Une fenêtre d’investissement toujours propice aux fonds à maturité

Après le succès des précédentes générations, Rothschild & Co Asset Management lance deux nouveaux fonds à maturités sur les segments High Yield et Investment Grade, l’occasion de poser trois questions à Emmanuel Petit et Kristell Agaesse.

Quelle est votre analyse de l’environnement macroéconomique et des marchés de taux ?

Après une période de forte instabilité sur les marchés de taux, le mouvement de durcissement monétaire semble toucher à sa fin. Si on a pu craindre, un temps, que ce resserrement ait un impact négatif sur le cycle économique, la résilience observée a globalement surpris positivement. Certaines incertitudes demeurent toutefois quant aux perspectives « d’atterrissage » économique et nous considérons effectivement qu’un scénario de « hard landing⁽¹⁾ » est probable. En effet, les conditions financières sont clairement restrictives. Les taux de refinancement et les taux directeurs devraient, a priori, rester élevés pour un moment et cette situation devrait commencer à peser sur l’économie. Les indicateurs avancés plaident d’ailleurs en ce sens. Par ailleurs, le cycle désinflationniste est déjà bien enclenché aux États-Unis. Néanmoins, la poursuite de ce cycle sera difficile si l’environnement économique reste résilient. Il est en tout cas intéressant aujourd’hui de noter que la visibilité vis-à-vis des politiques monétaires et des niveaux de taux est meilleure qu’il y a un an. Parallèlement, l’évolution des primes de risque ne reflètent pas la détérioration significative des conditions de financement. Les taux de défaut des entreprises ont augmenté et la tendance risque de se poursuivre dans les trimestres à venir. Les conditions de financement qui se durcissent, associées à une baisse des marges, pèseront sans aucun doute sur la solvabilité des émetteurs.

En quoi ce contexte est propice au lancement de fonds à maturité ?

La fenêtre d’investissement actuelle est particulièrement favorable au lancement de fonds à échéance. Le cycle de hausse de taux semble atteindre son pic et la perspective d’un ralentissement économique se renforce. Cependant, le point d’entrée actuel est très intéressant pour les stratégies « buy & Hold⁽²⁾ » afin de profiter du portage d’obligations offrant des rendements non observés depuis 2011. C‘est notamment le cas sur le segment High Yield. Le coupon moyen ayant augmenté, il rémunère désormais à un niveau cohérent vis-à-vis du risque endossé. La classe d’actifs dispose, par ailleurs, d’une forte capacité à encaisser les défauts. L’environnement de marché consacre également le retour de l’attractivité des rendements des émetteurs Investment Grade. Ce segment permet, quant à lui, de rester relativement prudent et d’éviter l’excès de volatilité potentiellement engendré par un cycle récessionniste. Les taux souverains constituent également un « coussin amortisseur » qui permet de compenser la hausse des primes de risque. De plus, la probabilité de défaut des émetteurs de ce segment à horizon cinq ans est faible. Le vivier d’émetteur présentant des fondamentaux sains étant actuellement conséquent, ce contexte permet de réaliser un bond picking⁽³⁾ de qualité. Dans cet environnement, nous avons lancé deux stratégies « pures », en ce sens, elles n’intègrent pas d’obligation perpétuelle, une première exclusivement Investment Grade, R-co Target 2029 IG, et une seconde 100 % High Yield, R-co Target 2027 HY.

Comment ce type de stratégie se distingue dans l’environnement actuel ?

Depuis le lancement de notre précédente génération de fonds à maturité en septembre 2022, les taux ont progressé de 120 points de base et les primes de risque se sont légèrement resserrées(4). Sur la période, le marché corporate Investment Grade affiche 0,41 %⁽⁵⁾ quand la performance de R-co Target 2028 IG s’établit à 3,97 %⁽⁶⁾. Grâce à notre bond picking, nous avons donc été en capacité de générer un alpha⁽⁷⁾ régulier ce qui illustre notre savoir-faire sur ce type de stratégie. Un ETF, par exemple, ne pourrait bénéficier de cela. Par ailleurs, avec leur stratégie de portage et les niveaux de rendement actuels, un fonds comme R-co Target 2029 IG constitue une alternative intéressante au fonds en euros. R-co Target 2027 HY peut, quant à lui, se révéler être une option à considérer pour un investisseur souhaitant s’exposer aux actions mais qui, au regard du cycle économique, reste frileux vis-à-vis de la classe d’actifs et serait enclin à privilégier la visibilité qu’offre ce segment obligataire à horizon 5 ans. De même, si les rendements monétaires peuvent paraître actuellement attrayants, l’investisseur ne dispose d’aucune visibilité sur les perspectives de rendement dans les années, ou même les mois à venir. Un fonds à maturité offre, a contrario, l’avantage de « fixer » un rendement sur une période définie. De plus, ces stratégies sont très liquides et permettent au souscripteur de sortir quand il le désire. L’ensemble de ces avantages nous incitent à penser que ces stratégies sont particulièrement pertinentes dans l’environnement de marché actuel.

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