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Yoann Ignatiew |
Charles-Edouard Bilbault |
Emmanuel Petit |
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Co-gestionnaire du fonds R-co Valor & R-co Valor Balanced |
Co-gestionnaire du fonds R-co Valor |
Co-gestionnaire du fonds R-co Valor Balanced et responsable de la gestion obligataire |
Le confinement global provoqué par la pandémie de COVID-19 a entraîné une des plus rapides récessions de l’Histoire. Concomitamment, les mesures exceptionnelles de soutien des gouvernements et des Banques centrales ont mis sous cloche l’économie mondiale, permettant ainsi d’inscrire le deuxième trimestre 2020 sous le signe de la reprise des marchés.
Le MSCI World All Countries, représentant à la fois les pays développés et en voie de développement, a regagné, à fin juin, les deux tiers de sa correction depuis son point le plus bas. L’indice avait marqué une baisse de 34% entre la mi-février et la fin mars. Le redémarrage des économies se fait cependant en ordre dispersé. La Chine, en avance par rapport à l’Europe et aux États-Unis, a repris pleinement ses activités et pourrait afficher une croissance de son PIB aux alentours de 2% sur l’année 2020. L’indice CSI 300 des principales capitalisations des Bourses de Shanghai et Shenzhen affiche une performance résolument positive depuis le début de l’année (+16% en prenant en compte le début du mois de juillet).
En Europe le PMI Composite s’affiche à 48,5 en juin, proche du seuil de 50, au-dessus duquel il traduirait une croissance de l’activité. Pour rappel, en avril, il était de 13,5, soit son plus bas niveau depuis la création des enquêtes en 1998. Au sein même de l’Europe, des divergences apparaissent. Le marché d’actions allemand surperformant nettement ses voisins avec un indice DAX à -7,08% sur l’année à fin juin, contre -13,65% pour l’Euro Stoxx 50. Cela peut s’expliquer par plusieurs éléments, parmi lesquelles une gestion efficace de l’épidémie en Allemagne aidée par une capacité hospitalière supérieure aux autres pays ainsi que par une population touchée plus jeune, une économie reposant sur une structure plutôt manufacturière, moins impactée que les secteurs du tourisme, de l’hôtellerie ou des banques et enfin, des mesures de soutien sans précédent mise en place par le gouvernement.
Aux États-Unis, en dépit de données macroéconomiques marquant une reprise, notamment le chiffre du chômage redescendu à 11,1% après avoir atteint presque 15% au mois de mai, la situation est extrêmement instable avec à une flambée incontrôlée de l’épidémie. En effet, 40 des 50 États affichent actuellement une recrudescence de nouveaux cas.
R-co Valor
Au sein du portefeuille de R-co Valor, l’exposition aux actions a graduellement été baissée depuis fin mars, passant de 89%, à 82% à fin juin. Une stratégie de prise de bénéfices a été mise en place tout au long de la remontée des indices. Des valeurs technologiques chinoises, affichant des performances positives en absolue et en relatif, ont été écrêtées, Vipshop, société de e-commerce, en tête. Dans le secteur de la santé, Gilead Sciences a été fortement allégée suite à la forte performance du titre, elle-même consécutive à l’approbation de son traitement du COVID-19, le Remdesivir. L’exposition du fonds au secteur reste néanmoins stable.
Des prises de bénéfices ont également été effectuées sur les minières aurifères, la thématique profitant d’un regain d’intérêt manifeste de la part des investisseurs généralistes. Son statut de valeur refuge couplé à des taux d’intérêt réels en territoire négatif en font un investissement à nouveau attrayant.
À l’opposé, des renforcements ont été effectués sur certaines valeurs fortement impactées au cours de la première partie de l’année. Ces investissements ont permis de conserver une allocation cyclique stable, aux alentours de 36%, évitant ainsi une dilution par un simple effet marché. Des renforcements ont également été opérés dans le secteur du luxe au travers de LVMH. De nouvelles lignes ont aussi été initiées, notamment au sein du secteur des loisirs/voyages avec l’introduction de Royal Caribbean Cruises ou encore Walt Disney.
La volatilité va probablement persister sur les marchés en raison du risque de l’émergence d’une seconde vague de contamination et d’un possible re-confinement ainsi que de la proximité de l’élection présidentielle américaine. À ce titre, Joe Biden se trouve actuellement en avance de plus de 10 points dans les sondages par rapport à son rival, le Président sortant Donald Trump. De plus, la prise de contrôle du Sénat en plus de la Chambre des représentant par les démocrates amorcerait un véritable tournant dans le paysage politique américain.
En outre, la saison des résultats des entreprises débutant mi-juillet sera un indicateur de tendance ; les investisseurs vont observer la capacité des entreprises à se projeter sur la fin de l’année. Malgré ces incertitudes, nous restons convaincus que les actions restent à privilégier. Un environnement de taux durablement bas associé au niveau de liquidités disponibles colossale (4,7 trilliards de dollars à travers le monde) seront des supports significatifs pour la classe d’actifs, une fois l’aversion au risque des investisseurs surmontée.
R-co Valor : Répartitions géographique et thématique du portefeuille
R-co Valor Balanced
Allocation du portefeuille
À la fin du premier trimestre, le fonds affichait une exposition aux actions proche de 43% et une poche obligataire s’élevant à 45% de l’actif net. Durant le second trimestre, l’allocation action a été réduite à 41% selon une stratégie de prise de bénéfices. La poche obligataire a, quant à elle, été renforcée à 50%, profitant d’un marché particulièrement actif.
R-co Valor Balanced : Répartition par classes d’actifs
Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2020.
Les caractéristiques du portefeuille ne sont pas figées et sont susceptibles d’évoluer dans le temps.
Poche actions
Les trois principaux secteurs de la poche actions sont les valeurs technologiques, minières et banque/assurance. Ces dernières constituent également les trois thématiques ayant le plus fortement contribué à la performance du fonds au cours du deuxième trimestre de l’année.
Le secteur de la technologie semble avoir complétement effacé sa chute de février-mars, en Chine comme aux États-Unis, avec des performances depuis le début de l’année, respectivement, de 17,8% pour le NASDAQ Golden Dragon China Index et 12,1% pour le NASDAQ. Les valeurs du secteur banque et assurance ont-elles aussi bénéficié d’un regain d’intérêt de la part des investisseurs, après avoir fait partie des titres les plus fortement sanctionnés pendant le premier trimestre. Concernant les minières, le secteur a été porté par les aurifères qui profiteront d’une croissance de leurs bénéfices.
La poche actions, actuellement réduite à 41%, nous positionne pour une reprise avec, notamment, l’intégration au portefeuille de nouvelles valeurs de “consommation” au cours du premier trimestre.
R-co Valor Balanced : Répartitions géographique et thématique de la poche actions
Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2020.
Les caractéristiques du portefeuille ne sont pas figées et sont susceptibles d’évoluer dans le temps.
Poche obligataire
Le marché primaire se révèle extrêmement dynamique depuis le début de l’année et ce, malgré une pause de presque trois semaines au mois de mars. L’implication des principales Banques centrales ont permis d’apporter de la liquidité sur les marchés monétaires et obligataires. Le montant des émissions Investment Grade en Europe s’élève à 305 milliards de dollars à fin juin, en augmentation de 65% sur une année glissante, hors financières 1. Les émissions High Yield repartent progressivement en juin, après quelques mois au point mort.
Nous constatons une poursuite de la dynamique observée en mai, avec des émetteurs désireux de renforcer leurs liquidités devant l’incertitude liée à l’épidémie. Le risque de défaut a augmenté mais concerne majoritairement les émetteurs les moins bien notés et semble, par ailleurs, déjà intégré dans les valorisations. De plus, les mesures mises en place par les différents gouvernements et Banques centrales devraient tempérer cette tendance.
Depuis la fin du mois de mars, nous avons concentré nos investissements sur des émissions offrant des primes attrayantes. Nous nous sommes notamment positionnés sur des titres Investment Grade issus du marché primaire. En parallèle, nous avons cherché à réduire le risque de la poche taux en prenant des bénéfices sur les dérivés crédit ainsi qu’en vendant ou en allégeant certaines positions High Yield.
R-co Valor Balanced : Répartitions géographique et par notations de la poche obligataire
Source : Rothschild & Co Asset Management Europe, 30/06/2020.
Les caractéristiques du portefeuille ne sont pas figées et sont susceptibles d’évoluer dans le temps.
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1 Sources : Bond Radar, S&P LCD, Morgan Stanley Research, Juillet 2020.
