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31/08/2024

Les taux ont fortement baissé en début de mois, les chiffres de l’emploi américain faisant craindre un ralentissement plus prononcé de l’économie. De meilleures données sur la croissance et les inscriptions au chômage aux Etats-Unis les semaines suivantes ont tempéré ce mouvement, y compris en Europe. Le 10 ans américain clôture en baisse de 13 pb à 3,90% après avoir atteint un point bas à 3,79%. Le 10 ans allemand s’établit à 2,30%, stable sur le mois après avoir touché 2,17%. La baisse des taux a été plus marquée sur les taux courts, entraînant une pentification des courbes.
Au terme d’un début de mois agité, les marchés d’actions ont traversé cette période estivale de belle manière en terminant sur leur point haut, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Le mois avait pourtant mal commencé, lorsque de mauvais chiffres de l’emploi ont fait craindre un atterrissage brutal de l’économie américaine. Dans un contexte de liquidité réduite, cette révision des perspectives de croissance, associée à un débouclage violent des opérations de carry trade en yen (suite à l’annonce par la BoJ d’une hausse de 25 pdb du taux directeur) et à une montée du risque géopolitique au Moyen-Orient, ont généré un sentiment de panique suffisant pour faire plonger les indices. Au cours des cinq premiers jours du mois ont ainsi été enregistrées des baisses de l’ordre de 6,1% pour le S&P500 en dollar et 6.2% pour l’Euro Stoxx tandis que le Topix perdait plus de 20,3% en devise locale. Au terme de cette brève séquence qui a vu l’indice VIX atteindre des niveaux qui n’avaient été touchés qu’en 2011 et en 2020, les marchés se sont appuyés sur le discours accommodant de Jérôme Powell. Au terme d’un rebond quasi continu après le choc de début de période, le S&P500 termine le mois à +2,4% en devise locale. Le Japon (Topix) baisse de 2,9% alors que l’indice de la zone euro s’adjuge +1, 5%, porté par la distribution, les télécoms et l’assurance, tandis que les matières premières, le pétrole et les banques ferment la marche. Du coté des obligations convertibles européennes, le marché primaire est resté morose avec une seule émission : LEG Immobilien a émis pour EUR 500 mn d'obligations convertibles 2030. Les obligations seront convertibles en actions nouvelles et/ou existantes, représentant environ 5.7% du capital actuellement en circulation.Le portefeuille a été pénalisé principalement par l’absence de Delivery Hero qui a bien performé après l’annonce de ses résultats et l’absence de Global Fashion alors que l’absence de Glencore, Borr Drilling, et la surpondération en Accor, ont été bénéfiques.