Point de gestion | R-co 4Change Climate Equity Euro

Un fonds climat à l’approche singulière

R-co 4Change Climate Equity Euro est un fonds labellisé ISR disposant d’une approche singulière qui entend inclure tous les secteurs de l’économie¹, alors que la majorité des fonds climat ont tendance à exclure ceux dont l’intensité carbone est élevée. L’objectif de gestion est de générer une performance financière avec une double contrainte carbone : avoir à tout moment une intensité carbone au moins inférieure de 20% à celle de son indice de référence et réduire de 5% par an, en moyenne, l’intensité carbone du portefeuille d’ici 2030.

Afin de s’assurer que cette réduction provienne bien des acteurs les plus émetteurs, la gestion s’engage à détenir en portefeuille au minimum 50% de l’exposition de l’indice en cumulée dans les cinq secteurs les plus polluants, secteurs plutôt à connotation cyclique et généralement peu détenus par les fonds climat.

Un fonds différenciant dans son style de gestion

Ce fonds s’affranchit du biais croissance de la plupart des fonds climat. Il est géré avec un style opportuniste et est actuellement positionné avec une surpondération marquée sur les secteurs cycliques²  et financiers.

En effet, nous restons convaincus que la rotation vers ces secteurs qui s’est enclenchée depuis fin octobre 2020 va se poursuivre, portée par :

• L’accélération de la campagne de vaccination en Europe
• Le rebond des bénéfices par action tiré par les secteurs cycliques et financiers, en 2021 et en 2022 qui constituera un fort support pour les valorisations
• La fin du vent contraire de la baisse des taux qui a pesé sur la “value” ³ depuis plus de 10 ans
• Les flux dirigés vers l’Europe dont la thématique est plus représentée dans les indices
• Le fait que le momentum qui deviendra “value” à partir du deuxième trimestre 2021

Le portefeuille est positionné autour de quatre thématiques pour profiter de ce rebond :

• Des valeurs fortement exposées à la croissance mondiale afin de bénéficier du rebond en Chine et aux États-Unis qui se produit en amont

• Des valeurs cycliques mais avec des bilans solides qui avaient souffert lors de la crise sanitaire et que l’on a renforcé pour bénéficier de leur capacité de rebond important

• Des secteurs qui font face à des enjeux structurels importants qui ont impacté leur valorisation (banque et énergie notamment)

• Des valeurs plus défensives mais dont la valorisation est compatible avec un biais “value”

Un fonds différenciant sur son approche carbone

Notre philosophie repose sur la conviction que si nous voulons faire changer les choses, il nous paraît important d’investir dans les acteurs de la transition.

Privilégier des entreprises actuellement très émettrice ambitieux, soutenus par les investissements adéquats, nous semble vertueux. En effet, cela devrait attirer d’autres investisseurs et forcer les acteurs de ces secteurs à répliquer les “best practises”⁴. En appliquant cette démarche à tous les secteurs, y compris les plus émetteurs, cela contribuera à faire baisser de façon significative l’intensité carbone au global, bien plus qu’en investissant uniquement dans ceux déjà peu émetteurs.

Aussi, grâce à une politique d’engagement auprès des sociétés en portefeuille, nous avons identifié des acteurs présentant ce profil de “transition” au sein des secteurs les plus émetteurs (construction, services aux collectivités, énergie, matières premières et chimie). Ils sont par ailleurs répartis entre les différents piliers financiers évoqués ci-dessus. Le poids cumulé de ces secteurs dans le portefeuille au 31 mars 2021 est de 18,7% contre 22,6% pour l’indice.

2020 : une année particulière sur le plan des émissions carbone

En 2020, la pandémie de Covid-19 a entraîné une chute brutale des émissions mondiales d’environ
5,8% ⁵, en mettant à l’arrêt pendant de longs mois une bonne partie de l’économie mondiale et des activités humaines.

• En particulier pour les secteurs de l’aviation et du transport terrestre qui ont connu des réductions respectives de 29% et de 16% ⁶.
• En Europe, le confinement avait même entraîné une baisse des émissions de CO2 allant jusqu’à 58% ⁷ par jour.

Toutefois, progressivement, l’activité économique, du transport et des voyages a repris et les émissions mondiales ont rebondi fortement en passant au-dessus de leur niveau de 2019 en décembre 2020. Nous nous attendons ainsi à ce que ce rebond se poursuive en 2021, faisant de 2020 une réelle exception.

Pour tempérer un retour au monde d’avant, il faudrait que plusieurs éléments se mettent en place :

• L’expansion des énergies renouvelables

• L’intégration massive des enjeux environnementaux par les acteurs économiques

• La modification des modes de vie

• L’orientation des plans de relances sans précédents vers la transition carbone.
  

Toutefois, ce n’est pas encore le cas aujourd’hui, y compris en Europe. On estime que les émissions de l’Union européenne dépasseraient encore de 24% ⁸ l’objectif 2030 fixé par le Conseil européen.

Comportement carbone du fonds dans ce contexte

Au cours de cette année 2020 particulière, l’intensité carbone du fonds a diminué de 12,9% contre un recul de 7,9% pour l’indice Stoxx 600⁹. À fin décembre 2020, l’intensité carbone du fonds ressortait à 120,7, soit 30,6% en dessous de celle du Stoxx 600¹⁰.

La stratégie 4Change Climate attache une attention particulière à intégrer des acteurs aujourd’hui polluants mais s’inscrivant dans la trajectoire de la transition écologique. L’écart d’intensité carbone entre le portefeuille et l’indice a notamment été réalisé via une sélection de valeurs affichant une intensité carbone moindre dans les secteurs de la construction, de la chimie et des services aux collectivités.

Néanmoins, le retour à la normale attendue en 2021 avec la montée en puissance des vaccinations contre la Covid-19 va inévitablement se traduire par un rebond des émissions carbone et pourrait amener à effacer une partie des progrès réalisés en matière d’émissions évitées en 2020.
Il est toutefois fort probable que 2021 s’accompagne également d’une reprise économique forte, synonyme de croissance des revenus, et pourrait contribuer à réduire l’impact à la hausse sur un ratio tel que l’intensité carbone.

Même si cet effet arithmétique pourrait être à notre avantage, il nous semble important de garder notre cap en maintenant une sélection active et rigoureuse d’acteurs engagés et d’acteurs plus polluants, dont les efforts et les ambitions ne seront pas remises en question à moyen terme.

La sélection de “bons acteurs” de la transition devrait permettre au fonds de profiter du rebond et de poursuivre sa progression.

¹  Hors exclusions réglementaire et Groupe.
² Les valeurs cycliques sont fortement corrélées aux cycles de la conjoncture économique. Elles profitent donc fortement des périodes de reprise et d’expansion mais sont également les premières impactées par un ralentissement économique.
³ Le terme “value” désigne les titres affichant une valorisation boursière inférieure à ce qu’elle devrait être au regard des résultats et de la valeur des actifs de l’entreprise, et qui se négocient donc à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque en espérant qu’une revalorisation se produise à moyen terme.
⁴ Bonnes pratiques.
⁵ Source : Agence Internationale de l’Energie, mars 2021.
⁶ Source : Cornell University, avril 2021.
⁷ Source : Sia Partners, avril 2020.
⁸ Rexecode, Les émissions françaises de gaz à effet de serre d’ici 2030 : impact de la récession et du plan de relance, janvier 2021.
⁹ Un changement d’indice de référence a été opéré le 15 janvier 2021, l’indice de référence du fonds est désormais l’Euro Stoxx Net Return.
¹⁰ Source : MSCI ESG Research, Sociétés, 31/03/2021. En tonne de CO2 (scopes 1 et 2) par million d’euros de chiffre d’affaires.