Nos fonds

Commentaires

31/08/2023

Les marchés actions ont consolidé en août, l’indice Eurostoxx (d.n.r.) est en baisse de -3.10%, dans un contexte de tensions persistantes de l’inflation de part et d’autre de l’atlantique. Le momentum macroéconomique a été décevant en Europe avec un indice IFO du climat des affaires en recul pour le 4ème mois consécutif. La zone euro flirte de nouveau avec la contraction. Le PMI composite a chuté à 47,0 en première estimation. Alors que le secteur manufacturier est resté faible à 43.7 en août, le secteur des services a brutalement ralenti de 50.9 le mois dernier à 48.3 pour rejoindre la zone de contraction. L'attention des investisseurs s’est davantage focalisée sur le niveau des taux d'intérêt que sur l’évolution des résultats des entreprises. Ils ont été le principal facteur d'évolution des marchés financiers et ont atteint un plus haut aux Etats-Unis aux environ de 4,4% pour l'obligation 10 ans le 21 août. Cela s'explique par des données économiques qui ont fait craindre que l'inflation soit plus résiliente, notamment en raison de la hausse des salaires. En outre, à l'occasion de la réunion annuelle à Jackson Hole, le président de la Reserve Fédérale Jérôme Powell a tenu un discours de fermeté sur les taux d’intérêt, indiquant que l'inflation restait trop élevée. Les taux 10 ans américain et allemand ont clôturé respectivement à 4,10% et 2,46%, soit des évolutions respectives de +14pb et -3pb. Dans ce contexte de hausse de taux, les secteurs cycliques ont donc logiquement souffert à l’image les industrielles (-7,0%), de l’automobile (-6,7%), de même que les biens et services de consommation (-5.8%) et la technologie (-4,8%). Les performances les plus positives ont concerné essentiellement l’énergie (+3,10%) qui profite du rebond du prix du pétrole et les assurances (+1,6%) qui bénéficient des tensions obligataires. Enfin, l’immobilier (+1%) était le dernier secteur est progression sur le mois. Du côté des petites et moyennes capitalisations, l’indice Eurostoxx Small (d.n.r) a connu une moins mauvaise performance, avec une baisse de -2.3% sur le mois. R-Co Thematic Family Businesses est en baisse sur le mois du fait de la contre-performance de valeurs dont les semestriels se sont avérés tout juste en ligne ou en dessous des attentes, à l’image de Ariston (Italie / Systèmes de chauffage et de production d’eau chaude sanitaire) et de Carl Zeiss (Allemagne / Medtech). Dans les équipementiers automobiles, Forvia et Plastic Omnium, dont les résultats se sont avérés de très bonne facture, ont également contreperformé, victimes de prises de profits après un début d’année boursière excellent. Enfin, ID Logistics (France / Logistique) a souffert de l’environnement de taux toujours élevés et de craintes des investisseurs quant aux conséquences d’un ralentissement économique sur l’activité de ses clients en France notamment. A titre purement indicatif, ces mêmes valeurs expliquent l’écart à l’indice de référence. En termes de mouvements, nous nous sommes renforcés sur Huhtamaki (Finlande / Emballages pour la restauration hors foyer, l’industrie agroalimentaire et les biens de consommation courante), un dossier assez défensif qui devrait bénéficier d’une inflation des coûts moindre et dont la valorisation est historiquement décotée ; sur UCB (Belgique / Pharma.) suite à de bons semestriels et alors que la FDA devrait enfin approuver son médicament phare, le Bimekizumab ; sur Ariston suite à un parcours boursier qui nous semble trop sévère. Enfin, nous avons poursuivi nos renforcements en Forvia dans l’automobile et en Esker (France / Logiciels de dématérialisation des documents et flux des entreprises) dont les marchés finaux confirment leur redressement. A contrario, nous soldons Voyageurs du Monde (France / Agence de voyage) après un excellent parcours reflétant le dynamisme du tourisme, Biotalys (Belgique / Protection phytosanitaire) compte tenu de développements reportés dans le temps et du risque induit d’augmentation de capital et Tecnicas Reunidas (Espagne / Ingénierie pétrolière et gazière). Le groupe ibérique enregistre certes une excellente dynamique de prises de commandes, mais l’atteinte de l’objectif de rentabilité semble, lui, très incertain. Nous avons allégé des positions pour lesquelles l’environnement opérationnel et/ou réglementaire nous semble plus incertain, à l’image de Eiffage (France / Construction et concessions), Carl Zeiss Meditec et Ipsos (France / Etudes par enquêtes).