Point de gestion : R-co Conviction Equity Value Euro — Janvier 2024

Les marchés actions ont prolongé en décembre le rallye de novembre et terminé l’année 2023 en atteignant de nouveaux points hauts. En progression sur le mois de +3,3 % pour le MSCI World, 2,9 % pour le S&P 500, et 3,3% pour l’Eurostoxx, ces indices affichaient des performances annuelles respectives de 20,5 % (MSCI World), 22,2% (S&P 500) et 18,6% (Eurostoxx) (1). Ce vent d’euphorie était alimenté par des données macroéconomiques relativement bien orientées, la poursuite de la baisse de l’inflation et, surtout, la dernière réunion du FOMC (2) dont le ton était résolument plus accommodant, et qui laissait entrevoir trois à quatre baisses de taux pour l’année 2024. La poursuite de la baisse des taux favorisait le secteur Immobilier (+11,1 %), et l’espoir de perspectives macroéconomiques constructives se lisait dans la progression des secteurs cycliques : Loisirs & Voyages (+6,6 %), Industrielles (+6,3 %), Chimie (+6,0 %) (3).

Cet environnement a légèrement favorisé le style Croissance (4), qui surperformait le style Value (5) de 61 points de base (pdb) sur le mois (et de 362 pdb sur l’année 2023) (6). Au final, le P/E (7) du style Value ressort désormais à 9,1x contre 20,4x pour celui de la Croissance (8). En Europe, la Value affiche donc toujours une décote de 18 % par rapport à sa médiane historique 20 ans (9,1x Vs 11,1x), alors que la valorisation du marché est revenue presque en ligne (12,8x Vs 13,1x), et que la Croissance affiche une prime de 24 %, à 20,4x contre 16,5x) (8).

Sur le mois, malgré la sous-performance de la Value, R-co Conviction Equity Value Euro, en progression de +3,4 %, surperformait légèrement son indice de référence (+3,2 %) (9). Si l’effet d’allocation était défavorable, du fait de notre surpondération sur les secteurs de l’Energie et des Télécommunications, la sélection de titres faisait plus que compenser ce vent contraire avec les belles progressions de certaines de nos convictions (Vonovia à +11,7 %, BASF +14,3 %, Arcelor +11,1 %). Au final, sur l’ensemble de l’année 2023, le fonds affiche une performance de +19,1 %, et surperforme donc son indice de référence (+18,6 %) pour la troisième année consécutive (9). Si les données économiques sont restées relativement bien orientées en décembre, les investisseurs ont été très rapides dans l’anticipation des baisses de taux par les banques centrales.  Les marchés semblent désormais plus intégrer un scénario de perfect landing (10) que celui d’un soft landing (11). Il nous a donc semblé opportun de prendre quelques bénéfices sur nos valeurs sensibles à la baisse des taux (Vonovia, Forvia), et sur les valeurs cycliques ayant particulièrement bien participé au rallye de fin d’année (Arcelor, à +27,8 % depuis le 10/11/2023) (3). Nous avons, par ailleurs, renforcé notre position sur le secteur de l’Energie : la génération de cash du secteur reste particulièrement attractive et le niveau du baril ne nous paraît pas refléter les tensions géopolitiques actuelles.

Si la décrue de l’inflation se confirme au cours des mois à venir, elle devrait être suivie de la poursuite de la baisse des taux. Une partie de ce scénario semble s’être déjà réalisée sur la fin d’année 2023 et nous doutons que ce chemin se fasse en ligne droite par la suite. Aussi, ce recul doit provoquer une revalorisation des actions et cette dernière semble avoir déjà été intégrée sur le style Croissance. Ce n’est pas le cas pour le Style Value, qui est d’autant plus attractif en termes de valorisation que les attentes sur les croissances de résultats sont modestes pour ses secteurs emblématiques (Energie et Banques, notamment). L’environnement actuel, qui redonne, par ailleurs, de l'attrait aux marchés actions, devrait donc rester favorable à R-co Conviction Equity Value qui affiche une surperformance désormais solide par rapport à son indice de référence (+8,4 % sur 3 ans) (12).

Nous revenons sur ces éléments plus en détails dans notre Bilan 2023 et Perspectives 2024.