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31/08/2024

Les taux ont fortement baissé en début de mois, les chiffres de l’emploi américain faisant craindre un ralentissement plus prononcé de l’économie. De meilleures données sur la croissance et les inscriptions au chômage aux Etats-Unis les semaines suivantes ont tempéré ce mouvement, y compris en Europe. Le 10 ans américain clôture en baisse de 13 pb à 3,90% après avoir atteint un point bas à 3,79%. Le 10 ans allemand s’établit à 2,30%, stable sur le mois après avoir touché 2,17%. La baisse des taux a été plus marquée sur les taux courts, entraînant une pentification des courbes.
Les spreads se sont écartés de 5pb sur l’Investment Grade dans un mouvement uniforme sur l’ensemble de la courbe : +4pb sur le 1-3 ans, +5pb sur le 7-10 ans. Seul le +10 ans sous-performe les autres maturités, +8pb. Les secteurs des services aux collectivités et de l’immobilier, respectivement +0pb et +2pb, ont résisté tandis que les assureurs ont souffert aussi bien sur la dette senior, +8pb, que subordonnée, +7pb. A rebours du marché, le High Yield se resserre de 13pb à 377pb et progresse de 1,12% sur le mois. Le crédit Investment Grade affiche une performance plus faible, +0,31%, tirée par son portage et des taux en légère baisse.
Sur la période le fonds enregistre une performance de +0.73%, inférieure à celle des titres 2-3 ans de l'indice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index) en hausse de +0.92%. Le mois d’août a été marqué par un resserrement moyen de 8pb des primes de risque. Par rating, nous observons les variations suivantes : BB (-4pb), B(-22pb) et enfin CCC (-66pb). Le segment CCC (+1.95% sur le mois) est porté par le rebond de certaines situations spéciales telles que Heimstaden et Altice/SFR. Ajusté du mouvement de taux, le segment B surperforme le reste de l’univers (excl. CCC) et enregistre un excess return de 1.02% à comparer à 0.51% pour le segment BB. Ces mouvements reflètent une assez faible dispersion sectorielle, en effet l’ensemble des 18 secteurs enregistrent une performance positive. Le secteur Immobilier affiche la meilleure performance moyenne et progresse de +5.4%. L’impact de la sélection a été important, en effet les 5 meilleurs émetteurs contribuent positivement pour +0.24%, contre -0.02% pour les 5 pires (Auchan, Merlin, House of HR, CABB). Ce mois-ci, la collecte nette dans les fonds européens est négative et s’élève à +300m€ (selon l’étude hebdomadaire J.P.Morgan), ce qui porte le cumul annuel à 7.14md€. Sur le marché primaire High Yield, on notera l’unique émission (perpétuelle) de Accor pour un volume de 500 millions d’euros. Sur la période, nous avons été remboursés par anticipation sur Celdes 5.25% 2026 (promotion immobilière). Notre performance s’explique en particulier notre exposition sur Grifols SA (qui profite de l’intérêt du fonds canadien Brookfield), et Heimstaden AB. On notera également l’upgrade chez S&P en catégorie Investment Grade du constructeur automobile Jaguar Land Rover Plc.