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31/07/2024

Los tipos estadounidenses bajaron en julio, mientras que las últimas cifras de inflación IPC y del desempleo sugieren que la normalización de la economía está en curso. El tipo a 10 años cayó 37 pb hasta el 4,03 % y la curva a 2-10 años solo se invirtió 24 pb, mientras que ahora se prevén de 2 a 3 recortes de tipos del FED de aquí a finales de año. En la zona euro, los tipos cayeron de forma más moderada, impulsados por las malas cifras del índice PMI y por el discurso de los bancos centrales, que dejaron la puerta abierta a una nueva caída en septiembre, tras haber optado por el statu quo en julio. El bono alemán a 10 años retrocede 22 pb, hasta el 2,34 %. El diferencial OAT-Bund cayó 11 pb hasta 71 pb, mientras que la ausencia de mayoría absoluta en la Asamblea deja a Francia con un gobierno en dimisión.
El crédito europeo se comportó bien en julio, impulsado por un descenso de 7 pb de las primas de riesgo en la primera calidad crediticia (investment grade), dado que la parte larga de la curva (-10 pb en el segmento de 7 a 10 años) participó más en este movimiento que la parte corta (-2 pb en el segmento de 1 a 3 años). Los valores financieros (-10 pb) batieron a los corporativos (-7 pb) tras el repunte de los valores subordinados bancarios (-12 pb) y aseguradoras (-14 pb). En términos generales, los sectores de la construcción y materiales (-8 pb) y bienes y servicios industriales (-8 pb) se estrecharon más que los demás, mientras que los sectores automovilístico (-2 pb) y suministros públicos (-4 pb) quedaron rezagados. Los diferenciales se ampliaron ligeramente (+3 pb) en el alto rendimiento, pero la rentabilidad del segmento fue positiva durante el mes, beneficiándose del efecto de los tipos y del carry.
En el periodo, el fondo registró una rentabilidad del +1,17 %, inferior a la de los títulos a 4-5 años del índice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained) con una subida del 1,23 %. El mes de junio estuvo marcado por una ampliación media de 1 pb de las primas de riesgo. Por calificación, observamos las siguientes variaciones: BB (-5 pb), B(-13 pb) y, finalmente, CCC (+196 pb). Ajustado por el movimiento de tipos, el segmento BB supera al resto del universo y registra un exceso de rentabilidad del +0,32% frente al +0,29% del segmento B. Estos movimientos reflejan una dispersión sectorial bastante baja, ya que en el periodo 18 (de 18) sectores registraron una rentabilidad positiva. El sector inmobiliario registró la mejor rentabilidad media y avanzó un 1,69 %. En cambio, los sectores minorista y automovilístico cerraron el mercado con un aumento del 0,36 % y del 0,67 %. Como el mes anterior, la rentabilidad del mercado se deriva sobre todo del efecto ?, ya que los 5 mejores emisores contribuyeron positivamente con un +0,14 %, frente al -0,04 % de los 5 peores (EDF, SoftBank, Eurofins Scientific). Este mes, la recaudación neta en los fondos europeos es positiva y asciende a 1.400 millones de euros (según J.P.Morgan), con lo que el total anual asciende a 6.8400 millones de euros. La actividad en el mercado primario se aceleró claramente, con 22 operaciones, por un volumen total de 12.600 millones de euros (excluidos los valores financieros). Nuestra rentabilidad se debe a nuestra exposición a MasOrange, Teva Pharmaceuticals o incluso Eramet SA. Benteler International AG fue la única contribución negativa en el periodo (-1 pb) tras la publicación de los resultados de Vallourec SA. TAE=4,19%