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31/05/2024

A maggio, in un contesto volatile, i tassi dell'area euro hanno guadagnato terreno, in quanto gli investitori sono stati a messi a confronto con le dichiarazioni delle banche centrali intenzionate a procedere a un primo calo dei tassi nonostante la pubblicazione di statistiche economiche migliori del previsto. Permane tuttavia un'incertezza circa il ritmo con cui la BCE allenterà la propria politica monetaria dopo giugno, con un secondo calo previsto entro la fine dell'anno. Il decennale tedesco ha chiuso il mese in rialzo di 8 pb, al 2,66%, mentre il decennale statunitense ha chiuso in calo di 17 pb, al 4,50%. Gli ultimi dati sull'inflazione e la revisione al ribasso della crescita del primo trimestre consentono di intravedere un primo calo dei tassi a novembre o dicembre.
La tendenza alla stretta del credito europeo è proseguita a maggio, trainata dai titoli più speculativi. I premi di rischio sono in calo di 2 pb sull'Investment Grade, con la metà della curva (-3 pb sul segmento 3-5 anni) che partecipa maggiormente a questo movimento rispetto ai segmenti brevi e lunghi, stabili (0 pb sui segmenti 1-3 anni e più di 10). Le obbligazioni finanziarie (-6 pb), trainate dalle subordinate bancarie e assicurative (-16 pb e -14 pb), hanno sovraperformato le Corporate (+1 pb). Il settore del petrolio e del gas registra la migliore performance (-2 pb) del segmento, mentre i materiali di base (+4 pb) e la chimica (+2 pb) evidenziano un divario. L'indice IG registra tuttavia un rialzo dello 0,22% nel mese, mentre la forte compressione dei premi di rischio sull'High Yield raggiunge 18 pb, consentendo al segmento di registrare una netta sovraperformance (+0,95%).
Nel periodo, il fondo ha registrato una performance in linea con quella dell'indice di riferimento (HEC4). Maggio è stato caratterizzato da una contrazione media di 15 pb dei premi per il rischio. In base al rating, abbiamo osservato le seguenti variazioni: BB (-17 pb), B (-13 pb) e infine CCC (-200 pb). Il segmento CCC (+1,95% nel mese) è trainato dal rimbalzo di situazioni speciali come Heimstaden AB, Branicks Group AG o SFR. Corretto per il movimento dei tassi, il segmento B sovraperforma il resto dell'universo (escl. CCC) e registra un extra-rendimento dello 0,99% rispetto allo 0,75% per il segmento BB. Queste variazioni riflettono una dispersione settoriale piuttosto contenuta: infatti, nel periodo, 18 settori (su 18) registrano una performance positiva. Il settore immobiliare registra la migliore performance media e guadagna +2,7% (ossia -50 pb). Da notare che CPI Property Group SA ha cancellato quasi tutti i guadagni, a seguito del declassamento del rating di Moody's a BB+ (rispetto a BBB- in precedenza) a fine mese. Contrariamente ai mesi precedenti, la performance del mercato è ascrivibile soprattutto all'effetto ?. Infatti, i 5 migliori emittenti contribuiscono positivamente per +0,148%, contro -0,037% per i 5 peggiori (Medical Properties Trust, Foncia Groupe SAS, Citycon Oyj...). Questo mese, la raccolta netta nei fondi europei ammonta a 493 M€ (secondo lo studio settimanale J.P.Morgan), portando il cumulo annuo a 5,34 Md€. L'attività sul mercato primario ha subito una netta accelerazione, con 27 transazioni per un volume totale di 15,3 miliardi di euro (esclusi i finanziari). Questa dinamica potrebbe spingere la classe di asset in una situazione di offerta netta positiva e indebolire le valutazioni. Abbiamo partecipato a Eramet, La Doria SpA, Fives e Bité. La nostra performance relativa è attribuibile all'assenza di esposizione su Altice International, BFF Bank SpA o Profine.