 |
 |
Didier Bouvignies, Associé-gérant, Responsable de la Gestion Ludivine de Quincerot, co-gestionnaire du fonds
L’actualité, notamment politique, particulièrement dense au cours des derniers mois aura eu pour conséquence d’animer et d’accroître la volatilité des marchés financiers durant l’ensemble de la période estivale. Dans ce contexte, Didier Bouvignies et Ludivine de Quincerot nous exposent la stratégie mise en œuvre au sein de R-co Club.
Dans ce contexte, Didier Bouvignies et Ludivine de Quincerot nous exposent la stratégie mise en œuvre au sein de R-co Club.
Sur le dernier trimestre, la performance de R-co Club a souffert d’un positionnement caractérisé par une faible sensibilité obligataire. Sa surexposition aux obligations périphériques, notamment italiennes dont le parcours fut exceptionnel avec une baisse -160 points de base en trois mois, ainsi que l’exposition aux obligations espagnoles, ont porté sur des maturités trop courtes pour compenser l’impact négatif de sa sensibilité négative aux obligations allemandes. La surpondération aux actions n’a que faiblement joué son rôle dans la mesure où nos investissements concernaient essentiellement des titres aux valorisations peu élevées qui n’ont pas profité, au même titre que les valeurs de croissance, de la baisse des taux.
Actuellement, il s’avère beaucoup plus difficile de trouver des arguments pour étayer la thèse selon laquelle un retournement d’activité à l’échelle mondiale pourrait être évité. Sans ignorer les signaux d’alerte exposés précédemment, on peut mettre en évidence certains éléments qui autorisent à penser qu’il existe une voie, au-delà du contexte politique (un élément néanmoins important), permettant le maintien d’une croissance modérée, et par la même, d’une normalisation de la valorisation des différentes classes d’actifs.
En effet, cette éventualité, certes contrariante dans le pessimisme ambiant, laisse augurer que la valorisation particulièrement élevée des actifs obligataires et faible dans le cas de valeurs affectées par les craintes sur le cycle et la baisse des taux, se révèle porteuse de performance dans un scénario d’apaisement des craintes sur le conflit commercial sino- américain, d’initiatives de relance budgétaire, et plus généralement, dans un contexte où le consommateur a les moyens de redonner le moral à l’industriel.
R-co Club avec son positionnement marqué par une exposition aux actions élevée et le maintien d’une faible sensibilité au risque de taux, tant au sein de sa poche obligataire qu’actions, adopte un scénario alternatif selon lequel le pire serait évité, face à un consensus qui semble avoir déjà capitulé vis-à-vis de l’idée que les taux ne remonteront plus. Rappelons-nous qu’entre juin 2016 et mars 2017 ces derniers étaient montés de 50 points de base et les valeurs affichant des valorisations modestes avaient enregistré une hausse de 26% en six mois.
Au sein de la poche actions, nous privilégions les actifs européens en préconisant une sélection de titres de grande capitalisation aux valorisations peu onéreuses. Ces valorisations nous paraissent attrayantes, en historique comme en relatif par rapport aux autres classes d’actifs, à plus forte raison dans un environnement au sein duquel il n’existe plus véritablement de valeurs refuge.
Néanmoins, compte tenu de l’avancée du cycle économique, les nouvelles positions intégrées au portefeuille en 2019 en conservant un potentiel de restructuration conséquent, se trouvent moins exposées au cycle économique que celles sur lesquelles nous nous étions positionnés entre 2012 et 2017. En effet, l’amélioration de leurs résultats résultera davantage de l’évolution de leur positionnement concurrentiel et d’une meilleure efficience opérationnelle, que de l’accélération de la croissance de leurs marchés finaux.
