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31/08/2023

Après plusieurs mois de progression, les marchés actions ont consolidé en août, l’indice Eurostoxx (d.n.r.) est en baisse de -3.10%, dans un contexte de tensions persistantes de l’inflation de part et d’autre de l’atlantique. Le momentum macroéconomique a été décevant en Europe avec un indice IFO du climat des affaires en recul pour le 4ème mois consécutif. La zone euro flirte de nouveau avec la contraction. Le PMI composite a chuté à 47,0 en première estimation. Alors que le secteur manufacturier est resté faible à 43.7 en août, le secteur des services a brutalement ralenti de 50.9 le mois dernier à 48.3 pour rejoindre la zone de contraction. Au final, l'attention des investisseurs s’est davantage focalisée sur le niveau des taux d'intérêt que sur l’évolution des résultats des entreprises. Ils ont été le principal facteur d'évolution des marchés financiers et ont atteint un plus haut aux Etats-Unis aux environ de 4,4% pour l'obligation 10 ans le 21 août. Cela s'explique par la dégradation par Fitch de la note de la dette américaine, mais aussi par des données économiques qui ont fait craindre que l'inflation soit plus résiliente que prévu, notamment en raison de la hausse des salaires (+4,4% en rythme annualisé en juillet). En outre, à l'occasion de la réunion annuelle à Jackson Hole, le président de la Reserve Fédérale Jérôme Powell a tenu un discours de fermeté sur les taux d’intérêt, indiquant que l'inflation restait trop élevée. Les taux 10 ans américain et allemand ont clôturé respectivement à 4,10% et 2,46%, soit des évolutions respectives de +14pb et -3pb. L’autre facteur d’inquiétude des investisseurs provient des chiffres du commerce extérieur chinois en juillet qui ont été décevants avec une baisse plus importante que prévu des exportations (-14.5% YoY en dollar) et des importations (-12.4%). Cette baisse enregistrée en juillet est la plus importante depuis le pic de la pandémie en février 2020. Par ailleurs, la crise immobilière est montée d’un cran en Chine avec les difficultés du conglomérat Country Garden.
Dans ce contexte de hausse de taux, les secteurs cycliques ont donc logiquement souffert à l’image les industrielles (-7,0%), de l’automobile (-6,7%), de même que les biens et services de consommation (-5.8%) et la technologie (-4,8%).
Les performances les plus positives ont concerné essentiellement l’énergie (+3,10%) qui profite du rebond du prix du pétrole et les assurances (+1,6%) qui bénéficient des tensions obligataires. Enfin, l’immobilier (+1%) était le dernier secteur est progression sur le mois. Du côté des petites et moyennes capitalisations, indice Eurostoxx Small (d.n.r) a connu une moins mauvaise performance, avec une baisse de -2.3% sur le mois.
Au sein du portefeuille, les contributions les plus positives sur le mois sont liées pour Novo Nordisk (+17%) à de bons résultats d’études positives pour son produit anti-obésité Wegovy, au rebond des cours du pétrole pour TotalEnergies (+5.1%) et Technip Energies (+3.1%), à la hausse des taux pour Allianz (+3.2%), et à de bonnes publications pour Sap (+3.9%) et Cap Gemini (+4.5%). A l’opposé, quelques titres corrigent après de bons parcours et des publications seulement en ligne par rapport aux estimations des analystes mais sans perspectives de révisions en hausse, notamment dans le luxe avec Lvmh (-7.8%) et Richemont (-10.3%), ainsi que quelques valeurs technologiques comme Asml (-6.6%) et dans les semiconducteurs St Micro (-10.2%) et Infineon (-17.5%) ou Siemens (-10.4%) dans l’industrie.
En ce qui concerne les quelques mouvements mensuels au sein du portefeuille, des arbitrages dans le secteur technologiques ont été réalisés en faveur de Sap (fortes récurrence des revenus) et Cap Gemini (après le recul du titre post publication), au détriment du segment plus cyclique des semiconducteurs avec des allègements sur St Micro et Infineon et par ailleurs sur Amadeus après une bonne publication Les services pétroliers ont été renforcés avec Technip Energies qui bénéfice d’un carnet de commandes toujours plus solide. Par contre, nous avons poursuivi des allègements sur Richemont dans le luxe (publication en demi-teinte). Quelques prises de bénéfices partiels ont été réalisées sur Crh (en prévision de sa sortie de cotation en Europe au profit de New-York) et sur Novo Nordisk (après sa progression spectaculaire).