R-co Valor Balanced, un fonds adapté aux incertitudes liées aux politiques monétaires

R-co Valor Balanced combine deux expertises phares de Rothschild & Co Asset Management : Valor, qui célèbre ses 30 ans cette année, pour la partie actions internationales, et son expertise obligataire crédit. Au cours de ses 5 ans d’existence, ce fonds a été confronté à des environnements de marchés inédits et  se veut particulièrement adapté au contexte incertain liés aux politique monétaires. Dans ce contexte, Yoann Ignatiew et Philippe Lomné partagent leurs orientations de gestion et leurs perspectives.

Quelles ont été les conséquences de la baisse de taux opérée par la BCE le 6 juin dernier  ?

Philippe Lomné : La décision de la BCE de baisser ses taux de 25 points de base était déjà anticipée quelques semaines auparavant. Cependant, le discours peu accommodant de Madame Lagarde a conduit à une hausse des rendements des emprunts d’États à la suite de la réunion du 6 juin dernier. De son côté, la Fed a décidé de maintenir ses taux directeurs à leur niveau le plus élevé en 20 ans comme attendu par le marché. Dans le contexte actuel, les banques centrales restent « Data-dependant^[1]  » et agiront en fonction des prochaines publications de chiffres d’inflation. 

Yoann Ignatiew : Effectivement, pour ce qui est de la Fed, les attentes initiales de baisses de taux ont considérablement diminué, passant de sept en début d’année à seulement deux maximum aujourd’hui. De notre côté, nous restons prudents en raison de l'inflation toujours éloignée de la cible des 2 % aux États-Unis . La baisse de taux en Europe ne signifie pas, pour autant, que nous privilégions ce marché par rapport aux États-Unis. Les deux situations économiques sont distinctes, avec un continent américain plus résilient. La baisse de taux opérée par la BCE a néanmoins une importance symbolique et signale un changement de cap vers une normalisation. Cette décision avait été largement annoncée, mais l’inflation des services, plus persistante que prévue, a poussé Christine Lagarde à souligner une nouvelle fois que toute normalisation future de sa politique monétaire se ferait uniquement au regard des prochaines données économiques.

Quelle est votre stratégie d’allocation dans cet environnement ? 

PL : Suite à l’annonce de la BCE, nous avons maintenu l’l’exposition obligataire du portefeuille aux alentours de 55 % avec une sensibilité de la poche de 4^[2]. Notre positionnement se veut prudent et privilégie largement les obligations corporates Investment Grade^[3] (89 %^[1]). Par ailleurs, au cours des derniers mois, nous avons acheté des bons d'État allemands pour augmenter la sensibilité du portefeuille sans accroître notre risque de crédit. Nous sommes toujours acheteurs de protections sur l’iTraxx Main qui nous permettent de baisser le risque global du portefeuille et de nous protéger en cas de risque plus systémique. Ce positionnement s’est notamment avéré payant suite aux élections européennes qui ont placé le Rassemblement National en tête du scrutin en France et engendré un léger écartement des indices CDS^[4] . Toujours en France, le marché regarde maintenant la dynamique des alliances et les évolutions des différents sondages sur les législatives. Nous conservons d’ailleurs notre allocation sur les subordonnées financières qui continuent de présenter un couple rendement/risque particulièrement intéressant. Bien que notre positionnement se révèle relativement prudent, le rendement actuariel^[5]de la poche obligataire du fonds, actuellement de 4,6 %^[1], reste attractif^[6]. Dans cet environnement de taux élevés, le portage continu de s’afficher comme un des principaux moteurs de performance.

YI : Concernant l’exposition actions, cette dernière est restée relativement stable depuis le début de l’année et représente 38 %^[1] de l’allocation du fonds. Nous avons toutefois acté plusieurs changements de positions au sein de la poche au cours des derniers mois en privilégiant des secteurs plus défensifs, comme celui de la santé et des minières aurifères. Nous restons prudents notamment en raison de la forte hausse des marchés observée depuis le début de l’année, dont certains atteignent désormais des niveaux record. Cette situation nous a poussé à prendre des bénéficies sur le secteur de la technologie et à alléger notre partie cyclique. En parallèle, nous continuons à rechercher des valeurs au profil parfois « atypique ». Cela inclut des actions « délaissées », comme au sein des secteurs de la santé ou des mines d’or. Nous explorons également des opportunités en Chine, où la reprise économique semble toujours entravée par la confiance morose des ménages et des entreprises et ce, en dépit des mesures de soutien mises en place par le gouvernement. Enfin, nous nous concentrons sur des thèmes spécifiques, selon nous, porteurs à long terme, à l’image de projets miniers cuprifères en Amérique du Sud.

En quoi R-co Valor Balanced se révèle particulièrement adapté au contexte actuel ?

PL : En tant que fonds diversifié, R-co Valor Balanced bénéficie d’une grande flexibilité pour ajuster son exposition en fonction de nos anticipations et des conditions de marchés. Il permet, grâce à sa poche obligataire, de profiter du rendement actuellement offert par les obligations, notamment Investment Grade, avec un risque associé très mesuré. Ce positionnement se révèle complémentaire à la poche actions internationales et à son style dynamique de la seconde poche du fonds. Enfin, dans l’environnement de taux actuel, notre exposition monétaire (environ 8 %) constitue, elle aussi, un moteur de performance à part entière.

YI : Le fait d’avoir une exposition aux action relativement basse, actuellement à 38%^[1]), nous permet de conserver une marge de manœuvre significative en cas de correction du marché. Ce positionnement nous permettra de disposer de toute la flexibilité nécessaire afin de profiter d’un rebond. Depuis son lancement, le fonds a traversé que des environnements de marchés complexes. R-co Valor Balanced est néanmoins parvenu à se démarquer avec une performance cumulée depuis création de plus de 28 % tout en maintenant une volatilité relativement mesurée, inférieure à 10 % sur 5 ans^[7], ce qui tend à démontrer son côté « tout terrain ».