R-co 4Change Green Bonds

Dans la continuité du développement de sa gamme dédiée à l’investissement responsable, Rothschild & Co Asset Management Europe a lancé dernièrement un fonds spécialisé dans les obligations vertes.
Présentation de ce nouveau produit par Nicolas Racaud et Emmanuel Petit.

En quoi consiste R-co 4Change Green Bonds ?

R-co 4Change Green Bonds est un fonds obligataire dédié au financement de la transition de l’économie vers un modèle plus durable.
Il est majoritairement investi dans des titres de créance appelés “Green Bonds”, émis par des entreprises dans le but de financer des projets participants à la transition énergétique et à l’atténuation des effets du changement climatique. En étant investi en Europe comme à l’international ⁽¹⁾, en toutes devises ⁽²⁾ et en intégrant au minimum 75% de Green Bonds, R-co 4Change Green Bonds entend concilier notre volonté de contribuer à la transition écologique tout en générant une performance supérieure à son indice de référence (Bloomberg Barclays Global Green Bond Index : Corporate). Les Green Bonds sont sélectionnés sur la base du respect du standard de marché actuel des “Green Bonds Principles”, dont les quatre grands principes sont l’utilisation des fonds, un processus de sélection et d’évaluation des projets, la gestion des fonds et le reporting, définis par l’International Capital Market Association ⁽³⁾ (ICMA).

Ce véhicule d’investissement vise donc à capitaliser sur la combinaison entre notre expertise en gestion obligataire et notre compétence en matière d’investissement responsable, afin de proposer une solution d’investissement vectrice de sens, tant d’un point vue financier qu’extra-financier.

(1) Le compartiment pourra être investi dans des titres et obligations émis par des Etats non-membres de l’OCDE et/ou des émetteurs ayant leur siège social dans un pays hors OCDE jusqu’à 10% maximum de son actif. (2) L’exposition au risque de change est de 50% maximum. (3) L’International Capital Market Association (ICMA) est une association à but non lucratif regroupant des membres de tous les secteurs des marchés des titres de créance dont les comités permettent d’éclairer et de promouvoir ses travaux sur les questions de réglementation et de pratiques de marché ayant une incidence sur tous les aspects du fonctionnement des marchés internationaux.

Quelle est la dynamique du marché des Green Bonds ?

Le marché des Green Bonds est en pleine expansion et pourrait atteindre 1 000 milliards de dollars d’ici la fin de l’année (4). Si l’on prend simplement notre indice en référence, ce dernier se compose actuellement de 226 valeurs pour une centaine d’émetteurs. À titre de comparaison, il comptait moins de 50 titres en 2015 et à peine 100 ne serait-ce que l’année passée. Les banques centrales elles-mêmes ne sont pas totalement étrangères à cette tendance. En effet, une institution telle que la BCE, en intégrant environ 20% de Green Bonds à son bilan, a contribué à rendre attrayant ce type d’émission.

De plus, suite à la crise de la COVID-19, nombre de gouvernements ont accompagné leurs plans de relance et de soutien par des mesures en faveur d’une économie plus verte et responsable. Ces discours politiques traduisent une prise de conscience et la volonté de faire évoluer notre modèle de société. Si ces déclarations sont suivies d’effets, la dynamique enclenchée devrait être favorable au développement du marché des Green Bonds. Nous souhaitons accompagner ces efforts en favorisant leur financement.

(4) Sources :  BloombergNEF, Bloomberg L.P, Climate Bond Initiative, Rothschild & Co Asset Management Europe - 2020

Comment parvenez-vous à décliner votre expertise à travers ce produit ?

De notre point de vue, le marché des Green Bonds a désormais atteint une certaine maturité avec des titres offrant des profils rendement-risque variés qui nous permettent de retrouver l’ensemble des moteurs de performance propre à notre gestion obligataire. Bien que les entreprises financières et les services aux collectivités s’avèrent sur-représentés, la multiplication des émetteurs a permis d’accroître la diversification sectorielle et géographique de la classe d’actifs.

Aussi, la poche de diversification du fonds, qui peut représenter jusqu’à 25% du portefeuille, nous offre la possibilité d’essayer de pallier les biais structurels du marché des Green Bonds en nous permettant de diversifier notre exposition et de financer des entreprises tout aussi engagées en faveur de la transition écologique. Si ces émetteurs sont en ligne avec le cadre d’investissement responsable que nous avons défini, nous pouvons les accompagner en investissant dans des obligations “classiques” en cohérence avec la stratégie globale du fonds, c’est-à-dire, provenant d’émetteurs ne portant pas atteinte à l’environnement.

De plus, afin d’optimiser le profil rendement-risque du fonds, nous avons la possibilité d’intégrer des obligations de signature spéculative, dites à haut rendement (5), à hauteur de 10% maximum de l’actif net et autant de titres non notés, mais également d’utiliser des dérivés(6)de taux et de change. Cette diversification doit se faire en cohérence avec la stratégie globale du fonds, en sélectionnant des émetteurs dont l’activité ne porte pas atteinte à l’environnement. Cette latitude constitue aussi bien un levier d’opportunités permettant de capter du rendement sur l’ensemble des courbes de crédit, qu’un moyen de protection afin de piloter le risque de crédit lié à la qualité de l’émetteur, la duration (7), la liquidité ou la devise.

(5) Les obligations “High Yield”, ou à haut rendement, sont émises par des entreprises ou États présentant un risque crédit élevé. Leur notation financière est inférieure à BBB- selon l’échelle de Standard & Poor’s. (6) Instrument financier dont la valeur fluctue selon l’évolution d’un actif sous-jacent. (7) Mesure approximative de la période à l’issue de laquelle le rendement d’une obligation n’est plus affecté par les variations de taux d’intérêt.

Adoptez-vous un processus de gestion spécifique pour ce fonds ?

Le processus de gestion de R-co 4Change Green Bonds reste sensiblement similaire à celui que nous appliquons habituellement pour notre gestion obligataire. En conséquence, il bénéficie de toute l’expertise de Rothschild & Co Asset Management Europe sur cette classe d’actifs. La sélection de titres repose sur une analyse approfondie des entreprises, intégrant les critères financiers et extra-financiers (8), afin d’identifier les meilleures opportunités, tout en prenant en considération les risques de marché (9), de crédit (10) et de liquidité (11) propre à chacun. De plus, le fonds se conforme à notre politique d’engagement, c’est-à-dire, un dialogue avec les émetteurs autour de thématiques et enjeux extra-financiers.

Toutefois, compte tenu de la nature particulière des Green Bonds, nous avons dû adapter notre approche afin d’y intégrer le cadre contraignant défini pour les obligations vertes. En ce sens, nous cherchons à investir uniquement dans des Green Bonds respectueux des quatre principes édictés par l’ICMA et souhaitons répondre aux plus hauts standards du marché grâce à un processus de gestion transparent reposant sur des outils externes et indépendants, associés à l’excellence et la rigueur de notre maison. De toute évidence, nous profitons également des synergies avec la gestion de notre gamme de fonds dédiés à la thématique du changement climatique. Par ailleurs, pour nous assurer que les titres sélectionnés respectent bien le cadre des Green Bonds, nous avons délibérément choisi un indice de référence s’y conformant et nous associons nos équipes de contrôle interne aux vérifications a posteriori.

En quoi ce nouveau fonds complète votre offre dédiée à l’investissement responsable ?

Notre gamme 4Change Climate est dédiée à la thématique du changement climatique et à la réduction des émissions de gaz à effet de serre et notre fonds R-co 4Change Human Value axe principalement sa stratégie sur les enjeux sociaux et sociétaux en cherchant à sélectionner les sociétés dont le capital humain représente la principale source de valeur ajoutée. Comme la gamme “climate”, R-co 4Change Green Bonds s’intéresse également à la thématique environnementale mais au travers de la problématique de la transition écologique et énergétique. De plus, la traçabilité des fonds levés dans le cadre très spécifique des obligations vertes permet d’identifier et de contrôler clairement l’allocation des fonds. De ce fait, R-co 4Change Green Bonds assure, par nature, une grande transparence sur les projets financés. ■

(8)  Les critères extra-financiers intègrent l’analyse des facteurs Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance (ESG) des sociétés étudiées. (9) Risque de marché : risque lié à la fluctuation de la valeur des instruments financiers qui composent le portefeuille. (10) Risque de crédit : risque de dégradation de la qualité du crédit ou risque de défaut d’un émetteur pouvant impacter négativement le prix des actifs en portefeuille. (11) Risque de liquidité : risque lié à la sensibilité des actifs à des mouvements significatifs d’achat ou de vente.

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