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31/08/2024

Au terme d’un début de mois agité, les marchés d’actions ont traversé cette période estivale de belle manière en terminant sur leur point haut, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Le mois avait pourtant mal commencé, lorsque de mauvais chiffres de l’emploi (114K pour juillet contre 200K en moyenne les deux mois précédents et un chômage à 4.3% contre 4,1% précédemment) ont fait craindre un atterrissage brutal de l’économie américaine. Dans un contexte de liquidité réduite, cette révision des perspectives de croissance, associée à un débouclage violent des opérations de carry trade en yen (suite à l’annonce par la BoJ d’une hausse de 25 pdb du taux directeur) et à une montée du risque géopolitique au Moyen-Orient, ont généré un sentiment de panique suffisant pour faire plonger les indices. Au cours des cinq premiers jours du mois ont ainsi été enregistrées des baisses de l’ordre de 6,1% pour le S&P500 en dollar et 6.2% pour l’Euro Stoxx tandis que le Topix perdait plus de 20,3% en devise locale. Au terme de cette brève séquence qui a vu l’indice VIX atteindre des niveaux qui n’avaient été touchés qu’en 2011 et en 2020, les marchés se sont appuyés sur le discours accommodant de Jérôme Powell, qui lors du symposium de Jackson Hole a confirmé que « le temps était venu pour la politique monétaire de s’ajuster », sur une saison de résultats plutôt convenable des deux côtés de l’Atlantique, mais surtout sur des chiffres économiques rassurants qui leur ont permis d’amorcer un rebond continu jusqu’à la fin du mois. Aux Etats-Unis, la consommation et la confiance des ménages sont restées solides, tandis que les chiffres d’inflation, tant globale que sous-jacente, ont poursuivi leur baisse à respectivement 2.9% et 3.2% sur 12 mois. Comme l’a confirmé le discours de Jerome Powell, le mois de septembre devrait dans ce cadre s’accompagner de l’entrée dans un nouveau cycle de baisse des taux aux Etats-Unis, dont l’ampleur et le rythme dépendront des prochaines données économiques. En Europe, la France a profité d’un effet JO visible dans les enquêtes PMI, tandis que les chiffres allemands (moral des industriels notamment), couplés au ralentissement de la croissance des salaires ont donné une impression finalement mitigée quant au bilan mensuel des publications économiques européennes. Au terme d’un rebond quasi continu après le choc de début de période, le S&P500 termine le mois à +2,4% en devise locale. Le Japon (Topix) baisse de 2,9% alors que l’indice de la zone euro s’adjuge +1, 5%, porté par la distribution, les télécoms et l’assurance, tandis que les matières premières, le pétrole et les banques ferment la marche. La Chine, en dépit d’une croissance toujours handicapée par la récession du secteur immobilier, termine à période à +3,9% (Hang Seng en Hong Kong Dollar). Les taux américains (10 ans) ont perdu 13 pdb sur la période pour terminer à 3,9% tandis que le 10 ans allemand finit le mois inchangé à 2,24%. L'investissement effectif du portefeuille s'est produit dans un contexte heurté, qui nous a amené à rester relativement prudent, tant en matière d'exposition en actions qu'en terme de composition sectorielle. La partie obligataire est majoritairement investie sur des stratégies de portage qui nous semblent encore attractives.