Stratégie trimestrielle obligataire — Avril 2025

Alors que la normalisation progressive des politiques monétaires était bien engagée, la guerre commerciale initiée par Donald Trump est venue renforcer les attentes de baisses des taux, dans un contexte où les craintes de ralentissement économique aux États-Unis augmentent. 

De la désynchronisation à la convergence

Depuis l’année dernière, des deux côtés de l’Atlantique, la normalisation des politiques monétaires était tranquillement engagée avant d’être bousculée par un regain de tensions géopolitiques et commerciales, avec l’annonce récente de nouveaux droits de douane par Donald Trump. Ces mesures protectionnistes ont ravivé la volatilité sur les marchés et les incertitudes quant à la trajectoire de croissance mondiale.

En Europe, le début de l’année a été marqué par une remontée des taux, notamment sur la partie longue de la courbe, provoquée par l’annonce de mesures de relance budgétaire en Allemagne et l’augmentation des budgets de défense européens. Le taux à 10 ans a ainsi progressé jusqu’à 2,90 %, soit +53 points de base (pdb), alors que, dans le même temps, le taux à 2 ans restait stable¹ , donnant lieu à un mouvement de pentification² . À l’inverse, depuis le début de l’année, outre-Atlantique, les taux sont orientés à la baisse avec un 10 ans américain à 4,21 %¹, les marchés ayant davantage porté leur attention sur les développements géopolitiques et commerciaux, notamment les nouveaux tarifs douaniers américains.

Les investisseurs s’inquiètent de l’impact de ces mesures sur la croissance et l’inflation aux États-Unis mais aussi en Europe. Dans ce climat d’incertitudes, les anticipations de politique monétaire ont été révisées. Au 11 avril dernier, le marché anticipe désormais un peu plus de trois nouvelles baisses de taux par la BCE et la Fed en 2025, ce qui ramènerait respectivement les taux de dépôt à 1,50% - 1,75% et 3,50% - 3,75% d’ici la fin 2025³.

La prudence prime face au ralentissement américain

La configuration actuelle des marchés, marquée par un retour vers des actifs moins risqués, se traduit par un écartement des spreads⁴ de crédit. En parallèle, les taux européens se détendent, en particulier sur les obligations allemandes, dont le rendement à 10 ans recule pour s’approcher de 2,50 % ¹.

Dans cet environnement, les obligations Investment Grade⁵ ont logiquement surperformé le segment High Yield⁶, avec une progression de +0,48 % pour les premières contre -0,86 % pour les secondes, pour des rendements respectifs de 3,4 % et 6 %. D’un point de vue sectoriel, les valeurs cycliques comme l’automobile sous-performent, alors que les secteurs financiers et immobiliers, davantage orientés vers les marchés domestiques, enregistrent de meilleures performances.

Malgré ce contexte volatil, le crédit européen continue donc de faire preuve d’une certaine résilience, soutenu par des fondamentaux globalement solides. Le portage reste un moteur d’attractivité, avec des niveaux de rendement qui restent élevés au regard des dix dernières années.

Notre positionnement sur le marché du crédit

L’élargissement des spreads et les incertitudes sur la croissance mondiale incitent à la prudence mais ne doivent pas empêcher une gestion de conviction, flexible et opportuniste. L’ajustement de la duration et la sélection rigoureuse des émetteurs avec une attention particulière à la qualité du crédit seront clés pour les mois à venir. Dans ce cadre, les obligations subordonnées financières, malgré leur volatilité récente, continuent d’offrir des points d’entrée intéressants. De même, les fonds à échéance conservent leur intérêt pour les investisseurs en quête de visibilité dans un environnement chahuté.