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30/09/2024

La baisse des taux s’est poursuivie en septembre des deux côtés de l’Atlantique. En Europe, le retour de l’inflation vers la cible de 2% et des chiffres PMI décevants ont été les catalyseurs du recul du 10 ans allemand de 18 pb à 2,12%. Le spread de la France a clôturé proche de son point haut de l’année à 80 pb malgré la nomination du gouvernement Barnier. Aux Etats-Unis, le 10 ans est en retrait de 12 pb à 3,78%. L’inflation a également reflué et la FED a finalement baissé son taux directeur de 50 pb. La pentification des courbes s’est ainsi accélérée, la BCE ayant de son côté procédé à une deuxième baisse de 25 pb.
Les spreads sont restés stables ce mois, néanmoins la performance du crédit est positive, tirée par la baisse des taux. Pas de mouvement sur l’Investment Grade, 129 pb, qui progresse de +1,20%. Dans le détail, les financières surperforment légèrement, -2 pb, emmenées par le resserrement des subordonnées, -6 pb, et de l’immobilier, -5 pb. Au sein des Corporates, +1 pb, la santé est le meilleur performeur, -3 pb, alors que le secteur automobile s’écarte de 20 pb après de nombreux avertissements sur résultats. Enfin, le High Yield s’écarte de 3 pb à 380 pb et progresse de 0.91%, tiré par le portage du gisement et la baisse des taux.
En septembre, le fonds a performé, nettement en absolu et en ligne avec sa référence, porté par les dettes financières, en particulier les plus subordonnées et pas les titres les plus sensibles. De manière spécifique, le titre perpétuel Deutsche Pfandbriefbank a poursuivi son redressement et a progressé de 22% environ pour une contribution de 9 pb en septembre. Au cours du mois, le portefeuille est resté relativement stable, nous avons néanmoins initié des positions sur le marché primaire au travers d’une perpétuelle Bawag et de MTU Aéronautique 2031. Nous avons également commencé une ligne de Mobility Operations 2034 en secondaire. Ainsi, la sensibilité du portefeuille ressort en légère hausse à 3.8 (près de 85% de la sensibilité de la référence). Le fonds reste davantage diversifié que la référence en termes de risque crédit et de séniorité ; 17% de dettes subordonnées ou hybrides et 8% de dettes à haut rendement ou non notées pour une exposition crédit toujours prudente légèrement inférieure à 100% (DTS relative). Le rendement à maturité ressort en baisse à 3.4% à fin septembre pour une notation moyenne inchangée de BBB+.