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31/08/2023

Les taux longs américains ont connu une nette hausse, atteignant un nouveau point haut à 4,34% pour le 10 ans le 21 août. Les statistiques économiques bien orientées, la progression toujours forte des salaires et les commentaires de la Fed ont conduit les investisseurs à retarder leurs anticipations de baisse de taux directeur. Le taux 10 ans américain a finalement terminé en hausse de 15 pb à 4,12%, avec un rebond marqué du taux réel (+28 pb à 1,87%) qui a également entraîné une désinversion de la courbe des taux. En Europe, la nette baisse des indicateurs avancés de l'activité en fin de mois n'a pas permis au taux de maintenir leur progression. Le taux 10 ans allemand termine même en baisse de 3 pb à 2,46%, malgré une hausse de 7 pb du taux réel à 0,11%.
Dans ce contexte macroéconomique dégradé, le crédit européen a marqué le pas au mois d'août. Les spreads High Yield s'écartent de 16 points de base, pour une performance néanmoins positive de 0,41%. Sur l'Investment Grade, la tension est de 10 points de base et les indices progressent de 0,13%. Outre la légère baisse des taux, c'est le portage qui, une nouvelle fois, tire la performance à la hausse. On notera la réouverture du marché primaire avec 22 Mds € d'émissions pendant la dernière semaine, ce qui porte le montant sur le mois à 32 Mds €, ce qui fait de ce mois d'août l'un des plus prolifiques de ces dernières années.
En août, le portefeuille a peu varié et la sensibilité du fonds se tasse légèrement. En cours de mois, nous avons cédé un titre Altarea 2030 qui ne correspondait plus aux contraintes ESG du fonds. Fin août nous avons participé à deux primaires ; Engie 2034 à 4.60% pour soutenir la sensibilité et Sydbank 2028 un établissement Danois au taux de 5.16%. Ainsi, la sensibilité du portefeuille ressort à 4 (90% de la sensibilité de la référence) et celui-ci reste davantage diversifié en termes de risque crédit et de séniorité ; 14% de dettes subordonnées ou hybrides et 9% de dettes à haut rendement ou non notées pour une exposition crédit toujours prudente à 104% (DTS relative). Dans ce contexte de marché, le portefeuille a performé en août, en ligne avec sa référence grâce à ses diversifications. Son rendement s’établit à 4.6%.