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30/04/2024

Les taux ont progressé sans discontinuer aux Etats-Unis en avril, tirés par la résilience de l’économie et des chiffres d’inflation au-dessus des attentes. Le marché n’attend plus qu’une seule baisse du taux Fed cette année alors qu’il en anticipait encore deux à trois en début de mois. Le taux 10 ans a monté de 48 pb à 4,68%, au plus haut depuis novembre dernier, essentiellement porté par le taux réel.En Europe, les taux ont été entrainés par la dynamique américaine. Le mouvement est cependant moins marqué qu’aux Etats-Unis, les investisseurs anticipant un découplage de plus en plus probable des politiques monétaires. En effet, la BCE a confirmé son intention de baisser les taux une première fois en juin, et 2 à 3 baisses sont attendues sur l’ensemble de l’année. Sur le mois, le 10 ans allemand a progressé de 28 pb à 2,58%.
La tendance au resserrement sur le crédit européen s’est poursuivie en avril. Les primes de risques sont en recul de 4 pb sur l’Investment Grade, le milieu de la courbe (-6 pb sur le 3-5 ans) participant davantage à ce mouvement que la partie longue (-1 pb sur le 10+ ans). Le secteur du pétrole affiche la meilleure performance (-8 pb) alors que les matériaux de base (+1 pb) et les services (+2 pb) se sont légèrement écartés. L’indice IG s’inscrit toutefois en baisse de 0.81% sur le mois, pénalisé par la hausse des taux souverains. Les financières affichent un resserrement de 5 pb, tirées par les subordonnées bancaires (-8 pb). Enfin, la compression des primes de risque sur le High Yield atteint 14 pb, ce qui permet au segment d’afficher une performance positive (+0.03%) en dépit de la hausse des taux.
Sur la période le fonds enregistre une performance de +0.19%, supérieure à la performance des titres 3-4 ans de l'indice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index) en repli de -0.01%.Le mois d’avril a été marqué par un resserrement moyen de 16pb des primes de risque. Par rating, nous observons les variations suivantes : BB (-11pb), B(-17pb) et enfin CCC (-4pb). Ajusté du mouvement de taux, le segment BB superforme le reste de l’univers et enregistre un excess return de +0.67%, à comparer à +0.05% pour le segment B. Ces mouvements reflètent une forte dispersion sectorielle et l’impact du risque spécifique (Altice/SFR ou encore Ardagh Group). En effet sur la période, 9 secteurs (sur 18) affichent une performance positive à l’exception de (i) la conso. discrétionnaire (-0.38%) et (ii) des télécommunications (-0.45%). Ce mois-ci, les obligations Ardagh Packaging Finance ont abandonné -8.1% suite à l’accord passé avec Apollo Global Management, qui certes améliore la liquidité du groupe à court terme, mais subordonne davantage les créanciers obligataires. Intrum AB a vu ses obligations rebondir de 5%, traduisant l’hypothèse d’une restructuration plus favorable que prévue, en particulier pour les échéances 2024/2025. Enfin, le secteur de l’Immobilier continue son rebond (+0.85%), porté par un resserrement de 6pb (OAS moyen de 683bp). Comme le mois dernier, la performance du marché s’explique par la contribution (positive ou négative) d’un nombre réduit d’émetteurs, ce qui traduit l’importance de la sélection. L’activité sur le marché primaire HY s’est accélérée avec 20 transactions pour un volume total de 10.7 milliards d’euros. Nous avons participé aux émissions Citicon 6.5% 2029, Flutter 5% 2029, ainsi que Fives E+525pb 2029.