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31/05/2024

Los tipos de interés aumentaron en la zona euro en mayo en un entorno volátil, dado que los inversores se enfrentaron a las declaraciones de los bancos centrales deseosos de proceder a una primera bajada de tipos pese a la publicación de unos datos económicos mejores de lo esperado. Se mantiene la incertidumbre sobre el ritmo al que el BCE relajará su política monetaria después de junio, y se prevé una segunda bajada de aquí a finales de año. El bono alemán a 10 años cerró el mes con un alza de 8 pb, hasta el 2,66 %, mientras que el bono estadounidense a 10 años terminó con un descenso de 17 pb, hasta el 4,50 %. Las últimas cifras de inflación y la revisión a la baja del crecimiento del primer trimestre permiten entrever una primera bajada de tipos en noviembre o diciembre.
La tendencia a la contracción del crédito europeo continuó en mayo, impulsada por los títulos más especulativos. Las primas de riesgo retroceden 2 pb en el segmento de alta calidad, ya que el centro de la curva (-3 pb en el segmento de 3 a 5 años) participa más en este movimiento que las partes cortas y largas, que se mantienen estables (0 pb en el segmento de 1 a 3 años y más de 10 años). Los valores financieros (-6 pb), impulsados por los valores subordinados bancarios y de seguros (-16 pb y -14 pb), superaron a los corporativos (+1 pb). El sector del petróleo y el gas registró el mejor comportamiento (-2 pb) del segmento, mientras que los materiales básicos (+4 pb) y la química (+2 pb) se ampliaron. Sin embargo, el índice de alta calidad subió un 0,22 % durante el mes, mientras que la fuerte compresión de las primas de riesgo del alto rendimiento alcanzó los 18 pb, lo que permitió al segmento registrar una clara rentabilidad superior (+0,95 %).
En el periodo, el fondo registró una rentabilidad del +1,06 %, superior a la de los títulos a 3-5 años del índice (HEC4: ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained), con una subida del 0,906 %. El mes de mayo estuvo marcado por un ajuste medio de 15 pb de las primas de riesgo. Por calificación, observamos las siguientes variaciones: BB (-17 pb), B (-13 pb) y finalmente CCC (-200 pb). El segmento CCC (+1,95 % en el mes) se vio impulsado por el repunte de situaciones especiales como Heimstaden AB, Branicks Group AG o incluso SFR. Ajustado por el movimiento de los tipos, el segmento B superó al resto del universo (excl. CCC) y registró un exceso de rentabilidad del 0,99 % frente al 0,75 % del segmento BB. Estos movimientos reflejan una dispersión sectorial bastante baja, ya que en el periodo 18 sectores (de 18) registraron una rentabilidad positiva. El sector inmobiliario registró la mejor rentabilidad media y avanzó un 2,7 % (-50 pb). Cabe señalar que CPI Property Group SA borró casi todas sus ganancias tras el descenso de calificación de Moody’s a BB+ (frente a BBB- anteriormente) a fin de mes. A diferencia de los meses anteriores, la rentabilidad del mercado se explica sobre todo por el efecto ?: los 5 mejores emisores contribuyeron positivamente con un +0,148 %, frente al -0,037 % de los 5 peores (Medical Properties Trust, Foncia Groupe SAS, Citycon Oyj...). Este mes, la recaudación neta en los fondos europeos asciende a 493 millones de euros (según el estudio semanal J.P.Morgan), con lo que la acumulación anual asciende a 5340 millones de euros. La actividad en el mercado primario se aceleró claramente, con 27 operaciones, por un volumen total de 15 300 millones de euros (excluidos los valores financieros). Esta dinámica podría hacer que la clase de activos pasara a una situación de oferta neta positiva, debilitando así las valoraciones. Se han reembolsado varias obligaciones durante el periodo, en particular: Fedrigoni 11 % 2027 y Gament 9,75 % 2027. En el mercado primario, participamos en las emisiones BEL 4,375 % 2028 (NR), La Doria 8,3 % 2029 (B+/B1), Eramet 6,5 % 2029 (BB/Ba2) o Novafives 9,1 % 2029 (B/BB-). Nuestra rentabilidad se explica, en particular, por nuestras posiciones en IKB, Eramet e Ineos Finance. En cambio, nuestra exposición a Profine 9,375 % 2028 se reveló poco rentable tras la publicación de unos resultados decepcionantes en el cuarto trimestre, acompañados de unas perspectivas prudentes en el sector de la construcción/renovación en Europa. TAE = 4,22%