali e di valore relativo.
Le strategie di valore relativo, basate sull'identificazione delle anomalie storiche attraverso uno screening quantitativo, sono particolarmente efficaci. Confrontiamo i livelli di rendimento assoluti e relativi su tutte le scadenze nei principali mercati e analizziamo le curve del credito, gli spread obbligazionari e i CDS.
Il portafoglio è attualmente posizionato per beneficiare del calo dei tassi in Europa, in particolare tramite le obbligazioni indicizzate all'inflazione, privilegiando le scadenze brevi (da 2 a 5 anni) negli Stati Uniti. Tra le nostre principali convinzioni, scommettiamo sulla convergenza dei tassi europei, in particolare tra il Regno Unito e l'Eurozona. Inoltre, riteniamo che la volatilità dei tassi d'interesse statunitensi sia sovrastimata e cerchiamo di trarne profitto vendendo opzioni.
Sul fronte del credito, ci concentriamo su strategie di carry limitando il rischio direzionale. Investiamo in obbligazioni Investment Grade ad alto rating (A e BBB+), beneficiando della relativa sottovalutazione di questo segmento, e coprendoci tramite CDS per contenere la volatilità del premio al rischio. La nostra esposizione High Yield si concentra su emittenti che potrebbero rifinanziarsi in anticipo, nonché sui finanziari subordinati europei con data di scadenza inferiore a tre anni.
[1] Fonte: Consenso, Febbraio 2025.
[2] Fonte: Bloomberg, 31/01/2025.
[3] Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, Febbraio 2025.
[4] Fonte: Deutsche Bank, 31/12/2024.
[5] Spread di rendimento tra un'obbligazione e un titolo di Stato privo di rischio con equivalente scadenza.
[6] Un titolo di debito emesso da società o enti governativi con un rating creditizio compreso tra AAA e BBB, secondo la scala Standard & Poor’s.
[7] Le obbligazioni High Yield (o “ad alto rendimento”) sono emesse da società o enti governativi con un alto rischio di credito. Il loro rating finanziario è inferiore a BBB- secondo la scala Standard & Poor's.
[8] Un Credit Default Swap (CDS) è uno strumento derivato che fornisce protezione contro il rischio di insolvenza sul debito emesso da un ente governativo o da una società. Questa copertura si applica al segmento “crossover” del portafoglio, ovvero ai titoli con rating compreso tra BB e BBB sulla scala Standard & Poor's.
Risk Classification: SRI 2/7
Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 2 su 7, che indica un livello di rischio basso e riflette principalmente una strategia di gestione discrezionale che diversifica l'esposizione ai mercati dei titoli a reddito fisso nel medio termine. In altre parole, le potenziali perdite derivanti dalla performance futura di questo prodotto sono di basso livello e, se le condizioni di mercato dovessero deteriorarsi, è altamente improbabile che la nostra capacità di pagamento ne risenta. L'indicatore di rischio presuppone che il prodotto venga detenuto per tre anni; In caso contrario, il rischio effettivo potrebbe differire in modo significativo e il rendimento potrebbe essere inferiore. Gli investitori devono assicurarsi che le azioni o le quote del fondo siano registrate nelle rispettive giurisdizioni prima di investire. Il PRIIPS KID/prospetto completo è disponibile sul nostro sito web: www.am.eu.rothschildandco.com. Anche il valore patrimoniale netto (NAV) è accessibile sul nostro sito web.
[2] Fonte: Bloomberg, 31/01/2025.
[3] Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, Febbraio 2025.
[4] Fonte: Deutsche Bank, 31/12/2024.
[5] Spread di rendimento tra un'obbligazione e un titolo di Stato privo di rischio con equivalente scadenza.
[6] Un titolo di debito emesso da società o enti governativi con un rating creditizio compreso tra AAA e BBB, secondo la scala Standard & Poor’s.
[7] Le obbligazioni High Yield (o “ad alto rendimento”) sono emesse da società o enti governativi con un alto rischio di credito. Il loro rating finanziario è inferiore a BBB- secondo la scala Standard & Poor's.
[8] Un Credit Default Swap (CDS) è uno strumento derivato che fornisce protezione contro il rischio di insolvenza sul debito emesso da un ente governativo o da una società. Questa copertura si applica al segmento “crossover” del portafoglio, ovvero ai titoli con rating compreso tra BB e BBB sulla scala Standard & Poor's.
Risk Classification: SRI 2/7
Abbiamo classificato questo prodotto nella classe di rischio 2 su 7, che indica un livello di rischio basso e riflette principalmente una strategia di gestione discrezionale che diversifica l'esposizione ai mercati dei titoli a reddito fisso nel medio termine. In altre parole, le potenziali perdite derivanti dalla performance futura di questo prodotto sono di basso livello e, se le condizioni di mercato dovessero deteriorarsi, è altamente improbabile che la nostra capacità di pagamento ne risenta. L'indicatore di rischio presuppone che il prodotto venga detenuto per tre anni; In caso contrario, il rischio effettivo potrebbe differire in modo significativo e il rendimento potrebbe essere inferiore. Gli investitori devono assicurarsi che le azioni o le quote del fondo siano registrate nelle rispettive giurisdizioni prima di investire. Il PRIIPS KID/prospetto completo è disponibile sul nostro sito web: www.am.eu.rothschildandco.com. Anche il valore patrimoniale netto (NAV) è accessibile sul nostro sito web.
