¿Por qué sigue siendo tan atractivo el mercado de crédito?

El resurgimiento de las tensiones comerciales ha reavivado las presiones inflacionistas y acentuado las divergencias en materia de política monetaria entre Estados Unidos y Europa. Aunque el entorno sigue estando plagado de incertidumbre, los rendimientos del mercado de crédito y los sólidos fundamentos empresariales persisten, lo que sigue ofreciendo a los inversores perspectivas atractivas.

La perspectiva de recortes generalizados de los tipos de interés se ha visto superada por una realidad geopolítica más compleja. Las tensiones comerciales, en particular debido a la introducción de nuevos aranceles por parte de Estados Unidos, han reavivado las presiones inflacionistas, lo que ha provocado un aumento de los tipos de interés a largo plazo y preocupaciones sobre la trayectoria de la economía estadounidense. Las expectativas de inflación a un año superan ahora el 3,3 %¹, y la incertidumbre crece en medio de la volatilidad de los indicadores económicos.

En este contexto, la Reserva Federal de Estados Unidos se mantiene cautelosa, para gran consternación de Donald Trump. El presidente estadounidense ha decidido incluso enfrentarse al presidente de la Fed —a quien él mismo nombró durante su anterior mandato—, que por ahora se mantiene firme y mantiene el statu quo, al considerar que la situación económica no es propicia para una flexibilización monetaria. El mercado laboral estadounidense sigue siendo fuerte, las empresas continúan registrando sólidos beneficios y no muestran signos de ajustar sus políticas salariales. Como resultado, parece estar afianzándose una espiral de precios y salarios, y los inversores que a principios de año anticipaban cuatro recortes de tipos ahora solo esperan dos.

Al mismo tiempo, el creciente déficit presupuestario de Estados Unidos y el endurecimiento cuantitativo iniciado por la Fed desde 2022 están provocando un aumento de la oferta neta de bonos del Estado. Casi el 30 % de la deuda estadounidense deberá refinanciarse en 2025, un nivel superior a la media histórica de alrededor del 22 %², mientras que la calificación crediticia del país ha sido rebajada recientemente. Con el tipo de interés oficial de la Fed actualmente entre el 4,25 % y el 4,75 %, la sostenibilidad de esta deuda está en entredicho y los rendimientos de los bonos están aumentando. Los inversores extranjeros, liderados por China, parecen estar alejándose de esta clase de activos, lo que aumenta la presión sobre los tipos a largo plazo y alimenta los temores de una retirada más amplia de los inversores internacionales. La confianza en el propio dólar estadounidense podría empezar a erosionarse.

La divergencia en las políticas monetarias se ha intensificado en los últimos meses, ya que el BCE sigue recortando los tipos, manteniendo su ritmo constante. Tras un último recorte en junio, se espera otro antes de finales de año. Además, los planes de estímulo alemanes y europeos han provocado un repunte en la zona euro. Aunque modesto, el impulso económico de Europa se mantiene. Las necesidades de financiación están creciendo y respaldando los tipos a largo plazo, lo que está provocando un aumento de la pendiente de la curva.

Mientras se analiza la sostenibilidad de la deuda soberana, las empresas muestran unos sólidos fundamentos que podrían ayudarles a resistir posibles perturbaciones macroeconómicas. Desde principios de año, los inversores han tendido a favorecer el crédito. Los tipos elevados, combinados con primas de crédito específicas, permiten obtener rendimientos más altos que la deuda pública.

En este entorno, mantenemos una posición cautelosa y oportunista. El mercado puede estar siendo demasiado optimista en respuesta a los recientes cambios de postura de Donald Trump sobre el retraso en la aplicación de los aranceles. Los aranceles siguen siendo más elevados que antes de que asumiera el cargo, y esperamos el resultado una vez que expire la pausa de 90 días. Por consiguiente, seguimos atentos a los sectores más expuestos a las tensiones comerciales, como la industria automovilística. Además, mantenemos una exposición significativa a los valores financieros, que hemos tendido a aumentar tras la corrección de abril. Seguimos convencidos del potencial de esta clase de activo, dados los sólidos fundamentos de los actores del sector.

Hemos reducido gradualmente la sensibilidad de nuestras carteras a los tipos de interés a medida que estos han ido bajando. Al mismo tiempo, hemos ampliado los vencimientos a medida que llegaban las suscripciones, para evitar la dilución y beneficiarnos del aumento de la pendiente de las curvas. Creemos que, dentro del segmento Investment Grade³, los bonos con mejor calificación y vencimientos de entre 5 y 10 años ofrecen las oportunidades más atractivas debido a su exceso de rentabilidad. El carry hace que esta clase de activos resulte naturalmente atractiva, y la descorrelación entre los diferenciales y los tipos modera su volatilidad, ya que cada efecto compensa al otro.

Por lo tanto, consideramos que la situación actual es relativamente cómoda. El crédito sigue siendo caro, a pesar del episodio de volatilidad del pasado mes de abril, pero las rentabilidades siguen siendo atractivas debido al nivel de los tipos de interés. Los fundamentos empresariales son sólidos, hay flujos, especialmente en el grado de inversión, y están surgiendo oportunidades de forma esporádica. La incertidumbre reinante, aunque nos lleva a mantener la cautela, especialmente debido al riesgo de escalada de la guerra comercial, también genera oportunidades. Esta situación justifica mantener reservas de liquidez para aprovechar rápidamente las oportunidades cuando las valoraciones se vuelvan más atractivas. En un entorno en el que los anuncios suelen preceder a los impactos reales, la disciplina y la capacidad de respuesta siguen siendo nuestros mejores activos.