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30/06/2024

Alors que la BCE a procédé à sa première baisse de taux au début du mois, la volatilité a persisté en Europe sur fond d’aversion au risque politique après la dissolution en France de l’Assemblée nationale. Le 10 ans allemand a reculé de 16 pb à 2,51% alors que le spread OAT – Bund s’est écarté de 35 pb et a atteint 82 pb le 27 juin, un plus haut depuis 2012. Le 10 ans italien s’est également élargi de 26 pb à 157 pb. Aux Etats-Unis, le repli de l’inflation et les premiers signes de ralentissement économique laissent entrevoir aux investisseurs la possibilité d’une première baisse de taux en novembre. Le 10 ans américain a ainsi clôturé le mois en repli de 10 pb à 4,40%.
Le crédit européen a subi le contexte politique français en juin. Les primes de risque sont en hausse de 11 pb sur l’Investment Grade, la partie longue de la courbe (+13 pb sur le 7-10 ans) participant davantage à ce mouvement que la partie courte (+6 pb sur le 1-3 ans). Les financières (+14 pb) ont sous-performé les Corporates (+9 pb) suite au mouvement de correction du secteur des subordonnées bancaires (+24 pb) et assurantielles (+26 pb), et particulièrement les françaises. Dans le détail, les secteurs des services aux collectivités (+14 pb) et de la construction (+13 pb) ont subi la plus forte baisse, tandis que les secteurs des matériaux de base (+4 pb) et de la chimie (+6 pb) ont résisté.La performance mensuelle est restée positive, tirée par le resserrement des taux allemands. L’indice IG s’inscrit en hausse de 0.67% tandis que la performance du High Yield, moins corrélée aux taux souverains, s’établit à 0.37%.
En juin, le fonds a performé en absolu et est pratiquement en ligne avec sa référence, freiné ce mois-ci par ses diversifications (dettes à haut rendement, subordonnées et hybrides) dans le contexte d’aversion au risque. Suite à un rachat, nous avons continué de sécuriser le portefeuille en réduisant notre exposition à Téléperformance, en cédant les lignes Eutelsat 2028 et la perpétuelle Unibail et en réduisant l’exposition à l’Etat Allemand qui avait également bien fonctionné. Parallèlement, nous avons allongé la maturité de notre exposition à Erg de 4 ans, toujours sous forme de green bond. Ainsi, la sensibilité du portefeuille est restée stable à 3.9 (près de 87% de la sensibilité de la référence). Le fonds reste davantage diversifié en termes de risque crédit et de séniorité ; 14% de dettes subordonnées ou hybrides et 7% de dettes à haut rendement ou non notées pour une exposition crédit toujours prudente proche de 100% (DTS relative). Le rendement à maturité ressort en baisse à 4% à fin juin pour une notation moyenne inchangée de BBB+.