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30/06/2024

Aunque el BCE realizó su primer recorte de tipos a principios de mes, persistió la volatilidad en Europa en un contexto de aversión al riesgo político tras la disolución en Francia de la Asamblea Nacional. El bono alemán a 10 años cayó 16 pb hasta el 2,51 %, mientras que el diferencial entre la OAT y el Bund se amplió 35 pb y alcanzó 82 pb el 27 de junio, su máximo desde 2012. El tipo italiano a 10 años también se amplió de 26 pb a 157 pb. En Estados Unidos, el descenso de la inflación y los primeros indicios de ralentización económica dejan entrever a los inversores la posibilidad de una primera bajada de tipos en noviembre. Así, el bono estadounidense a 10 años cerró el mes con un descenso de 10 pb, hasta el 4,40 %.
La deuda corporativa europea sufrió el contexto político francés en junio. Las primas de riesgo subieron 11 pb en el segmento de alta calidad y la parte larga de la curva (+13 pb en el segmento de 7 a 10 años) participa más en este movimiento que la parte corta (+6 pb en el segmento de 1 a 3 años). Los valores financieros (+14 pb) quedaron rezagados frente a los corporativos (+9 pb) como consecuencia del movimiento de corrección del sector de la deuda subordinada bancaria (+24 pb) y de las aseguradoras (+26 pb), especialmente las francesas. Concretamente, los sectores de suministros públicos (+14 pb) y construcción (+13 pb) sufrieron el mayor descenso, mientras que los sectores de materiales básicos (+4 pb) y productos químicos (+6 pb) resistieron.
La rentabilidad mensual siguió siendo positiva, impulsada por el ajuste de los tipos alemanes. El índice de alta calidad avanzó un 0,67 %, mientras que la rentabilidad del alto rendimiento, menos correlacionada con los tipos de la deuda pública, se situó en el 0,37 %.
En este contexto, la rentabilidad fue positiva, impulsada por un carry elevado y por la contracción de los tipos alemanes. Estos dos efectos compensaron con creces la ampliación de los diferenciales de la deuda corporativa a corto plazo, que superaron al resto de la curva. Reforzamos nuestra posición en el banco italiano UniCredit y participamos en la emisión del fabricante de neumáticos Pirelli.