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30/06/2024

Alors que la BCE a procédé à sa première baisse de taux au début du mois, la volatilité a persisté en Europe sur fond d’aversion au risque politique après la dissolution en France de l’Assemblée nationale. Le 10 ans allemand a reculé de 16 pb à 2,51% alors que le spread OAT – Bund s’est écarté de 35 pb et a atteint 82 pb le 27 juin, un plus haut depuis 2012. Le 10 ans italien s’est également élargi de 26 pb à 157 pb. Aux Etats-Unis, le repli de l’inflation et les premiers signes de ralentissement économique laissent entrevoir aux investisseurs la possibilité d’une première baisse de taux en novembre. Le 10 ans américain a ainsi clôturé le mois en repli de 10 pb à 4,40%.
Le crédit européen a subi le contexte politique français en juin. Les primes de risque sont en hausse de 11 pb sur l’Investment Grade, la partie longue de la courbe (+13 pb sur le 7-10 ans) participant davantage à ce mouvement que la partie courte (+6 pb sur le 1-3 ans). Les financières (+14 pb) ont sous-performé les Corporates (+9 pb) suite au mouvement de correction du secteur des subordonnées bancaires (+24 pb) et assurantielles (+26 pb), et particulièrement les françaises. Dans le détail, les secteurs des services aux collectivités (+14 pb) et de la construction (+13 pb) ont subi la plus forte baisse, tandis que les secteurs des matériaux de base (+4 pb) et de la chimie (+6 pb) ont résisté.La performance mensuelle est restée positive, tirée par le resserrement des taux allemands. L’indice IG s’inscrit en hausse de 0.67% tandis que la performance du High Yield, moins corrélée aux taux souverains, s’établit à 0.37%.
Sur la période le fonds enregistre une performance légèrement inférieure à celle son indice de référence (HEC4). Le mois de juin a été marqué par un écartement moyen de 13pb des primes de risque. Par rating, nous observons les variations suivantes : BB (+26pb), B(0pb) et enfin CCC (+22pb). Le segment CCC (+1.95% sur le mois) est porté par le rebond de situations spéciales telles que Tele Columbus AG et SFR. Ajusté du mouvement de taux, le segment B surperforme le reste de l’univers (excl. CCC) et enregistre un excess return de -0.32% à comparer à -0.58% pour le segment BB. Ces mouvements reflètent une assez faible dispersion sectorielle, en effet sur la période 17 secteurs (sur 18) enregistrent une performance positive. Le secteur Immobilier affiche la meilleure performance moyenne et progresse de +0.91%. Comme le mois précédent, la performance du marché s’explique par surtout par l’effet ?, en effet les 5 meilleurs émetteurs contribuent positivement pour +0.09%, contre -0.046% pour les 5 pires (EDF, SoftBank, Eurofins Scientific). Ce mois-ci, la collecte nette dans les fonds européens est négative et s’élève à -148m€ (selon l’étude hebdomadaire J.P.Morgan publiée le 26/06/2024), ce qui porte le cumul annuel à 5.46md€. Notons que cette décollecte se concentre sur l’ETF (-674m€), tandis que les fonds ouverts enregistrent une croissance de leurs encours. L’activité sur le marché primaire s’est nettement accélérée avec 21 transactions pour un volume total de 11.6 milliards d’euros (hors financières). Nous retiendrons 2 éléments : (i) la part des émissions à taux variable augmente et représente 20% des volumes YTD et (ii) les financements LBOs/M&A ou dividendes sont de retour avec 30% des volumes ce mois-ci. Nous avons participé à RCI Banque, CMA CGM ou encore Assemblin Caverion Group. Notre performance relative s’explique par la vente de Accentro 5.625% 2026 et notre exposition sur la RT1 AXA 6.375% Perp.