Il momento d’oro dei titoli minerari auriferi?

Anche in periodi di forte crescita, i minatori d'oro raramente hanno beneficiato direttamente dell'apprezzamento dei prezzi dell'oro. Ma la disciplina che stanno mostrando ora, la razionalizzazione del settore, i prezzi elevati e un ambiente macroeconomico favorevole riusciranno finalmente a invertire questa tendenza? Charles-Edouard Bilbault ci offre le sue riflessioni.

Come possiamo spiegare la dinamica dell'oro fisico negli ultimi anni?

Charles-Edouard Bilbault :  Storicamente, c'è sempre stata una correlazione inversa piuttosto forte tra i livelli reali dei tassi di interesse e la performance dell'oro fisico. I periodi di inasprimento monetario sono quindi piuttosto sfavorevoli. Tuttavia, nel 2022, sebbene le pressioni inflazionistiche derivanti dall'invasione russa dell'Ucraina abbiano costretto le principali banche centrali ad aumenti rapidi dei tassi, sorprendentemente l'oro ha reagito bene.

 Diversi fattori spiegano questo. Le sanzioni imposte agli asset russi all'estero hanno spinto i paesi che hanno mantenuto relazioni commerciali con la Russia a diversificare le riserve valutarie delle loro banche centrali per limitare la dipendenza dal dollaro. L'oro fisico è stato anche utilizzato come "valuta" intermedia nel commercio. In sintesi, le banche centrali ora possiedono più oro dei Treasury statunitensi. Oltre al suo status di "rifugio sicuro", questa attrazione può essere spiegata in particolare dalla profondità del titolo, circa 35 trilioni di dollari^[1], e dalla sua liquidità.

Negli ultimi diciotto mesi, la dissipazione delle pressioni inflazionistiche, nonostante l'introduzione dei dazi da parte degli Stati Uniti, e l'inizio di un rallentamento economico hanno spinto le banche centrali ad allentare gradualmente le viti. Questo contesto teoricamente più favorevole per l'oro fisico ha contribuito al continuo aumento dei prezzi. Oltre a questa situazione, cresce un movimento di sfiducia verso la politica di bilancio degli Stati e la loro solvibilità.

Le aziende minerarie d'oro hanno beneficiato direttamente di questa dinamica?

C-E.B. : Le miniere d'oro hanno spesso mostrato rendimenti inferiori rispetto al prezzo dell'oro fisico. Infatti, per molto tempo, i gruppi minerari hanno cercato di aumentare la loro produzione, portando a costi e debiti più elevati. Pertanto, l'apprezzamento del prezzo dell'oro si è riflesso solo raramente nella valutazione delle aziende minerarie. Ora, le miniere d'oro sono molto più disciplinate e razionali nella gestione del loro debito e dei costi. Inoltre, le pressioni inflazionistiche emerse dal 2021 si sono attenuate.

In questo contesto, la leva operativa, che era il principale ostacolo in tempi di inflazione, ha permesso loro di registrare margini record nel 2025, con livelli di redditività senza precedenti e un free cash flow cumulato di circa 25 miliardi di dollari³. Grazie alla ristrutturazione del settore negli ultimi quindici anni, questi flussi di cassa sono stati restituiti agli azionisti tramite programmi di dividendi e riacquisto di azioni.

Perché investire nelle miniere d'oro invece che in oro fisico?

C-E.B. : Guardando alle dinamiche storiche dell'oro fisico e dell'estrazione mineraria, le miniere d'oro hanno un notevole potenziale di recupero. Inoltre, sebbene il settore abbia progredito bene, con un aumento superiore al 120% nel 2025⁴, contro intuitivamente, le miniere d'oro non sono diventate più costose. I livelli di valorizzazione sono rimasti stabili, le quotazioni di borsa sono progredite e i multipli prezzo‑utili, così come gli utili, sono cresciuti sensibilmente.

Il rendimento medio del free cash flow per le aziende del settore è ora intorno all'8% rispetto al 6% delle società S&P 500, con valutazioni dal 20% al 30% inferiori rispetto al mercato complessivo. Il livello di redditività dei minatori d'oro è storicamente alto e, grazie alla diminuzione del loro debito, l'aumento dei prezzi dell'oro si riflette direttamente nei profitti netti delle aziende. Sia in termini relativi che assoluti, il settore mantiene quindi un forte fascino.

Inoltre, oltre agli specialisti, gli investitori sono attualmente sottopesati nel settore, anche se negli ultimi nove mesi circa si è registrata una dinamica notevole di riallocazione. I flussi si possono osservare nelle miniere d'oro così come negli ETF indicizzati all'oro fisico. Questi investimenti rappresentano alternative a mercati ben valutati ma costosi e questo fenomeno sembra destinato a continuare. Tuttavia, investire in oro tramite un ETF non ti permette di beneficiare del rendimento attualmente offerto dalle società minerarie.

Come si è comportata R-co Gold Mining in questo contesto?

R-co Gold Mining ha registrato una performance del 122,22% alla fine del 2025 rispetto al 127,2% del suo indice⁵. In tre anni, la performance annualizzata si avvicina al 40% (42% per l'indice)⁵. Attualmente è valutato a quattro stelle da Morningstar e ha oltre 600 milioni di euro di asset in gestione⁶.

La sua esposizione diretta ai principali attori dell'industria mineraria ha, naturalmente, contribuito in gran parte alle sue prestazioni nel corso dell'anno, ma manteniamo una significativa diversificazione tramite società di esplorazione più piccole che offrono un potenziale di creazione di valore a lungo termine e spesso vengono trascurate dal mercato. Questa caratteristica distingue R-co Gold Mining dagli altri fondi del settore.

Il settore dell'estrazione dell'oro rimane una nicchia di circa 700 miliardi di dollari, ovvero meno del 20% della capitalizzazione di mercato di un'azienda come Alphabet. La razionalizzazione del settore attraverso fusioni effettuate negli ultimi anni ne sta aumentando la redditività, ma questa concentrazione rafforza l'interesse a posizionarsi nelle piccole e medie capitalizzazioni.

La tendenza attuale può continuare?

Sebbene la correzione degli ultimi giorni possa suggerire il contrario, il prezzo dell'oro potrebbe continuare a rafforzarsi, se non altro perché la risorsa sta diventando più scarsa. Ad esempio, negli anni 2000 era possibile estrarre 2 grammi d'oro per una tonnellata di roccia, attualmente la media è intorno a 1 grammo per tonnellata⁷. Inoltre, sebbene il nome del potenziale futuro governatore della Fed possa aver rassicurato gli investitori, rimangono molte incertezze geopolitiche, prima di tutto lo stallo nel conflitto in Ucraina e il rafforzamento delle tensioni con l'Iran. In questo contesto, l'oro fisico rimane attraente perché non è correlato con i mercati finanziari e mantiene il suo ruolo di rifugio sicuro più che mai.

Lo slancio rimane inoltre positivo per i cercatori d'oro con margini aziendali senza precedenti, inflazione in calo e prezzi dell'energia che fanno parte di questa stessa dinamica. I flussi rimangono significativi e destinati a essere a lungo termine, sostenendo i prezzi dell'oro e, di conseguenza, i margini delle aziende. Di conseguenza, nonostante l'ultima correzione e sebbene altri shock simili restino possibili, nel medio termine l'oro fisico probabilmente rimarrà a livelli elevati. Questi ritratti rappresentano opportunità di acquisto per costruire o rafforzare posizioni mentre i fondamentali rimangono invariati, sia nell'oro che nell'industria mineraria aurifera.