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30/09/2024

La baisse des taux s’est poursuivie en septembre des deux côtés de l’Atlantique. En Europe, le retour de l’inflation vers la cible de 2% et des chiffres PMI décevants ont été les catalyseurs du recul du 10 ans allemand de 18 pb à 2,12%. Le spread de la France a clôturé proche de son point haut de l’année à 80 pb malgré la nomination du gouvernement Barnier. Aux Etats-Unis, le 10 ans est en retrait de 12 pb à 3,78%. L’inflation a également reflué et la FED a finalement baissé son taux directeur de 50 pb. La pentification des courbes s’est ainsi accélérée, la BCE ayant de son côté procédé à une deuxième baisse de 25 pb.
Les spreads sont restés stables ce mois, néanmoins la performance du crédit est positive, tirée par la baisse des taux. Pas de mouvement sur l’Investment Grade, 129 pb, qui progresse de +1,20%. Dans le détail, les financières surperforment légèrement, -2 pb, emmenées par le resserrement des subordonnées, -6 pb, et de l’immobilier, -5 pb. Au sein des Corporates, +1 pb, la santé est le meilleur performeur, -3 pb, alors que le secteur automobile s’écarte de 20 pb après de nombreux avertissements sur résultats. Enfin, le High Yield s’écarte de 3 pb à 380 pb et progresse de 0.91%, tiré par le portage du gisement et la baisse des taux.
Sur la période le fonds enregistre une performance de +1.03%. Cette performance est supérieure à celle de l’indice HEC4 (ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index) en hausse de 0.95% . Le mois de septembre a été marqué par un écartement moyen de 11pb des primes de risque. Par rating, nous observons les variations suivantes : BB (+14pb) et B(-3pb). Cette décompression s’explique par la sous-performance du secteur automobile (très représenté dans l’univers BB) et notamment Grupo Antolin-Irausa SA et Mahle GmbH. Ajusté du mouvement de taux, le segment B surperforme le reste de l’univers (excl. CCC) et enregistre un excess return de 0,39% à comparer à -0.07% pour le segment BB. Ces mouvements s’accompagnent d’une dispersion sectorielle assez faible. Le secteur Immobilier affiche (une fois encore) la meilleure performance moyenne et progresse de +5.4%. Ce mois-ci, la collecte dans les fonds européens est positive et s’élève à +1170m€ (source : JP Morgan), ce qui porte le cumul annuel à 8.54md€. Le marché primaire comptabilise un volume d’émission de 7.5md€, nous avons participé à l’émission inaugurale de OEG (services aux plateformes pétrolières et éoliennes offshore). Notre performance relative s’explique en particulier par nos expositions sur CPI Property Group SA , ITM Entreprises ou encore Unibail Rodamco Westfield.