 |
Temps de lecture : 2mn |
Les élections américaines et le sempiternel “Brexit” devaient être les sujets phares de l’année 2020. La crise sanitaire mondiale en a décidé autrement en plongeant dès février les marchés d’actions en plein chaos, déclenchant en moins d’un mois une baisse de plus de 30% sur les principaux indices. Les mesures exceptionnelles de soutien des gouvernements et des banques centrales ont permis de limiter l’impact social et économique, posant par la même occasion les fondements d’une reprise vigoureuse. Nous avons tenu le cap durant cette période difficile en conservant une grande discipline dans notre gestion.
Point sur R-co Valor
Le fonds a débuté l’année avec une exposition aux actions au plus bas depuis 10 ans, à 70%. Les couvertures sur le S&P 500 ont progressivement été levées au cours du premier trimestre et nous avons significativement investi pendant la baisse des marchés, notamment dans des valeurs cycliques ayant fortement corrigé.
Les incertitudes de ces derniers mois semblent majoritairement levées. Le nom du prochain président américain est arrêté et, au moins trois vaccins seraient efficaces à ce jour pour lutter contre la pandémie. Ce changement de paradigme, couplé aux publications résilientes des entreprises, militent pour une poursuite du rebond des marchés d’action durant l’année 2021. Au-delà de la performance des indices, il est important de s’intéresser aux comportements des sous-jacents. Les valeurs cycliques, fortement impactées courant 2020, semblent être particulièrement bien positionnées : les industrielles vont à la fois bénéficier de la reprise de l’activité économique et des différents plans de relance pouvant être mis en place par les gouvernements. Les entreprises liées aux voyages, telles que les croisiéristes, les hôtels, ou les compagnies aériennes, ont d’ores et déjà amorcé un rebond en prévision de la reprise du tourisme. Les financières, résolument plus solides que lors de la dernière crise, devraient profiter de la pentification de la courbe des taux(1), notamment aux États-Unis.
L’année 2021 n’est pas pour autant exempte de risques pouvant apporter de la volatilité à court terme. Tout d’abord les différents vaccins, actuellement en cours de fabrication, seront distribués, dans un premier temps, de façon limitée. Aux états-Unis, l’incertitude au niveau du Sénat demeure. Si l’hypothèse d’un président démocrate et d’un Congrès divisé semble plaire aux investisseurs (elle impliquerait une hausse limitée des taxes accompagné d’un plan de relance), la probabilité d’une “vague bleue”(2) n’est pas nulle. Cette éventualité pourrait rendre les acteurs de marché nerveux et polariser l’attention sur les secteurs exposés à d’éventuelles nouvelles règlementations. Une pentification de la courbe des taux est également à suivre, plus spécifiquement aux états-Unis, où le mouvement amorcé matérialise une anticipation de la reprise économique et de l’inflation.
Des investissements ont progressivement été réalisés au cours de l’année dans des valeurs cycliques, industrielles européennes et financières américaines, bien positionnées pour une reprise de l’économie. En sus, nous conservons notre exposition aux valeurs de croissance long-terme dont les fondamentaux se sont vus renforcés par la crise actuelle. Les liquidités, représentant aujourd’hui 15%, permettront de saisir des opportunités pour investir et renforcer certaines lignes en cas de stress de marché. La Chine reste une de nos fortes convictions. L’Empire du Milieu semble sortir comme “grande gagnante” de cette pandémie avec une croissance positive prévue pour l’année 2020 et un rebond du PIB marqué pour 2021 de plus de 8%(3). Par ailleurs, sur le plan de la guerre commerciale sino-américaine, nous pouvons espérer du nouveau président américain un comportement plus mesuré, du moins sur la forme.
Point sur R-co Valor Balanced
Début 2020, le fonds affichait un positionnement plutôt prudent, caractérisé par une exposition aux actions proche de 35% et une poche obligataire s’élevant à 37% de l’actif net.
La poche obligataire a progressivement été renforcée au cours de la première partie de l’année, profitant d’un marché particulièrement actif, pour atteindre 50% au mois de mai. La crise sanitaire a généré de nombreuses opportunités au sein des marchés obligataire, notamment au moment de la réouverture du marché primaire, nous permettant d’investir dans des émissions avec des niveaux de prime intéressant. La volonté a été, de privilégier les émissions Investment Grade(4), toujours en euro, dotées d’un profil résilient. Le risque a été dès lors réduit, en baissant à la fois l’exposition à la classe d’actif mais également en baissant la part de High Yield(5) et non noté en portefeuille.
Concernant la poche action, à l’image des mouvements effectués sur R-co Valor, l’exposition a progressivement augmenté pour atteindre environ 43% à fin novembre. ■
(1) Phénomène intervenant lorsque les créanciers exigent des primes de risques plus élevées pour prêter sur des échéances lointaines.
(2) Situation dans laquelle les démocrates remporteraient la Maison Blanche et le Sénat. (3) OCDE, décembre 2020. (4) Titre de créance émis par des entreprises ou États dont la notation est comprise entre AAA et BBB- selon l’échelle de Standard & Poor’s. (5) Obligations présentant un risque crédit élevé. Leur notation financière est inférieure à BBB- selon l’échelle de Standard & Poor’s.
 |
Achevé de rédiger le 26 novembre 2020
