Point de gestion : R-co Conviction Equity Value Euro — Février 2025

 L’année 2025 a débuté avec un rallye des marchés actions sur l’ensemble des grandes géographies. Le mois de janvier fut marqué par l’entrée en fonction de Donald Trump et les premières annonces de son nouveau mandat. Le marché profitait dans un premier temps d’une combinaison de facteurs positifs avec l’annonce d’un plan d’investissement massif en infrastructures IA « Stargate » et des espoirs de barrières tarifaires moins sévères qu’attendues. Dans un deuxième temps, l’émergence du modèle d’intelligence artificielle chinois « Deepseek », a semé le doute sur la rentabilité future des investissements massifs engagés sur cette technologie. Le MSCI World progressait ainsi de +2,9 % sur le mois, alors que le S&P 500 gagnait +2,1 %¹. De son côté, l’Europe surperformait avec un indice Eurostoxx en progression de +7,3 %¹. Les chiffres de croissance économique sur la zone restent certes moribonds, mais les indices PMI²  semblent marquer un point d’inflexion, notamment sur la partie manufacturières en France et en Allemagne. Les marchés européens profitaient surtout du ton accommodant de la BCE après une nouvelle baisse de taux de 25 points de base, alors que la Fed effectuait une pause dans l'assouplissement de sa politique monétaire. Les taux souverains restaient malgré tout sous tensions sur le mois, ce qui profitait aux banques (+10,9 %) et pénalisait les secteurs à fort levier (Alimentation & Boissons +0,9 %, Utilities +3,0 %)¹. La santé (+9,7 %) et les biens de consommation (+9,6 %) surperformaient également, aidés par de bonnes publications, à l’image de Sartorius (+30,1 %) et Richemont (+28,4 %)¹. 

Les styles Croissance³ et Value⁴ évoluaient dans le même sens que le marché, avec des progressions respectives de 7,8 % et 7,4 % sur le mois¹. Avec un PE⁵ de 22,6x pour la Croissance contre un PE de 10,6x pour la Value¹, la prime de valorisation du style Croissance par rapport au style Value se maintient sur le mois (de 115 % à 114 %)¹. Cette prime reste proche de ses points hauts historiques, et nous continuons de penser qu'elle est amenée à se normaliser, tant par un de-rating des secteurs de croissance (à l'image de ce qu'a connu le luxe en 2024) que par un re-rating de certains secteurs Value (à l'image de ce que l'on a pu observer sur les financières et notamment les banques au cours des derniers mois).  

Le fonds R-co Conviction Equity Value Euro enregistrait sur le mois un gain de +5,9 %¹. Cette progression était aidée par la performance notable de certaines de nos convictions à l'image de Forvia (+16,8%), Société Générale (+15,1%) ou encore Sanofi (+11,4%)¹. Le fonds sous-performait cependant son indice de référence de -1,4 %, pénalisé notamment par notre sélection de titre dans le secteur de la Technologie. En effet, STMicroelectronics perdait 10,5 %¹ sur sa publication du 4ème trimestre et peinait à rassurer le marché malgré quelques signaux semblant indiquer un point bas sur les stocks. L'effet d'allocation était légèrement défavorable, pénalisé par les incertitudes tarifaires qui ont notamment pesé sur le secteur de l'alimentation - boissons.  

Au cours du mois, nous avons soldé notre position dans le gestionnaire d’actifs Amundi. Le titre avait bien progressé depuis le point bas d'octobre 2022 (+64 %)¹, et avait fait preuve de résilience au sein des valeurs françaises en 2024. Cependant, le profil de marge du groupe pourrait être pénalisé par l'effet dilutif des ETF, et les incertitudes sur le renouvellement de l'accord de distribution avec Unicredit pourrait remettre en question son profil de croissance. Nous avons réinvesti une partie du fruit de cette cession en augmentant notre exposition au secteur de la chimie à travers BASF. Après un long cycle de destockage, l’entreprise allemande devrait bénéficier d’un rebond des volumes dans ses marchés finaux. Nous considérons par ailleurs que les prix du gaz, qui représente un input cost important pour la chimie allemande, sont actuellement sur des points hauts et devraient évoluer à la baisse au cours des mois à venir. Nous avons également renforcé de façon marginale dans Ab-inBev, qui a souffert du poids de la thématique tarifaire sur le secteur, alors que le groupe pourrait en être un bénéficiaire marginal à travers l'augmentation des prix de ses concurrents sur le marché américain.  

Nous restons surpondérés sur le secteur bancaire, dont le rerating en cours depuis un an n'en est selon nous qu'à ses débuts, en lien avec une rentabilité retrouvée et des retours de cash aux actionnaires attractifs. Notre portefeuille est également positionné pour profiter d'une baisse des taux, que nous estimons plus probable en Europe qu'aux États-Unis. Cela se traduit par des surexpositions dans les secteurs de l'immobilier, de l'alimentation boissons, des telecom et des utilities. Notre plus forte sous-exposition reste sur le secteur de la technologie, dont la valorisation et les attentes de croissance de BPA⁶ ne peuvent laisser de place au doute, comme a pu en susciter l'épisode Deepseek.