Point de gestion : R-co Conviction Equity Value Euro — Novembre 2025

Le mois d’octobre a été marqué par une progression soutenue des marchés actions, portés par l'espoir de baisses de taux de la Fed, l'apaisement des tensions commerciales sino-américaines, et une saison de publications globalement positive, où l'Intelligence Artificielle a de nouveau fait l'actualité. Au final, les valeurs américaines du S&P 500 ont surperformé le MSCI World avec des progressions respectives de +4,4 %¹  et +4,1 %¹. L’indice Eurostoxx, avec une progression de +2.3 %¹, sous-performait le MSCI World notamment en raison d'une saison de publications moins probante qu'outre-Atlantique.

La saison de publication du troisième trimestre a animé la dynamique sectorielle, soutenant particulièrement le secteur de la santé (+8,0 %), des Utilities (+7.8 %) ou encore des biens de consommation (+6.1 %), tandis que l'Energie (+6.4 %) progressait suite à la mise en place de sanctions américaines à l'encontre du pétrole russe¹. À l’inverse, les résultats étaient plutôt décevants pour l'assurance (-3.0 %) et la chimie (-2.8 %). L’automobile (-3,0 %) était surtout impacté par le Capital Market Day décevant de Ferrari (-16 % sur le mois)¹.

En termes de style de gestion, ce mois d'octobre était plutôt à l'avantage du style Croissance² en raison des bonnes publications dans les biens de consommation (+6.1 %) et de la bonne tenue de la Technologie (+4.1 %)¹. La surperformance de la Value³ sur la Croissance depuis le début de l'année reste cependant significative à plus de 14 points. La prime de valorisation de la Croissance par rapport à la Value s’est maintenue à 84 %¹. Elle reste donc largement supérieure aux niveaux pré-Covid (~65 %) et sa normalisation doit se poursuivre étant donné l'environnement de taux toujours élevé et la redynamisation de l'économie européenne qui semble se profiler. 

Le fonds R-co Conviction Equity Value Euro affichait une performance de +0,6 % sur le mois⁴. Cette sous-performance par rapport à son indice de référence s’explique pour près des deux tiers par un effet de sélection décevant. La belle progression de valeurs phares de la Croissance (ASML +11%, LVMH +17.6 %)¹ en était la principale explication. Les inquiétudes sur la France et de potentielles nouvelles taxes ont par ailleurs pénalisé Saint-Gobain (-8.3 %)¹, dont la revue stratégique nous a cependant parue encourageante ; nous avons d'ailleurs renforcé notre position sur cette faiblesse. Enfin, l'abaissement de guidance de STMicroelectronics (-10.5 %)¹ en raison d'une reprise qui tarde toujours à se matérialiser sur l'auto et l'industrie participait à cet effet de sélection négatif.

Au cours du mois, nous avons effectué un arbitrage au sein du secteur de l’assurance en cédant AXA au profit d’Allianz. L’assureur allemand dispose d’un mix favorable dans l’assurance dommage, moins exposé aux lignes commerciales et à la faiblesse récente du dollar. De plus, la croissance dans ses activités d’Asset Management devrait soutenir la rentabilité du groupe. Cet arbitrage s'inscrivait par ailleurs dans notre volonté marquée depuis plusieurs mois de réduire notre exposition à la France. Notre portefeuille est désormais légèrement sous-exposé à l'Hexagone. C'est également dans ce cadre que nous avions réduit notre position sur BNP Paribas, ce qui a largement limité l'impact sur le portefeuille de la controverse soudanaise et du jugement populaire à l'encontre du groupe bancaire français (-13.3 % sur le mois)¹.

Nous restons convaincus que la Zone euro est engagée dans une phase de redynamisation de son économie. Le plan d’infrastructure allemand et le réarmement de l’Europe sont autant d’investissements susceptibles de générer un cercle vertueux pour l’ensemble de la zone. Si ces investissements ont pour l'instant tardé, le vote du budget allemand 2026 attendu en novembre devrait améliorer la visibilité sur cette relance. Dans ce contexte, la Zone euro est attrayante, vu son niveau de valorisation bien plus raisonnable que celui observé aux États-Unis et la protection qu'elle offre face à une potentielle faiblesse du dollar. Nous continuons donc d’orienter notre portefeuille afin de tirer parti de cette tendance favorable.