R-co Conviction Equity Value Euro | Le thème de la “value” reste d’actualité

Le thème de la “value” reste d’actualité. Après le fort rebond de fin d’année, la surperformance du style “value” a marqué une pause depuis le début de l’année. Le fonds a cependant continué à bien se comporter et nous sommes confiants sur la reprise de la marche en avant de la “value”.

Un rebond marqué du style “value” en fin d’année 2020…

Le rebond du style “value” initié début novembre après l’annonce d’un vaccin efficace par Pfizer s’est prolongé sur les deux derniers mois de l’année. Finalement il aura été de 26,9%, alors que dans le même temps l’Euro Stoxx dividendes réinvestis progressait de 19,4%. Outre l’annonce du vaccin, plusieurs éléments ont contribué à cette surperformance :

• L’accord trouvé in extremis sur le Brexit

• La bonne tenue des indicateurs macroéconomiques avancés dans le secteur industriel (PMI) qui, à 55, affiche un plus haut depuis mi 2018

• La vague bleue aux États-Unis et son corollaire, une hausse des taux américains liée aux anticipations de hausse de l’inflation avec la mise en place d’un plan de relance massif (reflation trade)
  

Malgré ce retracement en fin d’année permettant au style “value” de surperformer la croissance de plus de 10% sur les deux derniers mois, la sous-performance relative accumulée au cours du premier semestre au cœur de la crise sanitaire, n’a pu être effacée et la “value” a finalement sous-performé la “croissance” de 18,1% sur l’ensemble de l’année 2020, faisant suite à une sous-performance de 13,5% en 2019. Ceci souligne le potentiel de rebond du style “value”.

… qui marque une pause sur le début d’année 2021

Après des premiers jours de janvier porteurs pour le style “value”, l’apparition de variants a semé le doute et entraîné de nouveaux confinements. Par ailleurs, le début de campagne de vaccination chaotique en Europe lié aux difficultés d’approvisionnement des vaccins a également pesé. Avec le retour des craintes sanitaires, la surperformance de la “value” entamée début novembre a marqué une pause sur le mois de janvier. Au final les styles “croissance” et “value” font jeu égal depuis le début de l’année.

L’enjeu est désormais de savoir si de nouveaux éléments peuvent permettre au style “value” de reprendre sa marche en avant. Nous en sommes convaincus. Ces phases de doutes et d’incertitudes sur le plan sanitaire sont de nouveaux points d’entrée et des phases d’opportunité pour renforcer nos positions.

De nombreux éléments devraient permettre la reprise de la surperformance de la “value”

Plusieurs éléments nous paraissent être en place pour soutenir cette tendance :

La performance des titres cycliques et financiers reprendra sa marche en avant lorsque les investisseurs regagneront de la visibilité sur une sortie de la crise sanitaire.

• La plupart des vaccins semblent efficaces contre les nouveaux variants, même si cela demande encore confirmation.

• Dès lors la question porte sur la capacité des pays à déployer rapidement les vaccins. L’approvisionnement reste un problème dans plusieurs pays de la Zone euro mais il s’agit d’un décalage dans le temps. Des laboratoires comme Sanofi ou Novartis vont produire le vaccin de leur concurrent, et la montée en cadence sera importante sur le second trimestre.

• Par ailleurs, en Israël où les deux tiers de la population est vaccinée, on observe déjà un fort repli du nombre de nouveaux cas et de décès chez les populations à risques qui ont été vaccinées en priorité, ce qui est un élément rassurant.

• Enfin, début mars, les déconfinements programmés au Royaume-Uni et en Allemagne devraient rassurer les marchés sur une normalisation à venir de la situation sanitaire et économique, surtout si le rythme de vaccination s’est amélioré dans le même temps
  

Le potentiel de rebond des BPA est un autre élément rassurant

• Après une année 2020 qui aura vu des baisses de résultats importants (-38%), les analystes anticipent un net rebond sur 2021 avec des BPA attendus en forte hausse (41% en Zone euro) portés par les secteurs cycliques et financiers qui profitent d’effets de base particulièrement favorables, et ce dès le Q1 2021.

• Cette tendance semble pérenne, puisque cette hausse des résultats devrait se poursuivre en 2022, les analystes anticipant encore une hausse de 20%. Ce réservoir de croissance des résultats sera un facteur de soutien important pour les valeurs “value”.

• À plus court terme, le début de saison de publication en cours (Q4 2020) ressort nettement au-dessus des attentes. Pour l’instant, en net, 49% des sociétés ont battu les attentes, un niveau jamais vu depuis 2007 même si nous ne sommes encore qu’au début des publications. Cette tendance est tirée par les valeurs “value” : 54% des sociétés cycliques et financières ont publié des résultats au-dessus du consensus, la valeur “value” médiane battant de 17% les attentes.
  

La hausse des taux se confirme

• La corrélation entre les taux et le style “value” n’est plus à démontrer. La hausse des anticipations d’inflation poussée par le “reflation trade” est un autre facteur favorable.

• Plusieurs éléments permettent de croire à une pentification de la courbe des taux qui se dessine déjà : l’impact des plans de relance, combiné à un rebond de la demande via la consommation d’une partie de l’épargne accumulée comme on l’a vu lors des sorties de confinements précédents.
  La hausse des matières premières à laquelle on assiste y contribuera également.

• Dans tous les cas, il parait difficile d’envisager à court terme une reprise de la tendance à la baisse taux qui a largement pénalisé le style “value” depuis plus de dix ans : les taux semblent avoir touché un point bas, leur niveau reste stable malgré la crise que nous traversons depuis bientôt un an. Ce sera donc la fin de ce vent contraire pour le style “value”.

• Une normalisation des taux européens tirés par une hausse des anticipations d’inflation et une convergence de tendance avec les taux américains serait un moteur puissant de surperformance pour la “value”. Les chiffres d’inflation du mois de janvier vont dans ce sens : le taux d’inflation pour la Zone euro s’est inscrit au-dessus des attentes à +0,9% en glissement annuel contre +0,5% attendu.
  

Comportement du fonds

R-co Conviction Equity Value Euro reste positionné autour des 4 thèmes qui lui ont permis de bénéficier du rebond :

1. des valeurs cycliques avec un bilan solide et qui seront les gagnantes lors de la sortie de crise,

2. des secteurs “value” bénéficiant d’un fort potentiel de rebond (banque, énergie),

3. des titres affichant un profil très international afin d’être exposé à la reprise asiatique et américaine,

4. enfin, un dernier pilier portant sur des secteurs plus défensifs mais compatible avec le biais “value” du fonds (Telecom, Utilities, Distribution) permet de contrebalancer l’aspect cyclique du portefeuille, notamment dans les périodes de volatilité.
   

Ce positionnement a permis au fonds de profiter du rebond du style “value” en progressant sur les deux derniers mois de l’année 2020 de 26,9%, surperformant de 6,5% son indice de référence.

Depuis début 2021 (au 10 février), alors que les styles “value” et “croissance” font jeu égal, le fonds affiche une performance de 4,8%, surperformant l’Euro Stoxx dividendes réinvestis de 1,8% grâce à une bonne sélection de titres.