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31/05/2024

Après une performance négative en avril, les marchés ont repris leur marche en avant et terminent le mois de mai en hausse de +2,9% pour le MSCI World en euros. Les bonnes publications des entreprises et l’espoir d’une baisse rapide des taux en Europe ont nourri cette hausse. Toutes les classes d’actifs en ont profité avec une forte baisse de la volatilité, le VIX ayant franchi le seuil de 12 à la baisse avant de se reprendre modérément. Au cours du mois, le Dow a franchi pour la première fois la barre des 40 000 points et termine sur une progression de 2,6%. Le S&P a battu un record à 5321,41 points et enregistre une hausse de +5,0%, tandis que le Nasdaq a dépassé les 17 000 points en s'adjugeant une progression de 6,4% en dollars. Ce dernier a reculé sur le mois, et ramène ces progressions à respectivement +1,0%, +3,3% et +4,7% en euros. L’Europe s’est également bien comportée, le Stoxx600 a battu son record à 570,46 points et affiche +3,3% (DNR) tandis que l’Eurostoxx progresse de 2,7% (DNR). La trajectoire des taux 10 ans a quant à elle été volatile, avec un repli la première moitié du mois en raison de la détérioration des données de croissance, puis une nette tension après des données supérieures aux attentes sur l’emploi et la confiance des entrepreneurs aux USA. La publication en toute fin de mois de données de consommation en deçà du consensus et une révision en baisse du PIB pour le premier trimestre ont inversé le mouvement, pour finalement voir le taux à 10 ans clôturer à 4,5%, en hausse de +0,04% d’un mois sur l’autre. En Allemagne, le Bund a progressé de +0,08% à 2,66%. Bien que les chiffres d’inflation harmonisés pour la zone Euro aient accéléré à +2,8% en glissement annuel, au-dessus des attentes de +2,7% et après +2,4% en avril, les marchés évaluent toujours une probabilité de 97 % que la BCE réduise ses taux de 0,25% le 6 juin, le chiffre d’inflation étant affecté par des évènements exceptionnels. La rotation sectorielle a été marquée, avec un avantage pour les secteurs à duration longue comme les services publics (+6,7%) et l’immobilier (+6,2%), suivis des secteurs cycliques des banques (+5,9%), de la construction (+5,9%) et des matières premières (+5,8%) tandis que les secteurs des loisirs (-4,5%) et des biens de consommation (-1,3%) étaient à la peine, ainsi que l’énergie (-0,5%) dans le sillage du tassement des prix du pétrole. En Chine, la reprise reste modérée et inégale selon les secteurs. Alors que la croissance de la production industrielle s'est accélérée à +6,7 % en glissement annuel en avril, la croissance des ventes au détail a ralenti à +2,3 % en avril en glissement annuel contre +3,1 % le mois précédent et +5,5 % au cours des deux premiers mois de l'année. En outre, l'indice PMI composite de la Chine a chuté d'un point à 51,7 en avril, notamment en raison d'une baisse de l'indice des services. Le MSCI émergents affiche -1,0% en euros. Le Topix recule de 0,3% en euros, mais le yen s’est affaibli durant le mois et l’indice en devise locale progresse de +1,1%. Les données macroéconomiques sont assez nettement supérieures aux attentes pour le marché de l’emploi (2,6% de taux de chômage) et d’inflation (+2,2%) mais les chiffres de consommation privée et de production industrielle restent en dessous du consensus. Nous avons en début de période légèrement renforcé la Chine, la dette émergente et réalisé des arbitrages qualitatifs sur la Value européenne, principalement en réaction au comportement maussade des marchés fin avril. Le bon comportement des indices sur le mois nous a amené à prendre quelques profits sur les indices euro et américains, qui nous semble fragiles en cas de déceptions monétaires et économiques.