Point de gestion : R-co Conviction Equity Value Euro — Avril 2025

Le mois de mars fut un mois extrêmement agité pour les différents marchés actions. Aux États-Unis, le climat d’incertitudes alimenté par les déclarations erratiques du Président Trump a fini par peser sur le moral des entreprises et la confiance des consommateurs, faisant ainsi chuter le S&P 500 de -9,3 % et le MSCI World de -8,1 % sur le mois¹. Le désengagement militaire des États-Unis de l’OTAN repoussait l’Europe dans ses retranchements. D’une part, l’Allemagne adoptait une réforme majeure en mettant un terme à sa politique de limitation de l’endettement et des déficits avec deux plans de relance majeurs : l’un sur les infrastructures de 500 milliards d’euros sur 10 ans, l’autre sur la défense de 100 milliards d’euros par an. D’autre part, la commission européenne lançait le plan de défense européen ReArm à hauteur de 800 milliards d’euros. Ces annonces ont dans un premier temps profité à l’Eurostoxx, mais ce dernier, après avoir touché son point haut le 19 mars, n’a pu résister aux doutes sur le cycle américain, et terminait le mois en baisse de -2,9 %¹. Le marché prenait au final une tonalité résolument défensive sur le mois, les Utilities (+6,9 %) terminant en tête avec l’assurance ( +5,5 %), alors que les secteurs cycliques étaient particulièrement impactés (auto -10,9 %, distribution spécialisée -11,5  %, loisirs & voyages -13,2 %, biens de consommation -13,5 %)¹.

Ce contexte a de nouveau favorisé le style Value², qui progressait de +0,7 %¹ alors que le style Croissance chutait lui de -7,0 %¹, portant la surperformance de la Value par rapport à la Croissance13 à +13,8 % depuis le début de l’année sur la Zone euro¹. La prime de valorisation de la Croissance sur la Value a donc baissé sur le mois de mars de 105 % à 93 %¹. Elle reste cependant largement au-dessus de ses niveaux pre-Covid (environ 65 %). Les plans de relance annoncés en Europe et la repentification de la courbe devraient selon nous contribuer à la normalisation de cette prime à moyen terme via la redynamisation de l’activité (favorable aux secteurs cycliques) et un environnement qui continuera d'être porteur pour les secteurs financiers.  

Le fonds R-co Conviction Equity Value Euro surperformait l’Eurostoxx de +1,3 % sur le mois de mars (progression depuis le début de l’année de +9,9 % vs indice +7,6 %)¹. Cette surperformance s’explique principalement par notre effet d'allocation, notamment via notre sous-exposition aux secteurs de croissance de la technologie (-8,5 % sur le mois) et des biens de consommation (-13,4 % sur le mois)¹. La bonne tenue des secteurs financiers (assurance +5,5% et Banques +1,1 %) constituaient également des éléments positifs de notre effet d'allocation. La sélection de titres était quasi neutre, et était principalement le corollaire de nos convictions sectorielles puisque les plus forts contributeurs étaient ASML (-10,7 %) et LVMH (-17,8 %), des titres de croissance bien évidemment absents de notre portefeuille. Dans les contributions négatives, notre position sur Vonovia (-16,7 %) souffrait de la poussée de fièvre sur le bund¹.  

Au cours du mois, nous avons écrêté nos positions sur le secteur bancaire en profitant des fortes progressions depuis le début de l’année de la Société Générale (+53 % YtD) ou encore d’Intesa (+23 % YtD)¹.  Avec un niveau de surexposition que l’on maintient au-delà de 5 %⁴, les banques restent cependant la principale conviction du portefeuille. La forte progression d’Arcelor (+33 % entre le 31 janvier et le 6 mars) nous a conduit à réduire notre position d’un tiers sur ce titre. Le PE⁵ qui a momentanément dépassé les niveaux de 8x, au-delà des limites hautes de son range de valorisation historique, ce qui nous incitait à penser que le titre intégrait désormais une bonne partie de l’impact des plans de relance en Europe. Ce même raisonnement nous a également conduit à réduire notre position dans BASF. Ces mouvements nous ont permis de nous exposer plus fortement à la redynamisation de l'économie européenne, mais aussi à une éventuelle reconstruction de l'Ukraine, en initiant une position dans Wienerberger. Par ailleurs, considérant que les taux atteignaient de nouveaux point hauts après la poussé historique du Bund suite aux annonces du chancelier Merz, nous avons renforcé notre position sur Vonovia dont les fondamentaux restent sains, et qui devrait également bénéficier de l'amélioration macroéconomique à venir en Allemagne. Enfin, face aux incertitudes pesantes et en amont des décisions sur les tarifs, nous avons fait le choix de la prudence en augmentant la position cash du portefeuille à un peu plus de 2 %⁴.  

En mars, le vieux continent semble donc avoir pris la mesure des défis auxquels il est confronté dans l'environnement d'un monde selon Trump. Fort de son épargne et de la frugalité dont a su faire preuve l'Allemagne depuis des années, il a les moyens de la relance budgétaire et de la protection de ses frontières. Les mesures structurelles annoncées sont d'excellentes nouvelles à moyen et long terme pour la Zone euro, et pourraient favoriser le retour des flux vers ses marchés actions, qui ont été largement délaissés depuis l'invasion de l'Ukraine. A court terme, après le fort rallye depuis le début de l'année, le marché européen doit faire face aux doutes pesant sur le cycle américain. Notre portefeuille est positionné pour profiter de la relance en Europe et des mesures de long terme, mais face aux incertitudes actuelles, nous avons fait le choix dernièrement d'un peu plus de prudence en renforçant notre pilier défensif.